2022年三季报点评：持续发力汽车电子，Q3业绩符合预期

雅创电子（301099）2022年三季报点评 / 持续发力汽车电子，Q3业绩符合预期 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 近日，雅创电子发布了2022年三季报，汽车电子赛道景气度不减，公司通过持续开拓产品料号，业绩保持高速增长。报告期内，公司实现营业收入16.27亿元，较上年同期增长65.87%；实现归母净利润 1.19亿元，同比大涨116.87%。按单季度来看，Q3实现营收6.50亿元，同比增长84.50%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长90.03%，成本端受汇率波动影响，环比略有下降，整体业绩符合此前预期。 经营状况保持稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为20.64%，同比上涨2.26pct；净利润水平为7.84%，同比上升2.25pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.70%，同比上升1.45pct，环比改善。公司持续加大研发投入，前三季度累计研发投入0.33亿元，同比增加19.92%。公司资本结构改善，前三季度的资产负债率为44.16%，同比下降4.00pct；营运能力依然稳健，但受疫情扰动影响，前三季度公司存货周转率小幅下滑至5.36次；应收账款周转天数为117.45天，较去年同期118.30天，账期略有缩短。 可转债募资4亿，持续发力汽车电子。公司拟分别投入1.36亿元用于汽车模拟芯片研发及产业化项目，2.64亿元于雅创汽车电子总部基地。其中，汽车模拟芯片研发项目计划进一步扩大公司车规级模拟芯片研发设计团队，引进业内高级技术人才，从硬件和软件两方面提升公司研发实力，持续拓展产品型号，以获取更大的市场空间，推动公司长远可持续发展。而汽车电子总部基地的投建，则有利于满足未来公司生产经营规模扩大带来的运营管理空间，强化公司内部管理信息化建设，进一步提升公司业务运营效率。 汽车模拟芯片国产化率亟待提高。根据ICInsights数据，预计2022年全球车载模拟芯片市场规模将达到137.75亿美元，同比增长17%，将成为模拟芯片所有下游应用领域中增速最快的方向。根据中国半导体协会数据，我国模拟芯片自给率近年来不断提升，2017年至2020年从6%提升至12%，但总体仍处于较低水平，其中汽车模拟芯片自给率不足5%，仍有非常广阔的国产替代空间。而公司作为国内已经能够独立设计车规级IC、通过车规级认证（AEC-Q100认证）以及在整车上批量化使用的汽车IC设计商，具有一定的先发优势，有望充分受益于汽车电子国产化发展的浪潮。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 62.47% 44.46% 26.45% 8.43% -9.58% -27.59% 雅创电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)5482.40 流通市值（百万元)1187.43 52周最高/最低（元）106.93/46.54 52周最高/最低（PE）85.48/33.92 52周最高/最低（PB）21.92/4.73 52周涨幅（%）11.87 52周换手率（%）2718.01 相关研究 《中报业绩符合预期，自研业务加速渗透》 2022.08.05 《乘汽车电子之风，分销、自研IC 齐并进》 2022.08.01 《自研车用PMIC迎来规模效应临界点》 2022.06.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度高位不减。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为30/18/12倍。考虑到自研PMIC业务持续爆发，产品料号不断开拓，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1417.85 2256.47 2985.41 3895.70 增长率(%) 29.16% 59.15% 32.30% 30.49% EBITDA（百万元） 140.61 264.53 411.59 605.69 归母净利润（百万元） 92.41 180.30 290.11 448.92 增长率(%) 55.16% 95.11% 60.91% 54.74% EPS(元/股) 1.50 2.25 3.63 5.61 市盈率（P/E） 61.57 29.64 18.42 11.91 市净率（P/B） 8.78 5.36 4.15 3.08 EV/EBITDA 52.13 20.29 12.63 7.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球晶圆制造产能短缺的风险； 汽车市场需求下滑风险； 汇率波动影响； 技术开发和迭代升级风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 275.64177.74347.70736.76 存货 167.11175.80261.31296.61 流动资产应收及预付 非流动资产 58.03165.02167.73170.06 固定资产 29.46 32.57 35.29 37.62 无形资产 6.83 88.11 88.11 88.11 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1189.141475.001761.372385.48 短期借款 215.29198.29198.29198.29 其他长期资产流动负债 其他流动负债 43.85 65.34 85.47110.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.45 0.45 0.45 0.45 实收资本 80.00 80.00 80.00 80.00 留存收益 240.51396.81686.921135.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1131.11 586.71 101.65 0.00 0.00 21.73 350.00 90.86 0.45 0.00 350.44 523.20 841.07 1309.98 873.02 83.41 0.00 0.00 44.33 474.55 210.93 0.45 0.00 475.00 523.20 997.36 1593.63 899.97 84.65 0.00 0.00 44.33 463.37 179.61 0.45 0.00 463.81 523.20 1287.48 2215.42 1086.89 95.16 0.00 0.00 44.33 627.05 318.26 0.45 0.00 627.50 523.20 1736.40 少数股东权益 -2.37 2.63 10.07 21.58 负债和股东权益1189.14 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1475.00 1761.37 2385.48 营业成本 1160.661804.712335.432977.27 销售费用 45.50 69.95 89.56111.03 研发费用 36.79 63.18 80.61105.18 资产减值损失 -3.95 -8.00 -9.00-12.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.21 0.00 0.00 0.00 其他收益 1.01 3.38 4.48 1.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.39 0.30 0.40 0.50 利润总额 120.33228.77362.87554.74 净利润 92.89185.30297.55460.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 92.41180.30290.11448.92 少数股东损益 EBITDA 1417.85 1.85 34.32 14.95 -0.47 0.00 120.05 0.10 27.44 0.48 140.61 2256.47 2.93 65.44 9.05 0.00 0.00 228.59 0.12 43.47 5.00 264.53 2985.41 3.88 82.10 16.69 0.00 0.00 362.62 0.15 65.32 7.44 411.59 3895.70 5.06 109.08 11.59 0.00 0.00 554.43 0.19 94.31 11.51 605.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -319.96 38.13 182.73 401.77 净利润 92.89 185.30 297.55 460.43 折旧摊销 5.35 2.89 3.28 3.67 营运资金变动 -433.12 -173.21 -143.88 -93.05 其它 14.91 23.14 25.77 30.71 投资活动现金流 -2.51 -87.70 -5.75 -5.69 资本支出 -3.58 -108.70 -5.75 -5.69 投资变动 13.23 22.00 0.00 0.00 其他 -12.16 -1.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 552.18 -48.32 -7.02 -7.02 银行借款 867.84 -17.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 439.80 0.00 0.00 0.00 其他 -755.46 -31.32 -7.02 -7.02 现金净增加额 228.85 -97.89 169.96 389.06 期初现金余额 42.30 271.14 173.25 343.20 期末现金余额主要财务比率 271.14 173.25 343.20 732.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.16% 59.15% 32.30% 30.49% 营业利润增长 57.08% 90.41% 58.64% 52.90% 归属母公司净利润增长 55.16% 95.11% 60.91% 54.74% 获利能力（%）毛利率 18.14% 20.02% 21.77% 23.58% 净利率 6.55% 8.21% 9.97% 11.82% ROE 10.99% 18.08% 22.53% 25.85% ROIC 9.88% 17.65% 22.35% 25.51% 偿债能力资产负债率（%） 29.47% 32.20% 26.33% 26.30% 净负债比率 - 2.29% - - 流动比率 3.23 2.76 3.44 3.53 速动比率 2.61 2.23 2.66 2.86 营运能力总资产周转率 1.19 1.53 1.69 1.63 应收账款周转率 2.71 2.88 3.86 4.16 存货周转率 8.48 12.84 11.42 13.13 每股指标（元）每股收益 1.50 2.25 3.63 5.61 每股经营现金流 -4.00 0.48 2.28 5.02 每股净资产 10.51 12.47 16.09 21.70 估值比率P/E 61.57 29.64 18.42 11.91 P/B 8.78 5.36 4.15 3.08 EV/EBITDA 52.13 20.29 12.63 7.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究