疫情和基数效应影响下收入端增长承压，预期伴随临港新产能释放未来几年继续呈现高速增长

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 疫情和基数效应影响下收入端增长承压，预期伴随临港新产能释放未来几年继续呈现高速增长 和元生物 沪深300 60% 42% 25% 8% -10% -27% 2022/03 2022/06 2022/09 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cn 相关研究 1.【华西医药】和元生物（688238.SH）半年报点评：CDMO业务收入同比增速接近50%,CRO业务增速受疫情影响放缓 2022.08.25 2.【华西医药】和元生物（688238.SH）一季报点评：营业收入略超市场预期，CDMO业务收入同比增速接近70% 2022.04.26 3.【华西医药】和元生物（688238.SH）深度报 评级及分析师信息 和元生物(688238) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 和元生物公布 2022三季报：2022Q3实现营业收入8042.9万 目标价格： 元，同比增长 23.86%；实现归母净利润1388.8万元，同比增 最新收盘价： 23.9 长2.00%；实现扣非后归母净利润1140.3万元，同比增长37.01%。2022年1-9月，公司累计实现营业收入21,532.83万元，较上年同期增长31.34%，其中基因治疗CRO业务收入4,324.48万元，增长13.40%，基因治疗CDMO业务收入16,607.24万元，增长36.87%；公司实现净利润3,391.41万元，较上年同期增加16.69%；实现扣除非经常性损益的净利润2,870.27万元，较上年同期增长52.17%。 股票代码：68823852周最高价/最低价：35.5/15.88总市值(亿)117.87自由流通市值(亿)17.37自由流通股数(百万)72.68 相对股价% ►疫情和基数效应下影响下收入端增长承压，预期伴随临港新产能释放未来几年继续呈现高速增长 22Q3单季度来看，基因治疗CDMO业务实现收入0.59亿元，同比增长20.52%，我们判断主要受到21Q3高基数以及新产能尚未投产，叠加疫情扰动等因素影响，展望未来我们判断伴随临港新产能投产、后续业绩将恢复高速增长；基因治疗CRO业务22Q3实现营业收入0.19亿元，同比增长32.18%，相对22H1的2.17%的增速呈现新冠疫情影响下的恢复态势。公司继续强化CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域的布局，同时开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，为未来公司中长期业绩增长奠定基础。展望未来，基于供给端临港产能释放日益临近，叠加需求端在手订单充足，我们判断未来几年公司将持续受益于CGTCDMO赛道的高景气度呈现高速增长的趋势。 ►加大研发投入，不断拓展业务范围，保持CGT领域竞争力 2022年前三季度公司研发投入2374.68万元，同比增加 58.94%，公司加大研发力度，提高技术水平，保持CGT领域竞争力：1）AAV方面，持续加大对AAV文库筛选研发工作投入,在对细胞、小鼠及非人灵长类动物筛选数据分析的基础上,获得数百种候选新型血清型列表,其中针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已经申请国家发明专利,目前在实质审查中；2）在慢病毒方面，用于难出毒或不出毒的基因正常出毒的pcSLenti系列载体已经在公司CRO平台完成全部升级工作,同时该技术已经获得了国家发明专利授权,同时该发明专利已经提交正式PCT申请并获得受理。此外,专门用于LncRNA过 告：全平台一体化CGTCDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长(1)(1) 2022.04.19 表达的pASLenti系列载体也在CRO业务中推广并获得了广泛使用；3）在工艺优化方面，进一步完善细胞培养技术平台，重点突破了LV悬浮细胞的驯化和培养工艺的开发，解决了目前细胞工厂贴壁工艺生产慢病毒受规模的限制问题；实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产；完成固定床工艺用于溶瘤病毒的放大生产，突破了传统贴壁工艺生产溶瘤病毒的产能限制；并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台。 投资建议 考虑到疫情原因扰动以及为后续新产能提前储备人才等因素，下调前期盈利预测，我们将公司2022-2024年营收预测由3.72/5.57/8.23亿元下调至3.45/5.28/7.67亿元，归母净利润由0.8/1.25/1.84亿元下调至0.7/1.01/1.44亿元，调整后EPS分别为0.14/0.20/0.29元，对应2022年10月26日的23.9元/股收盘价，PE分别为167.73/116.92/81.97倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、新型冠状病毒疫情影响业务拓展、基因治疗领域监管政策变化的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 345 528 767 YoY（%） 126.9% 78.6% 35.1% 53.2% 45.3% 归母净利润(百万元) 94 54 70 101 144 YoY（%） 358.6% -42.5% 29.5% 43.5% 42.6% 毛利率（%） 58.1% 51.3% 48.4% 47.1% 47.9% 每股收益（元） 0.32 0.14 0.14 0.20 0.29 ROE 11.1% 5.9% 3.2% 4.4% 5.9% 市盈率 74.69 170.71 167.73 116.92 81.97 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 255 345 528 767 净利润 54 70 101 144 YoY(%) 78.6% 35.1% 53.2% 45.3% 折旧和摊销 29 22 30 32 营业成本 124 178 279 400 营运资金变动 35 26 28 31 营业税金及附加 0 0 0 1 经营活动现金流 109 112 154 199 销售费用 24 31 48 69 资本开支 -262 -184 -241 -212 管理费用 44 64 95 130 投资 181 -8 -3 -6 财务费用 -8 -31 -52 -50 投资活动现金流 -76 -185 -239 -210 研发费用 24 40 60 81 股权募资 0 1,197 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 101 0 0 0 投资收益 4 7 5 8 筹资活动现金流 88 1,197 0 0 营业利润 61 79 113 161 现金净流量 121 1,124 -85 -11 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 61 79 113 161 成长能力 所得税 7 8 12 17 营业收入增长率 78.6% 35.1% 53.2% 45.3% 净利润 54 70 101 144 净利润增长率 -42.5% 29.5% 43.5% 42.6% 归属于母公司净利润 54 70 101 144 盈利能力 YoY(%) -42.5% 29.5% 43.5% 42.6% 毛利率 51.3% 48.4% 47.1% 47.9% 每股收益 0.14 0.14 0.20 0.29 净利润率 21.3% 20.4% 19.1% 18.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.3% 2.7% 3.6% 4.7% 货币资金 619 1,743 1,658 1,647 净资产收益率ROE 5.9% 3.2% 4.4% 5.9% 预付款项 6 7 12 16 偿债能力 存货 44 55 97 124 流动比率 5.45 9.66 6.32 4.73 其他流动资产 76 97 124 178 速动比率 4.77 9.14 5.78 4.25 流动资产合计 744 1,902 1,891 1,965 现金比率 4.53 8.85 5.54 3.96 长期股权投资 16 24 27 33 资产负债率 27.4% 15.7% 18.2% 20.5% 固定资产 91 103 119 127 经营效率 无形资产 52 76 89 107 总资产周转率 0.23 0.18 0.20 0.26 非流动资产合计 519 689 904 1,090 每股指标（元） 资产合计 1,263 2,592 2,795 3,055 每股收益 0.14 0.14 0.20 0.29 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.35 4.43 4.64 4.93 应付账款及票据 50 52 102 122 每股经营现金流 1.23 0.23 0.31 0.40 其他流动负债 87 145 198 293 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 137 197 299 416 估值分析 长期借款 101 101 101 101 PE 170.71 167.73 116.92 81.97 其他长期负债 108 108 108 108 PB 0.00 5.39 5.16 4.85 非流动负债合计 209 209 209 209 负债合计 346 406 509 625 股本 393 493 493 493 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 918 2,185 2,286 2,430 负债和股东权益合计 1,263 2,592 2,795 3,055 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究