2023年三季报点评：费用投放增加，盈利能力短暂承压

事项： 小熊电器发布2023年三季报。公司前三季度实现营收33.2亿元，同比+23%； 实现归母净利润3.2亿元，同比+31.2%；单季度来看，公司23Q3单季营收9.8亿元，同比+14.9%；归母净利润0.8亿元，同比-14.5%。 评论： 公司营收持续提升。公司前三季度实现营收33.2亿元，23Q3单季营收9.8亿元，同比+14.9%。根据久谦数据，Q3公司母婴个护品类收入同比提升70.9%，占比达到9.8%，增长较快；生活电器中，锅炉灶具/冷热饮加工/食物预处理/保温电热细分品类销额分别同比+9.1%/+28.3%/+12.7%/+27.8%。分渠道来看，根据久谦数据，公司Q3天猫/京东/抖音销额分别同比-2.2%/+37%/+49%，三渠道占比分别为55%/37%/8%，天猫平台仍为线上主要销售渠道，抖音渠道占比较去年同期提升1.6pct。从均价来看，小熊Q3线上整体均价达到158元，同比提升5.7%。公司坚持拓宽品类同时精简SKU的战略，经营效率有望持续提升。 销售费用有所提升，盈利能力短暂承压。公司前三季度实现归母净利润3.2亿元，23Q3实现归母净利润0.8亿元，同比-14.5%。公司Q3毛利率为40.8%，同比提升4pct，主要系毛利率较高的自营渠道占比提升。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.03%/5.65%/3.8%/0.62%，同比分别+5.51/+1.02/+0.13/+0.57pct，其中销售费用率提升明显，主要系公司加大宣传营销力度、聘请新品牌代言人所致。综合影响下，公司Q3净利率为8.1%，同比-2.8pct。加大品牌建设投入为公司长远考虑，短期来看叠加后续仍为营销旺季，Q4销售费用或将延续提升趋势。 小家电行业短期承压，公司表现优于行业。根据久谦数据显示，23Q3生活电器整体行业销额同比+5.3%，公司表现优于行业。从市占情况来看，小熊Q3在线上生活电器中占比达2.7%（数据包含清洁电器），同比提升0.3pct，市占份额较为稳固。公司持续精品化改革，加大营销力度、新增品牌形象代言人提升品牌形象，同时具备快速捕捉市场需求的能力，后续随着小家电行业需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复提升。 投资建议：公司营收持续提升，短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为2.89/3.36/3.78元（前值：3.22/4.05/4.9元），对应PE分别为19/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至70元，对应23年24倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标