Q3业绩短期承压，期待新产品法规市场放量

公司研究报 告医药生物化学制药 Q3业绩短期承压，期待新产品法规市场放量 2023-10-25 公司点评报告 买入/维持同和药业(300636) 目标价：14.5 昨收盘：10.7 走势比较 16% 太6% 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 23/6/25 23/8/25 平(4%) 洋(13%) 证(23%) 券(33%) 股同和药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)423/290 公总市值/流通(百万元)4,528/3,098司12个月最高/最低(元)17.03/10.52证相关研究报告： 券同和药业（300636）《【太平洋证券】研同和药业(300636)2023年中报业究绩点评：业绩符合预期，海外新产报品销售持续放量》--2023/08/29告同和药业（300636）《同和药业 (300636)：定增助力公司产能投放加速，业绩拐点愈加明确 （2023.8.21）》--2023/08/21 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 事件： 2023年10月25日晚，公司发布2023年三季报，2023年前三季 度公司实现营业收入5.60亿元（YoY+5.94%），归母净利润0.79亿元 （YoY+5.59%），扣非净利润0.72亿元（YoY-1.05%）。 公司Q3单季度实现营业收入1.78亿元（YoY-7.48%），归母净利润0.22亿元（YoY-32.11%），扣非净利润0.22亿元（YoY-29.85%）。 观点： Q3营收及利润同比下滑，业绩低于预期。2023年Q3，公司实现 营业收入1.78亿元，环比增长10.50%，但同比下降7.48%，归母净利润同比下降32.11%，扣非净利润同比下降29.85%。我们认为Q3业绩短期承压主要受以下几方面因素影响：1）成熟品种面临国际市场下游去库存及内销价格下滑压力；2）国内外产能扩张，市场竞争加剧；3）费用率同比提升。 盈利能力保持稳定，费用率小幅提升。2023年前三季度毛利率为 31.29%（+1.98pct），净利率为14.05%（-0.05pct），毛利率相较上年同期有所提升，净利率保持稳定。Q3单季度毛利率为26.89% （-4.47pct），净利率为12.15%（-4.41pct），同比均出现下滑，随着CDMO及新产品业务占比的提升，预计Q4将有改善。2023年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.14%（+0.79pct）、5.00%（+1.00pct）和8.48%（+0.66pct），费用率小幅提升，其中管理费用率提升主要是股权激励成本增加所致。 新产品放量叠加产能释放，业绩有望迎来高速增长。当前，公司 新产品新兴市场专利开始密集到期，法规市场专利预计于2023年Q4开始陆续到期；同时，公司二厂区一期工程正在试生产阶段，预计2024 年6月前完成试生产，公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设。新产品放量叠加产能释放，公司业绩有望实现高速增长。 投资建议：公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到 期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2023/24/25年营收为8.29/11.20/15.12亿元，归母净利润为1.21/1.76/2.55亿元，对应当前PE为37/26/18X，持续给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，市场 竞争风险，环保政策风险，汇兑损益风险。 Q3业绩短期承压，期待新产品法规市场放量 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)719.91 829.00 1120.00 1512.00 （+/-%）21.58% 15.15% 35.10% 35.00% 归母净利(百万元）100.67 121.20 175.84 255.33 （+/-%）24.10% 20.40% 45.08% 45.21% 摊薄每股收益(元)0.24 0.29 0.42 0.60 市盈率(PE)44.77 37.18 25.63 17.65 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩短期承压，期待新产品法规市场放量 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 142 1027 1930 2181 营业收入 720 829 1120 1512 应收和预付款项 88 67 128 136 营业成本 486 555 735 980 存货 497 420 749 760 营业税金及附加 2 3 4 5 其他流动资产 31 47 64 86 销售费用 18 25 28 38 流动资产合计 19 33 45 62 管理费用 94 112 162 227 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 8 14 19 0 投资性房地产 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -10 -10 -10 固定资产合计 645 1035 1303 1495 投资收益 4 21 27 15 无形资产 21 21 21 20 公允价值变动 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 营业利润 106 132 189 268 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非经营损益 0 -4 -4 1 其他非流动资产 835 705 628 461 利润总额 106 128 185 269 资产总计 2259 3321 4822 5141 所得税 5 6 9 13 短期借款 268 518 668 668 净利润 101 121 176 255 应付和预收款项 230 178 274 324 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 326 326 326 326 归母股东净利润 101 121 176 255 其他负债 115 85 95 38 负债合计 939 1107 1364 1427 预测指标 股本 350 423 423 423 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 543 1259 1259 1259 毛利率 32% 33% 34% 35% 留存收益 468 573 749 1004 销售净利率 14% 15% 16% 17% 归母公司股东权益 1320 2214 3459 3714 销售收入增长率 22% 15% 35% 35% 少数股东权益 0 0 0 0 净利润增长率 24% 20% 45% 45% 现金增加额-76885903251 EPS0.240.290.420.60 BVPS 3.77 5.23 8.17 8.78 PEG 1.43 1.82 0.57 0.39 股东权益合计 1320 2214 3459 3714 负债和股东权益 2259 3321 4822 5141 现金流量表(百万） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流 196 262 170 474 投资性现金流 -342 -386 -465 -200 融资性现金流 69 1009 1198 -23 PE44.7737.1825.6317.65 EV/EBITDA 22.16 15.59 7.32 7.34 PB3.412.041.301.21 ROE8%5%5%7% ROIC6%5%5%6% 资料来源：IFIND，太平洋证券 Q3业绩短期承压，期待新产品法规市场放量 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。