2022年年报和2023年一季报点评：微逆高增，储能有望发力

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 微逆高增，储能有望发力 ——昱能科技(688348)2022年年报和2023年一季 报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次)市场数据(2023-05-09) 发布日期：2023年05月10日 收盘价(元) 287.00事件： 一年内最高/最低(元) 726.50/278.13公司公布2022年年报和2023年一季度报告。 沪深300指数 4,027.88 市净率(倍) 5.982022年，公司实现营业总收入13.38亿元，同比增长101.27%；归 流通市值(亿元) 56.13属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比增长250.30%；经营活动 基础数据(2023-03-31) 产生的现金流量净额-3.23亿元，同比下滑730.36%；加权平均净资产 每股净资产(元) 47.99收益率18.02%，同比下滑24.56个百分点；公司拟向全体股东每10 每股经营现金流(元) -5.38股派发现金红利22元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增 毛利率(%) 41.594股。 净资产收益率_摊薄(%) 3.062023年一季度，公司实现营业总收入4.36亿元，同比增长151.05%； 资产负债率(%) 29.66归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长282.91%。 总股本/流通股(万股) 8,000.00/1,955.85 B股/H股(万股) 0.00/0.00点评： 个股相对沪深300指数表现 昱能科技沪深300 150% 127% 103% 79% 55% 31% 7% -17% 2022.062022.092023.012023.05 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 微型逆变器领先企业，2022年业绩大幅增长。公司主要从事分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信器以及户用储能系统等。2022年，公司业绩取得较高的增长速度，一方面得益于全球分布式光伏发电装机的旺盛市场需求，另一方面，公司的微型逆变器推出新品，技术指标领先，得到市场认可。2022年，公司产品销售毛利率39.32%，同比提升1.96个百分点。公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用0.85亿、0.43亿、-0.73亿、0.55亿元，分别同比增长51.48%、43.03%、-559.96%和76.08%，体现出规模效应和公司较好的费用控制能力；公司销售净利率26.91%，同比提升11.41个百分点，盈利能力提升显著。 公司微逆业务量利齐升，2023年仍有望实现较高增长。公司目前拥有单相双体、单相四体、三相四体、三相八体等不同系列多型号产品，能够满足客户不同的应用场景。公司的微型逆变器主要销往北美、拉美以及欧洲区域。2022年，微逆销售量93.52万台，同比增长91.95%；平均销售均价1138.36元/台，同比提高8.34%；销售收入10.65亿元，同比增长107.97%；销售毛利率38.28%，同比提高1.41%。公司通过技术创新，成功推出第四代大电流微型逆变器产品，输入电流达20A，能够兼容182、210大尺寸组件以及向下兼容各种尺寸及功率段的组件。由于欧美等发达国家对光伏发电系统高压直流问题出台强制措施，因此，微型逆变器主要应用市场在欧洲、北美等区域市，场国尚内处于发展初期。根据WoodMackenzie公布的数据，在2021年全球微逆市场，公司紧跟Enphase，位居全球市占率第二。2021年微逆在全球分布式发电系 统的应用比例为5.01%，处于不断提升阶段。海外市场，随着分布式光伏发电系统的快速增长以及高压直流问题的重视，预计微逆渗透率提升以及市场空间有望保持高增态势。而国内市场，由于微逆成本较高以及政府对发电单元直流高压未进行强制限制，微逆发展速度较慢。预计随着国内分布式光伏的大力发展以及安全性被重视，微逆有望在中国市场打开局面。 公司充分布局各应用场景储能产品，2023年储能业务将进入放量阶段。公司的储能产品布局在三大领域，分别是便携式移动储能、户用储能和工商业储能。其中，单相户用储能系列产品已进入量产阶段，并销往欧美市场，其它各系列储能产品有望在2023年实现量产供货，并与公司各功率段的微逆产品形成光储一体系统。2023年，磷酸铁锂等锂电池原材料价格显著下降，新型储能经济性提升，储能系统装机将保持高增态势。按公司指引，预计2023年储能产品销售5亿元，储能变流器毛利率40%，将成公司收入重要增长点。 公司2023年一季度经营数据再度向好。2023年一季度，公司业绩继续呈现量利齐升、大幅增长态势。分拆数据来看，2023Q1，公司微逆销售31万台，销售收入3.56亿元，同比增长180.8%，毛利率40.27%；监控器销售5万台，销售收入3833万元，同比增长155.8%，毛利率67.19%；关断器20万台，销售收入3830万元，同比增长31.6%，毛利率28.58%。公司各业务板块发展趋势向好，全年与厂家规划800万个光伏组件对应的产能规划，出货预期强烈。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润7.17亿、11.91亿、16.28亿元，对应每股收益8.96、14.88、20.35元，按照2023年5月9日287元/股收盘价计算，相应PE为32.02、19.28和14.11倍。公司作为全球微逆领域的领先企业，具备较强的技术研发和渠道优势，有望享受微逆市场渗透率快速提升和分布式光伏高速发展红利。考虑到公司具备较好的成长预期，目前估值偏低，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；境内市场拓展进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；全球光伏装机需求不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 6.65 13.38 32.66 55.40 77.86 增长比率（%） 35.85 101.27 144.01 69.65 40.54 净利润（亿元） 1.03 3.61 7.17 11.91 16.28 增长比率（%） 33.99 250.30 98.87 66.07 36.71 每股收益(元) 1.29 4.51 8.96 14.88 20.35 市盈率(倍) 223.08 63.68 32.02 19.28 14.11 资料来源：聚源，中原证券 图1：2020-2022年公司主营业务构成（单位：万元）图2：公司主要业务毛利率走势（单位：%） 150,000.00 100,000.00 微型逆变器智控关断器能量通信器其他产品其他业务 80.00 60.00 40.00 微型逆变器智控关断器能量通信器 50,000.00 20.00 0.00 2020A 2021A 2022A 0.00 2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司主要产品销量情况（台）图4：公司主要产品平均销售价格（元/台） 微型逆变器智控关断器能量通信器微型逆变器智控关断器能量通信器 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018A2019A2020A2021A2022A 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司销售期间费用率＆盈利能力情况 销售毛利率(%)销售费用／营业总收入(%)管理费用／营业总收入(%)财务费用／营业总收入(%)研发费用/营业总收入(%) 50 40 30 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023AQ1 20 10 0 -10 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5.92 46.52 59.38 80.91 100.45 营业收入 6.65 13.38 32.66 55.40 77.86 现金 2.20 16.30 23.77 31.54 40.42 营业成本 4.17 8.12 20.18 34.54 48.99 应收票据及应收账款 1.60 3.67 8.83 9.14 16.01 营业税金及附加 0.01 0.03 0.07 0.12 0.17 其他应收款 0.01 0.01 0.03 0.04 0.07 营业费用 0.56 0.85 1.96 3.32 4.67 预付账款 0.06 0.31 0.81 1.38 1.96 管理费用 0.30 0.43 1.05 1.77 2.49 存货 1.78 13.04 12.75 25.63 28.80 研发费用 0.31 0.55 1.31 2.22 3.11 其他流动资产 0.29 13.18 13.18 13.18 13.18 财务费用 0.16 -0.73 -0.22 -0.33 -0.45 非流动资产 0.35 3.07 3.98 4.85 5.67 资产减值损失 -0.01 -0.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.07 0.12 0.33 0.55 0.78 固定资产 0.24 0.53 1.44 2.31 3.12 公允价值变动收益 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.07 0.06 0.06 0.06 0.06 投资净收益 0.00 0.12 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.04 2.48 2.48 2.48 2.48 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 6.27 49.58 63.36 85.76 106.11 营业利润 1.16 4.23 8.44 14.01 19.15 流动负债 2.87 11.57 20.18 34.17 43.24 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.45 0.50 0.50 0.50 0.50 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2.07 9.74 16.61 28.49 35.47 利润总额 1.16 4.23 8.44 14.01 19.15 其他流动负债 0.35 1.32 3.07 5.18 7.28 所得税 0.13 0.63 1.27 2.10 2.87 非流动负债 0.48 0.75 0.75 0.75 0.75 净利润 1.03 3.60 7.17 11.91 16.28 长期借款 0.00 0.02 0.02 0.02 0.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.48 0.73 0.73 0.73 0.73 归属母公司净利润 1.03 3.61 7.17 11.91 16.28 负债合计 3.35 12.32 20.92 34.92 43.99 EBITDA 1.36 3.41 8.70 14.41 19.89 少数股东权益 0.00 0.08 0.08 0.08 0.08 EPS（元） 1.72 5.15 8.96 14.88 20.35 股本 0.60 0.80 0.80 0.80 0.80 资本公积 1.25 31.52 31.52 31.5