Q3业绩短期承压，投影市场结构性变化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 极米科技(688696) Q3业绩短期承压，投影市场结构性变化 2022年10月29日 事件：Q3公司实现营业收入8.46亿元，同比-11.59%，实现归母净利 润0.60亿元，同比-44.01%，实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比 -49.16%。前三季度公司实现营业收入28.82亿元，同比+9.02%，实现 归母净利润3.30亿元，同比+9.77%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比+4.79%。 Q3收入业绩双承压，新品发布补全产品矩阵。根据洛图科技数据显示， 2022Q3我国智能投影市场销量同比+35%达到128.2万台，销额同比 +11%达到23.5亿元，但从产品结构来看，DLP份额正在降低，LCD产品崛起，Q3DLP产品线上销量占比为30%，同比下滑23.4pct，销量同比下降27%。极米投影产品主要应用DLP技术方案，尽管收入下滑，但从占有率来看Q3极米仍以超过40%的份额稳居首位。8月份，极米推出新品极米神灯，将产品延伸至卧室场景，进一步拓宽了产品矩阵，我们认为随着Q4大促的开展，公司收入有望得到改善。 利润率小幅下滑，加大研发费用投入。Q3公司实现毛利率35.75%，考虑会计口径调整毛利率下降0.35pct。从费用率来看，Q3公司销售（考虑会计口径调整）/管理/研发/财务费用率分别同比-1.93/+2.11/+4.12/- 0.82pct，公司对销售费用率进行管控，同时加大了研发、管理费用的投入，因此Q3公司实现归母净利润率7.11%，同比-0.60pct。 存货增加积极备货大促。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计23.68亿元，较期初+6.31%；Q3期末应收账款和票据合计1.45亿元，较期初+67.06%；Q3期末存货合计13.28亿元，较期初+67.06%， 我们认为主要原因为公司为Q4大促期进行提前备货；Q3期末应付票据和应付账款合计10.00亿元，同比-39.85%。2）Q3公司经营活动现金流净额-1.72亿元，去年同期为-0.15亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司22-24年营业收入为42.09/57.43/69.73亿元，同比 +4.2/36.4/21.4%，预计22-24年公司归母净利润分别为4.88/6.88/8.67亿元，分别同比变化+0.9/41.0/26.1%，对应PE23.37/16.58/13.15倍，维持“买入”评级。 风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,828 2021A4,038 2022E4,209 2023E5,743 2024E6,973 增长率YoY% 33.6% 42.8% 4.2% 36.4% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 269 483 488 688 867 增长率YoY% 187.8% 79.9% 0.9% 41.0% 26.1% 毛利率% 30.3% 35.9% 37.1% 37.2% 37.3% 净资产收益率ROE% 34.4% 17.5% 14.2% 16.9% 17.8% EPS(摊薄)(元) 7.17 10.09 6.97 9.83 12.39 市盈率P/E(倍) - 54.71 23.37 16.58 13.15 市净率P/B(倍) - 9.99 3.33 2.80 2.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,6183,8214,1225,6426,592营业总收入2,8284,0384,2095,7436,973 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 20 22 25 33 40 货币资金5501,1141,7443,0233,774营业成本1,9722,5892,6473,6064,372 应收账款698796127157销售费用354623585833976 预付账款2419263140管理费用68106107149181 存货7179651,0881,2841,437研发费用139263370459558 其他2591,6361,1681,1761,184财务费用2-4-8-18-37 非流动资产8621,3201,3091,3911,369减值损失合计-8-2000 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益104768 固定资产（合139740959983987其他30100618784 无形资产6165778696营业利润305542550772974 其他662515274322286营业外收支-21-200 资产总计2,4805,1415,4327,0347,961利润总额303543548772974 流动负债1,4411,9951,2282,1922,303所得税34596085107 短期借款12477777777净利润269483488688867 应付账款 1,120 1,614 870 1,717 1,759 归属母公司 净利润 269 483 488 688 867 应付票据4349365966少数股东损益00000 非流动负债 257 383 775 775 775 EPS(当 年)(元) 7.17 10.09 6.97 9.83 12.39 其他155256245340401EBITDA319554574771958 长期借款200300300300300 其他 57 83 475 475 475 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,699 2,379 2,003 2,968 3,078 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 185 536 -346 1,523 892 归属母公司股东权益 782 2,762 3,428 4,066 4,883 净利润 269 483 488 688 867 负债和股东权益 2,480 5,141 5,432 7,034 7,961 折旧摊销 22 55 100 109 113 财务费用 1 2 9 9 9 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -10 -4 -7 -6 -8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -113 39 -939 723 -89 营业总收入 2,828 4,038 4,209 5,743 6,973 其它 16 -40 2 0 0 同比（%） 33.6% 42.8% 4.2% 36.4% 21.4% 投资活动现金流 -318 -1,527 665 -135 -32 归属母公司净利润 269 483 488 688 867 资本支出 -178 -100 158 -141 -41 同比（%） 187.8% 79.9% 0.9% 41.0% 26.1% 长期投资 -150 -1,447 500 0 0 毛利率（%） 30.3% 35.9% 37.1% 37.2% 37.3% 其他 10 20 7 6 8 筹资活动现 ROE% 34.4% 17.5% 14.2% 16.9% 17.8% 金流 59 1,540 312 -109 -109 EPS(摊薄)(元) 7.17 10.09 6.97 9.83 12.39 吸收投资 0 1,580 30 0 0 P/E - 54.71 23.37 16.58 13.15 借款 263 336 0 0 0 P/B - 9.99 3.33 2.80 2.33 支付利息或股息 -61 -81 -109 -109 -109 现金流净增 EV/EBITDA -0.71 48.55 17.52 11.39 8.38 加额 -76 548 631 1,279 751 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 1