2022年三季报点评：PECVD持续快速放量，Q3业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·半导体 拓荆科技-U（688072） 2022年三季报点评：PECVD持续快速放量， Q3业绩符合预期 买入（维持） 2022年10月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 758 1,521 2,233 3,087 同比 74% 101% 47% 38% 归属母公司净利润（百万元） 68 338 470 653 同比 696% 393% 39% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 2.67 3.71 5.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 498.55 101.10 72.70 52.32 #进口替代 事件：公司发布2022年三季报。 PECVD快速放量，Q3收入端实现快速增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入9.92亿元，同比+165.19%；其中Q3营 业收入为4.68亿元，同比+79.19%，环比+12.66%，位于业绩预告偏上限，符合市场预期，收入同环比持续提升主要系国内半导体行业设备需求不断 股价走势 224% 196% 168% 140% 112% 84% 56% 28% 0% -28% 拓荆科技-U沪深300 增加，同时公司订单充足，设备加速交付。分业务看，PEVCD仍是营收的主要构成部分，2022Q1-Q3实现收入8.88亿元，同比增长175.17%，略高于整体营收增速，占营收比重89.52%，而ALD&SACVD加速验证，逐步进入放量阶段，报告期内也贡献了一定的收入体量。截至2022Q3末，公司合同负债和存货分别达到9.22和20.90亿元，分别较2021Q3末增长107.19%和113.63%。考虑到合同负债基本为预收款项，我们判断公司在手订单实现大幅提升，在手订单充足。进一步拆分存货构成，以2022H1数据为例，发出商品9.31亿元，占存货比重59.56%，大部分为未确认商品， 2022/4/202022/6/222022/8/242022/10/26 市场数据 收盘价(元)269.96 一年最低/最高价88.10/327.00 市净率(倍)9.59 随着后续订单加速确认收入，2023年全年业绩有望延续高速增长。 万元) 7,448.26 Q3毛利率创历史新高，高研发投入影响扣非净利率水平 2022Q1-Q3公司实现归母净利润2.37亿元，同比+309.73%；实现扣非 后归母净利润1.12亿元，同比扭亏为盈，利润端符合预期。分季度看， 总市值(百万元)基础数据 34,144.22 流通A股市值(百 2022Q3实现归母净利润1.29亿元，同比+65.87%，实现扣非后归母净利润 0.63亿元，同比+40.40%，Q3销售净利率和扣非后归母净利率分别为27.36%、13.37%，分别同比-2.32、-3.69pct，盈利水平略有下降。1）毛利端：2022Q3公司销售毛利率为50.07%，创单季度毛利率新高，同比 +1.08pct。我们推测背后的原因：产品技术不断成熟，公司议价能力有所提 升，平均单价同比有一定上涨；公司的产品开始进入先进制程设备市场，先进制程设备的市场价格较高，进而提高了毛利率；规模效应显现，平均成本也有所降低。2）费用端：2022Q3公司期间费用率为37.39%，同比 +7.27pct，期间费用率的提升影响了单季度盈利水平表现，其中销售、管理、 研发、财务费用率分别同比+0.76、+0.97、+3.36、+2.18pct，研发费用率提升明显主要系研发投入加大，Q3研发费用达到1.03亿元，财务费用率提升主要系2021年同期存在一定的利息收入。 美国制裁加速设备国产化，薄膜沉积设备产品线不断丰富打开成长空间 美国对中国半导体产业制裁升级，对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控。公司存储客户占比小于逻辑客户，且短期存储扩产影响较小。中长期来看，随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为薄膜沉积设备国产领军者，公司在稳固PECVD市场竞争力的同时，SACVD&ALD也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。1）PECVD： 每股净资产(元,LF)28.16 资产负债率(%,LF)39.42 总股本(百万股)126.48 流通A股(百万股)27.59 相关研究 《拓荆科技-U(688072)：引领薄膜沉积设备进口替代，业绩持续高速增长》 2022-06-22 1/4 东吴证券研究所 公司核心产品，在国内市占率依然较低，2021年不到6%。公司PECVD已全面覆盖逻辑、DRAM存储、FLASH闪存各技术节点通用介质薄膜，并 在14nm及10nm以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长；2）SACVD：适用于45-10nm沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善，2020年以来客户验证机台快速增加，有望进入放量阶段；3）ALD：膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现PE-ALD产业化，同时布局Thermal- ALD，IPO募投项目将助力大规模产业化进程。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满、设备加速交付，我们上调2022-2024年公司营业收入预测分别为15.21、22.33和30.87亿元 （原值12.64、18.61和25.78亿元），当前市值对应动态PS分别为22、15和11倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、Demo机台无法实现最终销售等。 2/4 东吴证券研究所 拓荆科技-U三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,175 3,431 4,286 5,389 营业总收入 758 1,521 2,233 3,087 货币资金及交易性金融资产 965 1,302 1,370 1,646 营业成本(含金融类) 424 815 1,193 1,648 经营性应收款项 157 202 281 366 税金及附加 7 12 18 25 存货 953 1,784 2,451 3,160 销售费用 97 152 201 262 合同资产 9 0 0 0 管理费用 45 84 116 154 其他流动资产 91 143 185 217 研发费用 288 304 435 587 非流动资产 343 373 399 421 财务费用 -19 -12 -13 -12 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 145 167 179 216 固定资产及使用权资产 217 277 315 340 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 73 37 18 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 43 48 54 59 减值损失 -5 -3 -2 -1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 2 3 4 营业利润 56 330 459 638 其他非流动资产 8 8 8 8 营业外净收支 11 0 0 0 资产总计 2,518 3,803 4,685 5,810 利润总额 67 330 459 638 流动负债 1,016 1,968 2,388 2,874 减:所得税 0 0 0 0 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 101 181 231 净利润 67 330 459 638 经营性应付款项 406 670 948 1,264 减:少数股东损益 -2 -8 -11 -15 合同负债 488 978 955 989 归属母公司净利润 68 338 470 653 其他流动负债 122 220 305 390 非流动负债 309 309 309 309 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 2.67 3.71 5.16 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 37 154 269 411 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 55 183 302 448 其他非流动负债 308 308 308 308 负债合计 1,324 2,277 2,697 3,182 毛利率(%) 44.01 46.42 46.56 46.61 归属母公司股东权益 1,193 1,533 2,005 2,660 归母净利率(%) 9.04 22.21 21.03 21.14 少数股东权益 1 -7 -18 -33 所有者权益合计 1,193 1,526 1,988 2,628 收入增长率(%) 73.99 100.64 46.83 38.25 负债和股东权益 2,518 3,803 4,685 5,810 归母净利润增长率(%) 696.10 393.13 39.06 38.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 137 297 52 291 每股净资产(元) 12.57 16.16 21.14 28.04 投资活动现金流 -150 -59 -59 -59 最新发行在外股份（百万股 126 126 126 126 筹资活动现金流 -3 99 76 44 ROIC(%) 3.18 10.91 14.18 16.35 现金净增加额 -15 337 68 276 ROE-摊薄(%) 5.74 22.03 23.42 24.53 折旧和摊销 18 29 33 37 资产负债率(%) 52.60 59.87 57.57 54.78 资本开支 -150 -58 -58 -58 P/E（现价&最新股本摊薄） 498.55 101.10 72.70 52.32 营运资本变动 46 -113 -489 -443 P/B（现价） 21.47 16.70 12.77 9.63 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之