收入增长超市场预期，新签订单继续呈现高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 收入增长超市场预期，新签订单继续呈现高速增长 昭衍新药 沪深300 8% -3% -15% -26% -37% -49% 2021/102022/012022/042022/072022/10 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩增长略超市场预期，维持买入评级 2022.10.18 2.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩增长略超市场预期，新签订单延续高速增长 2022.08.30 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：常态化股权激励，为未来业绩增长提供支撑 2022.08.16 评级及分析师信息 昭衍新药(603127) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 61.1 股票代码： 603127 52周最高价/最低价： 163.19/52.26 总市值(亿) 326.96 自由流通市值(亿) 274.59 自由流通股数(百万) 449.41 事件概述 公司公告2022年三季报：公司实现营业收入12.76亿元，同 比增长48.97%、实现归母净利润6.32亿元，同比增长154.85%、实现扣非净利润6.05亿元，同比增长178.60%。 分析判断: ►收入增长超市场预期，新签订单继续呈现高速增长 公司2022年前三季度实现营业收入12.76亿元，同比增长48.97%，其中22Q3单季度实现营业收入5.00亿元，同比增长 相对股价% 55.01%，收入增长超市场预期。考虑到公司22Q3末公司在手订单规模超46亿元，且考虑22Q3单季度收入5亿元和22Q2末在手订单超过41亿元情况，我们测算Q3单季度新签订单约为10亿元，继续呈现高强度订单签订、延续22H1的趋势。公司前三季度实现扣非净利润6.05亿元，同比增长178.60%，若扣除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述利息收入和汇兑损益的影响后，扣非净利润将同比增长70.99%，与22H1的此调整项增长70.32%，保持相对稳健且高速增长。从盈利能力来看，公司Q3单季度毛利率为50.85%，相对22Q2和21Q3分别提升3.64pct和4.20pct，我们判断主要受益于订单结构的优化和规模效应下的平均成本下降。展望未来，考虑到公司在手订单超过46亿元以及叠加供给端能力持续提升（人员、产能、上游实验动物供给等），我们判断公司2022年全年及2023年将继续呈现高速增长。 投资建议 公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。考虑到订单高速增长以及国内生物药安评行业继续处于高景气度，维持前期盈利预测，即22-24年营收为22.56/32.09/41.70亿元，EPS为1.73/2.37/3.00元，对 应2022年10月28日61.1元/股收盘价，PE分别为35.35/25.79/20.34倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,076 1,517 2,256 3,209 4,170 YoY（%） 68.3% 41.0% 48.7% 42.2% 30.0% 归母净利润(百万元) 315 557 925 1,268 1,608 YoY（%） 68.7% 77.0% 65.9% 37.1% 26.8% 毛利率（%） 51.4% 48.7% 49.7% 50.6% 51.6% 每股收益（元） 1.00 1.51 1.73 2.37 3.00 ROE 25.7% 7.8% 11.7% 13.8% 14.9% 市盈率 61.10 40.46 35.35 25.79 20.34 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,517 2,256 3,209 4,170 净利润 556 922 1,265 1,603 YoY(%) 41.0% 48.7% 42.2% 30.0% 折旧和摊销 102 104 123 126 营业成本 778 1,135 1,584 2,019 营运资金变动 157 221 -9 463 营业税金及附加 9 13 19 24 经营活动现金流 686 933 1,022 1,811 销售费用 16 25 35 44 资本开支 -237 -217 -273 -245 管理费用 256 409 562 721 投资 -1,853 -313 -349 -366 财务费用 -19 -104 -118 -137 投资活动现金流 -2,070 -216 -264 -230 研发费用 48 89 114 143 股权募资 5,432 -9 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -4 0 0 0 投资收益 17 14 28 31 筹资活动现金流 5,290 -146 0 0 营业利润 643 1,062 1,458 1,847 现金净流量 3,845 571 757 1,581 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 642 1,062 1,458 1,847 成长能力 所得税 86 140 193 244 营业收入增长率 41.0% 48.7% 42.2% 30.0% 净利润 556 922 1,265 1,603 净利润增长率 77.0% 65.9% 37.1% 26.8% 归属于母公司净利润 557 925 1,268 1,608 盈利能力 YoY(%) 77.0% 65.9% 37.1% 26.8% 毛利率 48.7% 49.7% 50.6% 51.6% 每股收益 1.51 1.73 2.37 3.00 净利润率 36.8% 41.0% 39.5% 38.6% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.5% 9.4% 10.8% 11.4% 货币资金 4,154 4,725 5,483 7,063 净资产收益率ROE 7.8% 11.7% 13.8% 14.9% 预付款项 39 82 97 135 偿债能力 存货 701 783 1,379 1,320 流动比率 4.79 4.00 3.65 3.52 其他流动资产 921 1,410 1,781 2,393 速动比率 4.08 3.41 2.94 2.96 流动资产合计 5,814 7,001 8,739 10,911 现金比率 3.42 2.70 2.29 2.28 长期股权投资 25 38 57 73 资产负债率 16.3% 19.6% 21.9% 23.3% 固定资产 493 510 525 528 经营效率 无形资产 137 153 167 182 总资产周转率 0.28 0.25 0.30 0.32 非流动资产合计 2,723 2,848 3,016 3,151 每股指标（元） 资产合计 8,537 9,848 11,756 14,062 每股收益 1.51 1.73 2.37 3.00 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.72 14.79 17.16 20.16 应付账款及票据 54 142 110 225 每股经营现金流 1.80 1.74 1.91 3.38 其他流动负债 1,161 1,607 2,282 2,870 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,214 1,750 2,392 3,095 估值分析 长期借款 5 5 5 5 PE 40.46 35.35 25.79 20.34 其他长期负债 173 173 173 173 PB 6.17 4.13 3.56 3.03 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 1,393 1,928 2,570 3,274 股本 381 534 534 534 少数股东权益 8 5 2 -2 股东权益合计 7,144 7,920 9,185 10,788 负债和股东权益合计 8,537 9,848 11,756 14,062 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个