2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，全球化逻辑持续兑现

事件：公司披露2022年三季报。 业绩阶段性承压，随行业回暖有望持续修复 受同期高基数、地产需求下行影响，2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元，同比下降33.0%，归母净利润36.0亿元，同比下降71.4%。扣非归母净利润30.5亿元，同比下降73.3%。三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单Q3实现营业总收入190.9亿元，同比下滑8.1%，归母净利润9.6亿元，同比下滑61.4%。今年Q3以来行业高基数效应逐步消退，挖机行业增速已转正，CME预计10月挖机销量同比+13%，未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，钢材价格、海运费回落缓解成本压力，公司业绩增速有望持续修复。 原材料价格回落，盈利水平有望触底回升 2022年前三季度公司销售毛利率22.8%，同比下降4.5pct，销售净利率6.4%，同比下降8.3pct，我们判断毛利率下行主要系钢材价格和海运费上升，以及规模效应减弱。费用端，2022前三季度公司期间费用率16.6%，同比提升3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.2%/7.7%/-1.8%，同比变动1.7/1.0/2.7/-1.6pct，研发投入、渠道建设强度维持较高水平。Q3以来钢材价格和海运费持续回落，公司利润率有望触底回升。 国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局 2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近70%。2022前三季度公司实现海外收入259亿元，同比大增44%，占总收入比例提升至44%。国际化进入兑现期，成为后续一大亮点，我们预计2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对行业下游需求带来的不确定性，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为53（原值65）/69（原值74）/85（原值91）亿元，当前市值对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端； 原材料价格波动 图1：2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元， 图2：2022年前三季度公司实现归母净利润36.0亿元， 图3：2022年前三季度公司销售毛利率22.8%，同比下 图4：2022前三季度公司期间费用率16.6%，同比提升 图5：2022年前三季度公司海外营收占比提升至44% 图6：2022前三季度公司海外营收同比大增44%