2024年三季报业绩预告：Q3业绩超市场预期，OPEX持续兑现成长逻辑

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月15日 2024年三季报业绩预告：Q3业绩超市场预期，OPEX持续兑现成长逻辑 正帆科技(688596) 评级： 增持 股票代码： 688596 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 42.59/23.72 目标价格： 总市值(亿) 93.56 最新收盘价： 32.48 自由流通市值(亿) 93.56 自由流通股数(百万) 288.06 事件概述 正帆科技发布2024年三季报业绩预告。 ►订单确收节奏加快，Q3营收端好于市场预期 2024Q1-3公司预计实现营收33.80-36.10亿元，同比+40.20%-+49.74%，中枢值为34.95亿元，同比+44.97%，其中Q3实现营收15.28-17.58亿元，同比+43.25%-+64.81%，中枢值为16.43亿元，同比+54.03%，环比+30.00%，好于市场预期，主要系在手订单充足，加速确认收入，结合年报情况（23年GASBOX收入4.7亿元，同比+104%；气体材料实现4.20亿元，同比+73%），我们预计gasbox、气体材料延续快速增长势头。截至24H1末，公司在手合同82.0亿元，同比 +45.6%，其中半导体行业占比52%，充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。 ►规模效应驱动盈利水平提升，Q3净利润实现高速增长 2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.25-3.39亿元，同比+20.12%-+25.30%，Q3实现归母净利润 2.20-2.34亿元，同比+82.21%-+93.80%；中枢值为2.27亿元，同比+88.01%，环比+183.67%。 2024Q1-3公司实现扣非归母净利润3.00-3.20亿元，同比+50.13%-+60.14%，Q3实现扣非归母净利润1.86-2.06亿元，同比+48.39%-+64.35%，中枢值为1.96亿元，同比+56.37%，环比+100.50%，利润端增速好于营收端增速，盈利水平有所提升，同样好于市场预期。以中枢值测算，2024Q1-3归母/扣非归母净利率为9.50%/8.87%，同比-1.72pct/+0.85pct，2024Q3归母/扣非归母净利率为13.82%/11.93%，同比+2.50pct/+0.18pct，盈利水平同比持续提升：一方面，随着收入规模扩大，规模效应显现，预计费用率不断下降；另一方面，Q2受大额公允价值变动压制了利润表现，Q3非经常性收益产生正向贡献。 ►新业务布局持续兑现，零部件、材料等OPEX业务开始放量 2016-2023年公司归母净利润CAGR达到52%，是零部件环节业绩兑现度最高的公司，中长期看，公司以CAPEX业务为基础，大力发展OPEX业务，支撑未来业绩持续快速发展。①零部件：GASBOX已经向国内头部半导体设备公司批量供货，2023年收入4.7亿元，同比+104%，2024年预计新签订单持续高增。②气体材料：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，2023年实现4.20亿元，同比+73%，我们预计24年将延续高速增长；前驱体为半导体薄膜沉积核心原 材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，有望成为OPEX业务另一重要增长点。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，2024-2026年归母净利润预测分别为5.52、7.94和10.92亿元，同比+38%、+44和 +37%，受股本数变动影响，略微下调2024-2026年EPS预测分别为1.92、2.76和3.79元（原值为1.92、2.76和3.80元），2024/10/15股价32.48元对应PE为17、12和9倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,835 5,396 7,146 9,043 YoY（%） 47.3% 41.8% 40.7% 32.4% 26.5% 归母净利润(百万元) 259 401 552 794 1,092 YoY（%） 53.7% 55.1% 37.5% 43.9% 37.4% 毛利率（%） 27.5% 27.1% 27.2% 27.0% 27.0% 每股收益（元） 1.01 1.47 1.92 2.76 3.79 ROE 10.7% 13.4% 15.3% 18.0% 19.8% 市盈率 32.16 22.10 16.95 11.78 8.57 下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,835 5,396 7,146 9,043 净利润 423 581 838 1,152 YoY(%) 41.8% 40.7% 32.4% 26.5% 折旧和摊销 88 95 105 111 营业成本 2,795 3,928 5,213 6,599 营运资金变动 -409 -41 77 331 营业税金及附加 13 22 29 36 经营活动现金流 116 690 1,098 1,673 销售费用 66 92 118 145 资本开支 -358 -295 -255 -195 管理费用 285 378 464 543 投资 -58 -3 -3 -3 财务费用 14 27 22 9 投资活动现金流 -390 -261 -285 -225 研发费用 251 324 411 497 股权募资 167 59 0 0 资产减值损失 -4 -8 -8 -8 债务募资 -461 499 200 100 投资收益 3 2 2 3 筹资活动现金流 -337 523 147 40 营业利润 440 611 881 1,212 现金净流量 -614 950 960 1,488 营业外收支 0 1 1 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 441 612 882 1,212 成长能力 所得税 17 31 44 61 营业收入增长率 41.8% 40.7% 32.4% 26.5% 净利润 423 581 838 1,152 净利润增长率 55.1% 37.5% 43.9% 37.4% 归属于母公司净利润 401 552 794 1,092 盈利能力 YoY(%) 55.1% 37.5% 43.9% 37.4% 毛利率 27.1% 27.2% 27.0% 27.0% 每股收益 1.47 1.92 2.76 3.79 净利润率 10.5% 10.2% 11.1% 12.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.0% 5.8% 6.7% 7.5% 货币资金 606 1,555 2,515 4,003 净资产收益率ROE 13.4% 15.3% 18.0% 19.8% 预付款项 155 275 365 462 偿债能力 存货 3,377 3,265 3,604 3,642 流动比率 1.36 1.40 1.40 1.45 其他流动资产 2,288 2,598 3,399 4,272 速动比率 0.55 0.68 0.76 0.89 流动资产合计 6,425 7,693 9,883 12,379 现金比率 0.13 0.28 0.36 0.47 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 62.1% 61.1% 61.9% 60.8% 固定资产 652 752 812 816 经营效率 无形资产 162 227 282 327 总资产周转率 0.55 0.61 0.67 0.69 非流动资产合计 1,640 1,822 2,005 2,123 每股指标（元） 资产合计 8,065 9,515 11,888 14,502 每股收益 1.47 1.92 2.76 3.79 短期借款 256 656 856 956 每股净资产 10.70 12.55 15.31 19.10 应付账款及票据 1,863 2,128 2,643 3,116 每股经营现金流 0.41 2.40 3.81 5.81 其他流动负债 2,597 2,730 3,550 4,439 每股股利 0.29 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,716 5,513 7,048 8,510 估值分析 长期借款 188 188 188 188 PE 22.10 16.95 11.78 8.57 其他长期负债 106 117 117 117 PB 3.70 2.59 2.12 1.70 非流动负债合计 295 305 305 305 负债合计 5,011 5,818 7,353 8,815 股本 281 287 287 287 少数股东权益 53 82 125 185 股东权益合计 3,055 3,697 4,534 5,686 负债和股东权益合计 8,065 9,515 11,888 14,502 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代