2022年三季报点评：光储需求高增，时代科士达加速成长

科士达（002518）2022年三季报点评 / 光储需求高增，时代科士达加速成长 挖掘价值投资成长 2022年10月24日 / 【投资要点】 公司发布2022年三季报，业绩持续高增。公司2022年前三季度实现营业收入27.40亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长58.84%；实现扣非净利润4.08亿元，同比增长77.29%。其中，Q3单季度实现营业收入12.18亿元，同比增长85.34%，环比增长26.86%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长123.44%，环比增长39.71%。 海外需求旺盛，光储业务高速增长。公司布局了新能源光伏及储能产品领域，现有产品主要包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、储能变流器和户用储能一体机等，上半年，公司光储业务实现营业收入3.83亿元（同比+160.05%），我们预计三季度实现环比大幅增长，主要原因：1）逆变器出口持续高增，7、8月逆变器出口7.14/8.78亿美元，环增20.84%/23.02%，三季度公司逆变器出口大概率环增；2）上半年受疫情影响，部分海外储能订单延期，三季度2GWh储能产线满产叠加疫情影响消退，储能产品产销两旺，有望实现大幅环比增长。 储能布局持续拓展，产能建设加速推进。布局方面，目前公司储能业务重点覆盖欧洲、东南亚及非洲市场，其中欧洲市场占比约70%，美洲市场进入产品认证环节，有望在下半年完成美洲市场开拓。产能方面，目前时代科士达拥有2GWh储能电池产线，计划扩产2GWh新产能，有望于2023年底达到4GWh满产，同时，越南科士达工厂已基本完成，预计今年年底投入设备试产。 供应链精益化管理成效卓著，期间费率持续下行，盈利能力逐季改善。公司积极调配供应链高效运作，满足国内外产品发货需求，继续推进精益化生产管理、WMS管理系统，使公司在品质、成本、交付上进一步提高。2022年前三季度期间费率为11.07%，同比降低7.61pct，销售净利率为16.70%，同比增加1.54pct，其中Q3单季度销售净利率为19.49%，环比二季度增加2.27pct。 新能源业务资源整合，促进公司生产布局调整，提升公司市场竞争力。2022年9月公司公告将对新能源相关业务进行整合，具体调整如下：1）将其他子公司新能源光伏逆变器和储能一体机相关业务转移至科士达新能源旗下；2）将科士达新能源与光储业务不相关业务转移至母公司及其他子公司；3）将广东友电、荷兰科士达和意大利科士达100%股权转移至科士达新能源及其子公司旗下。未来公司新能源业务将由科士达新能源统一运营管理，有利于整合公司内部资源，提升公司运营效率，促进公司生产布局调整，从而提升公司市场竞争力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 79.04% 51.87% 24.70% -2.46% -29.63% -56.80% 科士达沪深300 基本数据 总市值（百万元)56560.00 流通市值（百万元)13314.62 52周最高/最低（元）1217.99/508.95 52周最高/最低（PE）259.88/102.30 52周最高/最低（PB）79.13/3.45 52周涨幅（%）95.68 52周换手率（%）576.69 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司深耕数据中心基础设施领域多年，已成为业内数据中心基础设产品品类最齐全的公司之一，有望充分受益全球产业数字化、智能化转型升级。同时，公司以电力电子转换技术为基石，布局新能源光伏及储能产品，打造业绩增长第二曲线。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为42.07/56.05/74.23亿元，同增49.93%/33.22%/32.45%；归母净利润分别为6.40/8.45/11.49亿元，同增71.55%/31.95%/36.04%；EPS分别为1.10/1.45/1.97元；对应PE分别为48.03/36.40/26.76倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2805.92 4207.05 5604.72 7423.20 增长率(%) 15.83% 49.93% 33.22% 32.45% EBITDA（百万元） 462.56 710.55 973.60 1302.94 归属母公司净利润（百万元） 373.20 640.24 844.82 1149.31 增长率(%) 23.13% 71.55% 31.95% 36.04% EPS(元/股) 0.64 1.10 1.45 1.97 市盈率（P/E） 39.22 48.03 36.40 26.76 市净率（P/B） 4.77 8.28 6.75 5.39 EV/EBITDA 30.82 41.85 29.76 21.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 行业竞争加剧； 光储市场开拓不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 416.411033.181798.722709.85 存货 675.991010.161292.281710.55 流动资产应收及预付 非流动资产 1635.641665.051714.781764.41 固定资产 964.78988.531030.621072.10 无形资产 229.95230.60230.75230.90 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4950.556237.837791.389841.04 短期借款 31.89 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 288.10407.76538.72708.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 179.84177.34177.34177.34 实收资本 582.45582.45582.45582.45 留存收益 1978.372629.113473.934623.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3314.91 1006.27 1216.24 1.47 119.09 320.35 1667.83 1347.84 179.84 0.00 1847.66 503.42 3062.36 4572.79 1552.12 977.33 1.47 109.09 335.35 2306.86 1899.10 177.34 0.00 2484.20 503.42 3713.11 6076.60 1989.44 996.16 1.47 119.09 332.85 3015.59 2476.87 177.34 0.00 3192.93 503.42 4557.93 8076.63 2634.90 1021.34 1.47 129.09 330.85 3915.95 3207.27 177.34 0.00 4093.28 503.42 5707.23 少数股东权益 40.53 40.53 40.53 40.53 负债和股东权益4950.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6237.83 7791.38 9841.04 营业成本 1927.462949.673930.695202.91 销售费用 238.72252.42336.28445.39 研发费用 153.60168.28218.58282.08 资产减值损失 -10.37 -0.50 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 26.04 27.35 33.63 40.83 其他收益 26.10 21.04 28.02 37.12 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.26 0.40 0.40 0.40 利润总额 412.84735.91960.021291.36 净利润 372.37640.24844.821149.31 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 373.20640.24844.821149.31 少数股东损益 EBITDA 2805.92 39.53 89.28 2.33 10.87 0.00 415.37 2.79 40.47 -0.83 462.56 4207.05 50.48 126.21 -44.96 -2.00 0.00 742.51 7.00 95.67 0.00 710.55 5604.72 64.45 156.93 -7.19 0.00 0.00 966.62 7.00 115.20 0.00 973.60 7423.20 81.66 200.43 -9.28 0.00 0.00 1297.96 7.00 142.05 0.00 1302.94 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 450.44 462.86 809.60 947.98 净利润 372.37 640.24 844.82 1149.31 折旧摊销 81.77 19.60 20.77 20.87 营运资金变动 33.97 -188.48 -29.54 -188.55 其它 -37.67 -8.50 -26.44 -33.64 投资活动现金流 -494.59 189.75 -43.47 -36.27 资本支出 -190.78 -37.60 -77.10 -77.10 投资变动 -328.83 222.00 0.00 0.00 其他 25.03 5.35 33.63 40.83 筹资活动现金流 -112.30 -35.83 -0.59 -0.59 银行借款 34.85 -31.89 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -147.15 -3.94 -0.59 -0.59 现金净增加额 -158.68 616.77 765.54 911.12 期初现金余额 523.44 416.41 1033.18 1798.72 期末现金余额主要财务比率 364.76 1033.18 1798.72 2709.85 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 15.83% 49.93% 33.22% 32.45% 营业利润增长 22.84% 78.76% 30.18% 34.28% 归属母公司净利润增长 23.13% 71.55% 31.95% 36.04% 获利能力（%）毛利率 31.31% 29.89% 29.87% 29.91% 净利率 13.27% 15.22% 15.07% 15.48% ROE 12.19% 17.24% 18.54% 20.14% ROIC 10.89% 15.94% 18.16% 19.79% 偿债能力资产负债率（%） 37.32% 39.82% 40.98% 41.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.99 1.98 2.02 2.06 速动比率 1.57 1.53 1.57 1.61 营运能力总资产周转率 0.57 0.67 0.72 0.75 应收账款周转率 2.92 2.81 2.92 2.92 存货周转率 4.15 4.16 4.34 4.34 每股指标（元）每股收益 0.64 1.10 1.45 1.97 每股经营现金流 0.77 0.79 1.39 1.63 每股净资产 5.26 6.3