24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压

2024年10月30日 公司报告 贝泰妮 推荐/维持 贝泰妮（300957.SZ）：24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比下降28.39%。24年Q3 实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润-6899万元，同比下降153.41%。 新品牌贡献新收入拉动营收增长，原主要品牌表现稳健。公司24年前三季度 营收同比增长17.09%，主要源于悦江投资于23年10月31日起纳入公司合并范围，旗下的“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌前三季度实现营收3.8亿元，带来新的收入贡献，为公司营收增长的主要拉动。24年前三季度主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收36.4亿元，同比+5.98%，与上半年增速基本持平，在行业需求较为疲软的背景下稳健增长。 新品牌收购导致毛利率下降，Q3费用率的大幅上升导致单季度业绩承压。24年前三季度公司毛利率同比-2.7pct.至73.73%，主要源于悦江投资纳入报表。 24年前三季度公司新收购品牌姬芮（ZA）和泊美的毛利率为58.37%，低于原品牌70%+的毛利率水平，由此拉低公司整体毛利率水平。原主要品牌前三季度毛利率75.34%，基本平稳。24年前三季度公司销售、管理和研发费用率分别为50.03%、8.45%和4.97%，分别同比+3.3pct.、+1.3pct.和-0.3pct.，公司前三季度净利率10.07%，同比-6.4pct.，毛利率的下行叠加费用率上行导致公司整体盈利能力有所下降。公司单Q3有小幅亏损，主要源于公司为Q4全渠道大促活动预热，主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入，导致Q3销售费用率同比+12.78pct.至60.43%；公司在报告期内计提员工持股计划的股权激励费用导致Q3管理费用率同比 +4.87pct.至13.52%。Q3费用端的大幅上行使得单季度利润表现承压，这一定程度上反映了市场竞争的加剧，但考虑到大促预热投放和股权激励费用计提等均为一次性影响，公司Q4盈利能力有望恢复。 国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司品牌市场地位仍较为稳固。公司 23年业绩承压，在经过一段时间的变革调整后，24年上半年已得到改善。24年Q3美妆消费需求疲软且市场竞争加剧，公司盈利能力受到一定影响。2024年双十一大促国际美妆大牌增加折扣和种草力度，对国货品牌形成一定挤压，尤其是TOP10-20区间的国货美妆品牌，市场排名大幅下降。公司旗下品牌薇诺娜在天猫美妆抢先期的排名为TOP10，较去年双十一同期下降了3名，但仍维持在前十名位置，品牌市场地位相对较为稳固。AOXMED在24年天猫抢先购新品牌首日排名中位列TOP12，在预售阶段排名TOP3，公司旗下新品牌获得了较好的市场表现。 外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵，目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多 个业务板块。立足贝泰妮生态圈，横向扩张寻找优质品牌，纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海，有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基。 盈利预测及投资评级：考虑到市场竞争加剧以及公司费用率有较大幅度上升， 公司简介： 云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司的主营业务是应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。公司产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）78.94-39.35 总市值（亿元）223.49 流通市值（亿元）223.49 总股本/流通A股（万股）42,360/42,360 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.66 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 贝泰妮 沪深300 23.8% 7.3% -9.1% -25.6% -42.0% -58.5% 10/301/294/297/2910/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 贝泰妮（300957.SZ）：24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压 影响短期利润表现，我们调低公司2024-2026年净利润分别至7.36、9.67和 11.69亿元，对应EPS分别为1.74、2.28和2.76元。当前股价对应2024-2026 年PE值分别为30、23和19倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,013.87 5,522.17 6,453.94 7,483.40 8,530.79 增长率（%） 24.65% 10.14% 16.87% 15.95% 14.00% 归母净利润（百万元） 1,051.23 756.80 736.38 966.60 1,168.78 增长率（%） 21.82% -28.01% -2.70% 31.26% 20.92% 净资产收益率（%） 18.93% 12.91% 11.16% 13.08% 13.97% 每股收益（元） 2.48 1.79 1.74 2.28 2.76 PE 21.27 29.47 30.35 23.12 19.12 PB 4.03 3.81 3.39 3.02 2.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 贝泰妮（300957.SZ）：24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 5715 5523 6283 7246 8407 营业收入 5014 5522 6454 7483 8531 货币资金 2514 2091 3101 4227 5567 营业成本 1243 1441 1743 1983 2261 应收账款 270 562 502 672 715 营业税金及附加 56 65 76 88 101 其他应收款 20 30 35 40 46 营业费用 2048 2610 3130 3592 4052 预付款项 42 69 69 88 99 管理费用 343 413 516 561 597 存货 671 904 1017 1201 1344 财务费用 -14 -21 -23 -36 -49 其他流动资产 526 446 -112 -956 -1699 研发费用 255 299 329 362 398 非流动资产合计 1004 1984 1836 1728 1630 资产减值损失 18.99 20.20 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 83 212 212 212 212 公允价值变动收益 -5.52 -17.24 -11.38 -14.31 -12.84 固定资产 206 667 587 507 427 投资净收益 80.58 64.36 72.47 68.42 70.44 无形资产 78 193 187 182 176 加：其他收益 71.88 149.42 110.65 130.04 120.34 其他非流动资产 50 75 0 0 0 营业利润 1212 878 855 1118 1349 资产总计 6719 7507 8119 8974 10037 营业外收入 8.95 2.14 2.14 2.14 2.14 流动负债合计 992 1291 1276 1336 1418 营业外支出 7.19 11.29 11.29 11.29 11.29 短期借款 0 104 0 0 0 利润总额 1214 869 845 1109 1340 应付账款 311 334 414 463 532 所得税 163 110 107 140 169 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1050 759 739 969 1171 一年内到期的非流动负债 62 42 42 42 42 少数股东损益 -1 2 2 2 2 非流动负债合计 125 200 88 88 88 归属母公司净利润 1051 757 736 967 1169 长期借款 0 5 5 5 5 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1117 1491 1363 1423 1506 成长能力 少数股东权益 50 155 157 160 162 营业收入增长 24.65% 10.14% 16.87% 15.95% 14.00% 实收资本（或股本） 424 424 424 424 424 营业利润增长 19.34% -27.57% -2.66% 30.83% 20.69% 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 归属于母公司净利润增长 21.82% -28.01% -2.70% 31.26% 20.92% 未分配利润 2072 2490 3099 3879 4833获利能力 归属母公司股东权益合计 5552 5861 6598 7391 8369 毛利率(%) 75.21% 73.90% 73.00% 73.50% 73.50% 负债和所有者权益 6719 7507 8119 8974 10037 净利率(%) 20.95% 13.75% 11.45% 12.95% 13.73% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.65% 10.08% 9.07% 10.77% 11.64% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.93% 12.91% 11.16% 13.08% 13.97% 经营活动现金流 769 610 1318 1520 1794 偿债能力 净利润 1050 759 739 969 1171 资产负债率(%) 17% 20% 17% 16% 15% 折旧摊销 103.76 247.72 80.06 80.06 80.06 流动比率 5.76 4.28 4.92 5.43 5.93 财务费用 -14 -21 -23 -36 -49 速动比率 5.09 3.58 4.13 4.53 4.98 应收帐款减少 0 0 60 -170 -43 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.80 0.78 0.83 0.88 0.90 投资活动现金流-18 -518 -220 -256 -312 应收账款周转率 19 13 12 13 12 公允价值变动收益-6 -17 -11 -14 -13 应付账款周转率 16.52 17.12 17.24 17.07 17.15 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 81 64 72 68 70 每股收益(最新摊薄) 2.48 1.79 1.74 2.28 2.76 筹资活动现金流 -320 -458 -89 -137 -142 每股净现金流(最新摊薄) 1.02 -0.86 2.38 2.66 3.16 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.11 13