天马科技2022年三季报点评：三季报符合预期，业绩持续兑现

核心观点 三季报符合预期，业绩持续兑现 天马科技2022年三季报点评 公司披露2022年第三季度报告。2022年前三季度累计实现营业收入53.12亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长187.26%；实现扣非后归 母净利润2.38亿元，同比增长211.96%；其中第三季度实现营业收入20.01亿元，同比增长27.46%；实现归母净利润9080.81万元，同比增长293.92%；实现扣非归母净利润9061.60万元，同比增长329.2%。 鳗鱼出塘放量，业绩持续兑现。前三季度鳗鲡养殖业务实现营业收入4.94亿元，占公司前三季度总营收的24.69%，累计销量5819.35吨。公司持续多年布局鳗鱼业 务，三季度在按既定战略节奏出鱼的基础上逐步释放产能，全产业链业务持续保持较高景气度，盈利能力继续增强。四季度受节日影响加持，鳗鱼需求旺盛，鳗鲡养殖业绩有望持续兑现。 饲料量价稳健增长。前三季度饲料产品销售实现营业收入44.68亿元，同比增长23.90%；其中特水饲料营收占比32.11%，累计销量15.54万吨，同比增长21.25%；畜禽饲料营收占比67.89%，累计销量90.14万吨，同比增长16.82%。在 天气炎热、下游投料不佳且原材料价格明显上行的环境下，公司凭借饲料品种的研发创新及技术优势仍然保持稳健增长。伴随我国特种水产饲料行业快速发展，公司龙头地位有望持续提升，未来量价齐升值得期待。 延伸产业链，拓展多元化。烤鳗食品方面，公司前三季度累计营收2.18亿元，同比增加5.22%，烤鳗销量1259.40吨，同比下降22.56%。由于三季度日本鳗鱼节等消费旺季结束，产品价量皆有所下降，后续预计日本市场需求平稳。除日本市场 ， 盈利预测与投资建议 外，公司烤鳗出口业务逐渐拓宽渠道，向美国、俄罗斯、欧洲、东南亚等新兴市场发力，力促烤鳗业务多元化。 公司研究|季报点评天马科技603668.SH 买入（维持） 股价（2022年10月21日）17.84元目标价格23.78元 行业农业 52周最高价/最低价23.31/6.93元总股本/流通A股（万股）43,613/40,524A股市值（百万元）7,781国家/地区中国 报告发布日期2022年10月22日 1周1月3月12月绝对表现-7.376.06-16.01129.77相对表现-5.118.175.2167.46沪深300-2.27-12.11-21.21-37.69 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 我们维持原预测，预计2022-2024年公司归母净利润3.38、6.91、8.89亿元，同比增加304.1%、104.8%、28.6%，EPS分别为0.77、1.59、2.04元。根据可比公司估值水平，维持公司23年15xPE，目标价23.78元，维持“买入”评级。 鳗鱼贡献稳定利润，潜力释放值得期待： 2022-09-28 天马科技2022年前三季度业绩预增公告点评饲料稳健增长，鳗鱼大步向前：天马科技 2022-08-20 2022年中报点评鳗鱼销量超预期，下半年景气度再上行： 2022-07-12 天马科技2022半年度业绩预告点评 风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼产量及价格波动风险、食品安全风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,6405,4197,3828,8379,956 同比增长(%)49.9%48.9%36.2%19.7%12.7% 营业利润(百万元)1271614658811,117 同比增长(%)48.4%27.0%188.2%89.4%26.8% 归属母公司净利润(百万元)6984338691889 同比增长(%)21.3%21.2%304.1%104.8%28.6% 每股收益（元）0.160.190.771.592.04 毛利率(%)11.2%10.2%13.3%17.6%18.4%净利率(%)1.9%1.5%4.6%7.8%8.9% 市盈率 116.9 96.4 23.9 11.7 9.1 市净率 6.6 4.4 3.6 2.8 2.1 净资产收益率(%)5.8%5.4%16.6%26.9%26.4% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 501 571 778 931 1,049 营业收入 3,640 5,419 7,382 8,837 9,956 应收票据、账款及款项融资 596 555 890 1,067 1,201 营业成本 3,233 4,866 6,399 7,280 8,120 预付账款 188 148 257 335 332 营业税金及附加 7 11 15 18 20 存货 634 1,201 1,580 1,797 2,004 销售费用 55 66 80 112 118 其他 76 86 87 92 103 管理费用及研发费用 190 235 338 430 461 流动资产合计 1,994 2,561 3,592 4,223 4,690 财务费用 6 42 64 92 98 长期股权投资 17 20 20 20 20 资产、信用减值损失 23 32 24 24 19 固定资产 773 1,492 2,071 2,795 3,360 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 350 586 754 674 投资净收益 (16) (19) (13) (16) (16) 无形资产 177 216 211 205 200 其他 18 12 16 15 14 其他 343 502 376 372 371 营业利润 127 161 465 881 1,117 非流动资产合计 1,309 2,580 3,264 4,147 4,625 营业外收入 6 1 3 3 2 资产总计 3,303 5,141 6,856 8,370 9,314 营业外支出 6 4 4 5 4 短期借款 585 783 1,096 1,222 727 利润总额 127 159 464 879 1,115 应付票据及应付账款 954 1,228 1,751 1,915 2,179 所得税 18 27 65 123 155 其他 155 231 174 210 206 净利润 109 132 399 757 960 流动负债合计 1,694 2,242 3,022 3,347 3,112 少数股东损益 40 48 61 65 71 长期借款 53 464 1,031 1,463 1,683 归属于母公司净利润 69 84 338 691 889 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.16 0.19 0.77 1.59 2.04 其他 51 214 144 144 144 非流动负债合计 104 678 1,175 1,607 1,827 主要财务比率 负债合计 1,798 2,920 4,197 4,955 4,939 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 286 369 431 496 567 成长能力 实收资本（或股本） 340 436 436 436 436 营业收入 49.9% 48.9% 36.2% 19.7% 12.7% 资本公积 366 822 885 885 885 营业利润 48.4% 27.0% 188.2% 89.4% 26.8% 留存收益 503 586 907 1,598 2,487 归属于母公司净利润 21.3% 21.2% 304.1% 104.8% 28.6% 其他 10 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,505 2,221 2,659 3,416 4,375 毛利率 11.2% 10.2% 13.3% 17.6% 18.4% 负债和股东权益总计 3,303 5,141 6,856 8,370 9,314 净利率 1.9% 1.5% 4.6% 7.8% 8.9% ROE 5.8% 5.4% 16.6% 26.9% 26.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 5.9% 10.9% 15.3% 16.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 109 132 399 757 960 资产负债率 54.4% 56.8% 61.2% 59.2% 53.0% 折旧摊销 65 79 140 199 259 净负债率 9.2% 33.9% 51.1% 51.7% 31.3% 财务费用 6 42 64 92 98 流动比率 1.18 1.14 1.19 1.26 1.51 投资损失 16 19 13 16 16 速动比率 0.80 0.61 0.67 0.72 0.86 营运资金变动 (196) (267) (313) (302) (108) 营运能力 其它 407 224 70 24 19 应收账款周转率 6.5 8.3 9.0 8.0 7.8 经营活动现金流 407 229 373 785 1,244 存货周转率 4.7 5.3 4.6 4.3 4.3 资本支出 (86) (1,164) (947) (1,083) (737) 总资产周转率 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 长期投资 (14) (19) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (185) 198 (13) (16) (16) 每股收益 0.16 0.19 0.77 1.59 2.04 投资活动现金流 (285) (985) (960) (1,099) (753) 每股经营现金流 1.20 0.53 0.86 1.80 2.85 债权融资 54 486 500 432 220 每股净资产 2.80 4.25 5.11 6.69 8.73 股权融资 (1) 553 63 0 0 估值比率 其他 (34) (198) 231 35 (593) 市盈率 116.9 96.4 23.9 11.7 9.1 筹资活动现金流 20 841 794 467 (373) 市净率 6.6 4.4 3.6 2.8 2.1 汇率变动影响 2 (3) -0 -0 -0 EV/EBITDA 47.7 33.4 14.1 8.1 6.4 现金净增加额 144 83 207 153 118 EV/EBIT 70.8 46.4 17.8 9.7 7.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。