经营效率显著提升，回归创新驱动成长新常态

公司发布2022年第三季度报告。前三季度实现营业收入77.62亿元，同比-10.11%；归母净利润18.10亿元，同比-5.78%；归母扣非后净利润18.05亿元，同比-13.44%；三季度实现营业收入24.28亿元，同比+14.87%；归母净利润5.42亿元，同比+177.49%；归母扣非后净利润5.41亿元，同比+47.32%。 常规收入增长提速，冠脉创新产品表现亮眼：2021年公司新冠疫情相关抗原试剂收入基数较高，若扣除新冠抗原试剂影响，2022年前三季度收入同比+18.45%，2022年单三季度收入同比+20.22%。相对上半年增长再提速。主要得益于医疗器械板块尤其是冠脉创新产品实现较高速增长；此外药品板块随着集采产品价格触底，实现收入同比基本持平，未来有望回归稳健增长；积极培育的新业务板块医疗服务及健康管理扣除新冠相关产品外的常规业务收入同比+1.24%。 医疗器械板块：前三季度扣除新冠相关产品影响后实现收入同比+42.76%，其中冠脉创新产品在疫情和去年年底药球集采的双重影响下，仍实现较高速率增长，占冠脉总营收67.17%。除冠脉药球外，心血管医疗器械创新产品国内竞争格局良好，参与厂商均少于3家，短期集采风险较小。值此公司心血管医疗器械业务已走出集采影响，未来增长将由现有创新产品组合和未来逐年上市的创新产品共同驱动，公司核心业务重新回归研发创新驱动的可持续高速增长。 利润增长超我们预期，经营效率显著提升：前三季度，利润端同比下滑主要受到新冠抗原相关业务同比显著降低影响；而单三季度利润端显著提升，得益于常规业务收入快速增长和经营效率改善，同时新冠抗原业务扰动的基本消除。 其中，归母净利润增速显著高于归母扣非后净利润，主要由于非经常性收益同比大幅增加（主要为上年同期公司持有君实生物股份的股价波动所致）。前三季度，受新冠抗原相关业务同比降低影响，实现经营性现金流净额18.2亿元，同比-21.66%；而单三季度在提升经营效率和控制库存采购方面成效明显，实现经营性现金流净额6.43元，同比+236.06%。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.47、+0.70、-0.57个百分点，费用水平控制良好。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.3亿元、24.9亿元、29.5亿元，同比增长分别为24.0%、16.6%、18.5%，对应PE为22x、19x、16x。我们认为公司作为心血管医疗领域平台型龙头企业，随着集采影响逐步消化，有望通过持续创新与国际化拓展，进入成长新阶段，维持“买入”评级。 风险提示：高值医用耗材、药品集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、疫情影响经营风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）