2022年三季报点评：Q3业绩超预期，量价齐升逻辑兑现

事件：2022年10月19日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入35.68亿元，同比增长175.62%；归母净利润6.45亿元，同比增长156.52%；扣非后归母净利为6.46亿元，同比增长166.86%。 Q3业绩表现亮眼，盈利能力大幅改善。营收和净利：公司2022Q3营收17.15亿元，同比增长179.71%，环比增长64.98%，归母净利润为3.81亿元，同比增长295.72%，环比增长134.89%，扣非后净利润为3.80亿元，同比增长305.67%，环比增长128.90%。毛利率：2022Q3毛利率为35.60%，同比+5.44pct，环比+5.41pcts。净利率：2022Q3净利率为22.23%，同比+6.51pcts，环比+6.61pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为7.77%，同比-1.93pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.08%、6.33%、-2.49%，同比变动-0.20pct、-0.49pct、+0.05pct和-1.29pcts。 价格传导顺畅，单位盈利进一步提升。出货量：根据公司公告，公司2022年1-9月出货2.20GWh储能电池，同比增长128%，我们预计公司Q3出货量0.99GWh，较Q2出货量环比提升54.69%，公司三季度的生产和供应从疫情影响中逐步恢复，出货量稳定提升。全年来看，随公司新增产能释放，我们预计公司出货量3.4-3.5GWh。单Wh盈利：我们测算，公司22年前三季度单Wh净利0.29元/Wh（未考虑3500万股权激励费用），Q3单Wh净利0.38元/Wh，较Q2环比提升46.15%，盈利能力环比提升的主要原因为公司Q3价格传导顺畅，我们测算公司22年前三季度单价1.62元/Wh，Q3单价1.73元/Wh，环比提升6.79%。全年来看，我们预计受益下游需求高景气叠加公司产能释放带来规模效应，公司产品盈利能力有望进一步提升。 合肥基地开工，助力产能持续扩张。根据公司公告，截至2021年底，公司电芯产能已达到3GWh，2022年规划建设产能4GWh，预计2022年底可至少实现产能7GWh。2022年7月26日，公司发布募投说明书，拟建设10GWh储能电芯及系统项目（扩大软包电芯产能并布局大容量方形铝壳电芯生产线），规划建设周期为两年，本次募投项目建成达产后，公司电芯总产能将达17GWh。 目前该项目已于2022年10月12日在合肥正式开工，一期预计于2024Q1建成投产，产能稳步扩张有利于公司保证自身行业领先地位。 投资建议：考虑到下游需求高度景气，公司产品盈利能力持续提升，我们预计公司2022-2024年实现营收56.59、114.50、183.81亿元，同比增长174.4%、102.3%、60.5%，归母净利润为10.93、28.18、47.25亿元，同比增长245.7%、157.8%、67.7%，对应10月19日收盘价，估值为56、22、13倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）