2022年三季报点评：储能+微逆高增，开拓欧美加速成长

德业股份（605117）2022年三季报点评 储能+微逆高增，开拓欧美加速成长 挖掘价值投资成长 / / 2022年11月01日 【投资要点】 公司发布2022年三季报，业绩持续高增。公司2022年前三季度实现营业收入40.73亿元，同比增长34.49%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长131.45%；实现扣非净利润9.92亿元，同比增长163.29%。其中，Q3单季度实现营业收入17.00亿元，同比增长54.08%，环比增长10.99%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长172.02%，环比增长50.72%，扣除税后股权支付费用0.36亿元，Q3净利润5.13亿元。 逆变器业务量收齐升，业绩环比高增。公司2022年前三季度逆变器业务营业收入24.61亿元，同比增长250.13%。出货量方面，2022年前三季度合计销售81.6万台，其中包括微型逆变器44.6万台、储能逆变器18.83万台和组串式逆变器18.17万台，储能和微型逆变器均实现环比大幅增长，组串式逆变器环比略降，主要原因为部分产能转向储能逆变器。我们预计，公司全年逆变器销量有望超125万台，其中微逆70万台+/储能逆变器30万台+/组串式逆变器25万台+，23年微型和储能逆变器仍有望保持翻倍以上增长。 受益汇率波动，毛利率逐季提升。公司前三季度销售毛利率为33.54%，同比提升11.48pct，其中Q3毛利率为42.06%，环比Q2提升12.93pct。前三季度逆变器毛利率为44.76%，同比提升6.99pct。我们认为，公司主要业务毛利率提升原因为：1）高毛利率的逆变器产品占比提升；2）人民币贬值带来的汇兑收益；3）随着公司产能不断提升，工艺持续精进，规模优势显现。 公司布局持续拓展，非公开增发募集35.5亿元加码逆变器产能。公司逆变器重点布局海外市场，其中巴西和南非等新兴市场营收占比超过50%，随着公司微型逆变器进军美国市场和储能逆变器逐步开拓欧洲市场，预计欧美市场占比将有明显提升。产能方面，公司10月28日发布增发公告，拟募集35.5亿元在海盐和海宁两地分别投建年产25.5GW组串式、储能逆变器项目和年产3GW微型逆变器项目，进一步扩充公司逆变器产能，提升公司市占率和竞争力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 119.67% 88.01% 56.35% 24.69% -6.96% -38.62% 德业股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 78171.97 流通市值（百万元) 26578.57 52周最高/最低（元） 456.03/173.50 52周最高/最低（PE） 147.25/52.54 52周最高/最低（PB） 64.74/11.51 52周涨幅（%） 39.86 52周换手率（%） 651.15 相关研究 公司研究 家电 证券研究报告 【投资建议】 公司充分受益海外光储需求爆发，微型逆变器和储能逆变器有望维持高速增长，我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为67.32/106.18/161.95亿元，同增61.51%/57.73%/52.53%；归母净利润分别为13.41/25.28/40.88亿元，同增131.72%/83.56%/61.71%；EPS分别为5.61/10.58/17.11元；对应PE分别为62.73/33.27/20.57倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4167.93 6731.51 10617.85 16195.47 增长率(%) 37.85% 61.51% 57.73% 52.53% EBITDA（百万元） 677.70 1612.86 2952.56 4736.57 归属母公司净利润（百万元） 578.56 1340.64 2527.90 4087.93 增长率(%) 51.28% 131.72% 88.56% 61.71% EPS(元/股) 3.70 5.61 10.58 17.11 市盈率（P/E） 74.00 62.73 33.27 20.57 市净率（P/B） 17.70 22.27 13.34 8.09 EV/EBITDA 66.52 50.65 27.17 16.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 行业竞争加剧； 欧美市场开拓不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1658.172921.104396.358431.18 存货 455.93562.39954.321304.56 流动资产应收及预付 非流动资产 926.471438.681909.902357.93 固定资产 284.22482.23719.29980.98 无形资产 80.87 75.87 70.87 65.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3923.526869.209950.3716253.29 短期借款 0.00500.00500.00500.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 191.23288.02433.89648.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.55 41.55 41.55 41.55 实收资本 170.67238.93238.93238.93 留存收益 1098.492234.344762.248850.16 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2997.05 289.70 593.25 0.00 505.25 56.13 1241.77 1050.54 41.55 0.00 1283.32 1371.04 2640.21 5430.52 862.82 1084.20 0.00 804.20 76.38 3050.93 2262.91 41.55 0.00 3092.48 1302.78 3776.05 8040.47 1137.10 1552.70 0.00 1043.36 76.38 3604.20 2670.32 41.55 0.00 3645.75 1302.78 6303.95 13895.36 2108.01 2051.62 0.00 1234.69 76.38 5819.19 4671.05 41.55 0.00 5860.74 1302.78 10391.87 少数股东权益 0.00 0.67 0.67 0.67 负债和股东权益3923.52 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6869.20 9950.37 16253.29 营业成本 3211.404587.856830.6210164.96 销售费用 90.95188.48276.06421.08 研发费用 133.20235.60371.62566.84 资产减值损失 -4.85 -1.20 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 16.45 33.66 53.09 80.98 其他收益 10.86 20.19 31.85 48.59 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.29 0.50 0.00 0.00 利润总额 657.501550.652905.644698.77 净利润 578.561341.312527.904087.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 578.561340.642527.904087.93 少数股东损益 EBITDA 4167.93 12.01 93.44 8.85 25.35 0.24 656.54 0.33 78.94 0.00 677.70 6731.51 26.93 175.02 7.53 0.00 0.00 1550.75 0.60 209.34 0.67 1612.86 10617.85 37.16 265.45 16.24 0.00 0.00 2905.64 0.00 377.73 0.00 2952.56 16195.47 56.68 404.89 11.81 0.00 0.00 4698.77 0.00 610.84 0.00 4736.57 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 796.61 1883.10 2363.33 4895.02 净利润 578.56 1341.31 2527.90 4087.93 折旧摊销 54.34 63.04 83.78 106.98 营运资金变动 167.81 486.61 -220.26 756.10 其它 -4.10 -7.86 -28.09 -55.98 投资活动现金流 -923.22 -902.86 -863.08 -835.19 资本支出 -601.55 -555.10 -555.00 -555.00 投资变动 -319.38 -361.17 -361.17 -361.17 其他 -2.30 13.41 53.09 80.98 筹资活动现金流 1181.02 282.70 -25.00 -25.00 银行借款 0.00 500.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1352.20 0.00 0.00 0.00 其他 -171.18 -217.30 -25.00 -25.00 现金净增加额 1033.50 1262.94 1475.25 4034.83 期初现金余额 473.19 1506.69 2769.62 4244.87 期末现金余额主要财务比率 1506.69 2769.62 4244.87 8279.70 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 37.85% 61.51% 57.73% 52.53% 营业利润增长 52.44% 136.20% 87.37% 61.71% 归属母公司净利润增长 51.28% 131.72% 88.56% 61.71% 获利能力（%）毛利率 22.95% 31.85% 35.67% 37.24% 净利率 13.88% 19.93% 23.81% 25.24% ROE 21.91% 35.50% 40.10% 39.34% ROIC 20.66% 31.24% 36.60% 36.93% 偿债能力资产负债率（%） 32.71% 45.02% 36.64% 36.06% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.41 1.78 2.23 2.39 速动比率 2.01 1.58 1.90 2.11 营运能力总资产周转率 1.06 0.98 1.07 1.00 应收账款周转率 15.43 8.02 11.57 9.09 存货周转率 9.14 11.97 11.13 12.41 每股指标（元）每股收益 3.70 5.61 10.58 17.11 每股经营现金流 4.67 7.88 9.89 20.49 每股净资产 15.47 15.80 26.38 43.49 估值比率P/E 74.00 62.73 33.27 20.57 P/B 17.70 22.27 13.34 8.09 EV/EBITDA 66.52 50.65 27.17 16.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国