行业结构性变化致业绩承压，市场份额进一步提升

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收17.17亿元，同比下滑4.65%； 归母净利润1.16亿元，同比下滑7.72%；扣非归母净利润6188万元，同比下滑47.75%；经营性现金流净额2.00亿元，同比增长36.63%。其中，2023Q4公司实现营收4.31亿元，同比下滑8.98%；实现归母净利润-992万元，同比增长21.54%，同比亏损有所收窄。公司营收与利润双端承压，主要受消费市场疲软以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响。 持续领跑大众出版市场，深挖细分领域价值。2023年，中国图书零售市场规模转为正向增长，同比增长4.72%，但受零售折扣下降影响，实洋规模同比下降7.04%。2023年公司实洋市占率达3.25%，同比提升0.22pct，大众图书市场龙头地位稳固。细分领域方面，公司经管、心理自助、传记类排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二，文学、艺术类排名大幅提升。2023年，公司出品了《埃隆·马斯克传》《相信》《自我突围:向理想前行》《一只很没耐心很没耐心的毛毛虫》《5000天后的世界:AI扩展人类无限的可能性》《流浪地球2电影制作手记》等畅销新书，公司深挖细分垂类读者需求，专注内容价值传播。 门店渠道有所恢复+直播矩阵持续拓展，数据和技术驱动效率提升。2023年公司合作AIGC模型技术公司构建数字智能体系，借助AIGC数智出版平台实现选题、策划、营销一体化推进，以数据驱动和技术应用提质增效，2023年公司图书动销品种数同比增长6.3%，实洋品种效率进一步提升0.12至5.18，公司覆盖的10个主要细分领域TOP 500畅销书上榜次数总计309种次，同比增加5.5%；毛利率/净利率同比提升0.63/0.87pct至34.87%/6.96%。渠道端看，公司采取拓宽细分渠道、延展垂类渠道的策略，截至2023年末，全国合作出版社300余家，图书SKU超40万种，臻选新锐消费和文创品牌500余个，SKU超20000种；实体门店方面，机场店显著恢复，商务店模型持续完善，城市休闲店引入快闪展览等新探索方向，整体坪效同比提升68%； 线上电商方面，公司持续拓展内容电商矩阵，官方直播间场均GMV领跑书业。 知识服务业务创新模式持续突破。2023年，公司音视频化知识产品线拓宽，《相信》、《百年不了情——我与伯父周恩来相处的日子》等多部有声书作品荣登各大排行榜第一名；原创投教视频栏目《麦子店观察》总观看量超过800万人次；原创财经类泛投资知识播客《知本论》全平台总播放量近100万；“观念insight”栏目打造多场大型直播对谈，传播超过2000万人次；上线企业知识服务新模式“企学堂”线上学习平台，拥有超2000门培训课程；与百度联合发布AICG应用“中信书院AI阅读助手”，凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。 盈利预测与估值：公司为大众出版领域龙头，考虑出版行业整体仍处复苏期、叠加宏观经济波动等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.59、1.84、2.14亿元，同比增长36.8%、15.5%、16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策趋严风险；版权方无法续约风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）