投影业务短期承压，海外市场拓展效果凸显

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比增长-15.77%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长-75.97%。其中，2023Q4单季营业收入为11.35亿元，同比增长-15.31%；归母净利润为0.34亿元，同比增长-80.02%。 投影业务承压，互联网增长较快。1）行业看，2023年中国投影机市场总出货量/销售额分别同比-6.2%/-25.6%至473.6万台/147.7亿元，需求整体承压。2）整机业务看，2023年公司投影产品收入同比-18.45%至32.12亿元，毛利率同比下滑6.9pct至27.5%，其中长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-21.54%/+18.31%/+28.82%至28.74/1.91/1.47亿元，毛利率分别同比-8.08pct/+13.03pct/-9.49pct至26.31%/44.86%/27.66%，公司阿拉丁吸顶灯渠道由To B转To C带动创新业务增长。3）其他业务看 ，2023年公司配件/互联网增值业务分别同比+8.61%/+53.10%至1.70/1.48亿元，互联网增值业务高增长主要系海外销售扩张。 境外市场拓展成效凸显。1）国内看，2023年收入同比-23.07%至26.17亿元，毛利率同比-7pct至26.66%，公司国内中高端市场出货量稳居第一，市占率达33%。2）海外看，2023年收入同比+15.6%至9.13亿元，毛利率同比-2.86pct至44.63%，公司全球投影出货量位列第二。在欧洲线下渠道建设获突破，欧洲德、法语区线下露出及展陈点位持续增加。 盈利能力下滑。毛利率：2023Q4公司毛利率同比-5.86pct至27.91%。 费率端 ：2023Q4销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.98pct/-0.09pct/+0.33pct/+2.44pct。净利率：2023Q4净利率同比-9.81pct至3.01%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.27/1.56/1.82亿元，同比增长5.4%/22.8%/16.5%，归母净利润预测较上次有所调整系综合考虑行业景气度、市场竞争环境等因素。维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、行业需求不景气、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）