公司点评报告：“出口+新能源”双驱动，经营效率显著提升

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com021-50586328 “出口+新能源”双驱动，经营效率显著 提升 ——宇通客车(600066)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2024-09-02) 收盘价(元)20.79 一年内最高/最低(元)29.50/12.38 投资要点： 发布日期：2024年09月03日 沪深300指数3,265.01 市净率(倍)3.77 流通市值(亿元)460.28 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)5.51 每股经营现金流(元)2.42 毛利率(%)25.59 净资产收益率_摊薄(%)13.72 资产负债率(%)59.58 总股本/流通股(万股)221,393.92/221,393.9 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宇通客车沪深300 127% 106% 86% 65% 44% 24% 3% -17% 2023.092024.012024.052024.09 资料来源：中原证券研究所,Wind 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编：200122 事件：公司发布2024年中报业绩，2024H1公司实现营业收入16 3.36亿元，同比+46.99%；实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%；实现扣非归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。其中2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元，同环比分别+28.95%/+46.92%，实现归母净利润10.17亿元，同环比分别+190.63%/+54.79%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同环比分别+203.86%/+50.79%。 行业大中客需求同比大幅增长，细分市场公司市占率持续提升。根据中国客车统计信息网数据，受益于旅游业持续向好，2024H1行业大中型客车总销量4.98万辆，同比+35.64%，公司大中型客车销量1.83万辆，同比+41.54%，市占率提升至36.80%，销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好，2024H1行业客车出口2.76万辆，同比+39.36%，公司6500辆出口量稳居行业第一，同比+58.27%，市场份额23.59%。2024H1行业6米以上新能源客车累计销量达到1.57辆，同比增长1.93%，公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一，同比增长75.16%，市场份额高达25.22%。 销量结构改善带动毛利率，现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升，2024Q2公司单季度毛利率为26.1%，同环比分别 +2.61/+1.26pct。公司期间费用率为14.85%，同环比分别-0.1/+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.3/2.27/4.41/-0.14%，环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct，公司研发费用占比一直保持较高水平，销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛，2024H1经营活动现金流净额53.6亿元，同比+83.9%，公司经营效率提升，合同负债增加、存货减少。 政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持，续公向司上行业龙头有望充分受益行业上行周期。预 计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照9月2日20.79元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，首次覆 盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 元） 增长比率（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 净利润（百万元） 759 1,817 3,204 4,193 4,845 增长比率（%） 23.68 139.36 76.33 30.88 15.53 每股收益(元) 0.34 0.82 1.45 1.89 2.19 市盈率(倍) 60.11 25.11 14.24 10.88 9.42 资料来源：聚源数据、中原证券研究所 图1：2019-2024H1公司营业收入及同比增速图2：公司大中型客车市占率保持高位水平 资料来源：中原证券研究所，Wind资料来源：中原证券研究所,公司公告，Wind 图3：2019-2024H1公司毛利率和净利率变化情况图4：2023Q1-2024Q2公司各项费用率变化情况 资料来源：中原证券研究所，Wind资料来源：中原证券研究所,Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,998 19,614 23,093 25,293 28,736 营业收入 21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 现金 7,035 6,434 9,622 11,045 12,694 营业成本 16,823 20,106 25,199 28,901 33,681 应收票据及应收账款 4,356 4,215 4,858 5,599 6,338 营业税金及附加 225 328 413 478 558 其他应收款 916 1,021 1,262 1,440 1,680 营业费用 1,639 1,955 2,513 2,890 3,349 预付账款 673 736 882 925 1,078 管理费用 846 719 929 1,076 1,256 存货 4,894 4,513 4,690 4,858 5,561 研发费用 1,694 1,568 1,997 2,232 2,605 其他流动资产 1,124 2,695 1,779 1,426 1,384 财务费用 -78 -86 -96 -96 -88 非流动资产 11,000 11,243 11,218 11,100 11,161 资产减值损失 -126 -557 -210 -150 -160 长期投资 997 650 730 810 890 其他收益 433 330 448 478 558 固定资产 4,161 4,172 4,227 4,275 4,303 公允价值变动收益 -17 -1 -2 -2 -2 无形资产 1,565 1,544 1,519 1,504 1,482 投资净收益 153 99 103 120 140 其他非流动资产 4,277 4,878 4,743 4,512 4,487 资产处置收益 54 47 34 40 47 资产总计 29,998 30,857 34,311 36,393 39,896 营业利润 706 2,036 3,633 4,752 5,491 流动负债 12,580 13,684 16,876 18,756 21,869 营业外收入 33 66 40 40 40 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 24 33 33 33 应付票据及应付账款 7,501 7,143 8,820 9,634 11,227 利润总额 708 2,078 3,640 4,759 5,498 其他流动负债 5,079 6,541 8,056 9,123 10,642 所得税 -60 239 400 524 605 非流动负债 2,822 3,116 3,473 3,469 3,476 净利润 768 1,840 3,240 4,236 4,893 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 36 42 49 其他非流动负债 2,822 3,116 3,473 3,469 3,476 归属母公司净利润 759 1,817 3,204 4,193 4,845 负债合计 15,402 16,800 20,349 22,225 25,345 EBITDA 1,313 2,992 4,277 5,440 6,190 少数股东权益 123 138 173 216 265 EPS（元） 0.34 0.82 1.45 1.89 2.19 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 主要财务比率 留存收益 10,505 10,113 10,076 10,240 10,574 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,473 13,919 13,789 13,952 14,287 成长能力 负债和股东权益 29,998 30,857 34,311 36,393 39,896 营业收入（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 营业利润（%） 31.93 188.45 78.45 30.81 15.55 归属母公司净利润（%） 23.68 139.36 76.33 30.88 15.53 获利能力毛利率（%） 22.83 25.65 26.80 27.50 27.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.48 6.72 9.31 10.52 10.41 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.25 13.05 23.24 30.05 33.91 经营活动现金流 3,254 4,717 6,992 5,860 6,709 ROIC（%） 3.25 14.22 22.57 29.27 33.05 净利润 768 1,840 3,240 4,236 4,893 偿债能力 折旧摊销 875 732 733 777 780 资产负债率（%） 51.34 54.45 59.31 61.07 63.53 财务费用 69 29 20 10 10 净负债比率（%） 105.52 119.52 145.74 156.87 174.17 投资损失 -199 -153 -103 -120 -140 流动比率 1.51 1.43 1.37 1.35 1.31 营运资金变动 1,333 1,281 2,794 737 807 速动比率 0.98 0.88 0.96 0.99 0.96 其他经营现金流 408 989 309 220 358 营运能力 投资活动现金流 -399 -3,174 -820 -393 -547 总资产周转率 0.70 0.89 1.06 1.13 1.22 资本支出 -855 -450 -699 -733 -706 应收账款周转率 4.53 6.71 8.06 8.06 8.21 长期投资 405 -2,735 20 220 20 应付账款周转率 3.29 4.45 5.86 5.57 5.54 其他投资现金流 51 11 -141 120 140 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,4