疫情下业绩继续实现高速增长，新签订单呈现同比增长62.58%

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月22日 疫情下业绩继续实现高速增长，新签订单呈现同比增长62.58% 美迪西 沪深300 24% 9% -5% -20% -35% -50% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】美迪西（688202）：业绩略超市场预期，国内行业高景气度延续 2022.04.28 2.【华西医药】美迪西（688202）：业绩延续高速增长，盈利能力继续提升 2022.04.07 3.【华西医药】美迪西（688202）深度报告：立足中国展望全球，有望成为全球临床前CRO龙头之一 2022.03.06 评级及分析师信息 美迪西(688202) 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 327 股票代码： 688202 52周最高价/最低价： 800.01/253.77 总市值(亿) 284.22 自由流通市值(亿) 122.98 自由流通股数(百万) 37.61 事件概述 公司公告2022年中报：实现营业收入7.43亿元，同比增长53.16%、归母净利润1.63亿元，同比增长43.77%、扣非净利润1.54亿元，同比增长40.39%。 分析判断: ►疫情下业绩继续实现高速增长，新签订单呈现同比增长62.58% 相对股价% 公司22H1实现营业收入7.43亿元，同比增长53.16%，其Q2单季度实现营业收入3.87亿元，同比增长43.12%，符合之前预期、继续呈现高速增长；22H1归母净利润为1.63亿元，同比增长43.77%，主要受疫情期间一次性费用影响和未到岗员工预发工资影响，若加回上海疫情封控期间为防疫及维持公司运转额外发生的一次性费用1560.48万元和为未到岗研发员工的预发工资 138290 749.49万元，归母净利润同比增长57.74%，其Q2单季度归母利润同比增长为48.89%，也继续呈现高速增长、与收入增长相匹配。展望未来，伴随公司供给端（实验室产能、员工增长）和需求端（客户数量、新签订单）继续呈现高速增长，我们判断公司业绩将继续呈现高速增长。 新签订单22H1实现同比增长62.58%，继续呈现高速增长：22H1新签订单16.68亿元，同比增长62.58%，其中临床前研究新签订单9.88亿元，同比增长79.62%、药物发现与药学研究业务新签订单6.80亿元，同比增长42.88%，我们整体判断伴随新签订单的高速增长，公司未来业绩将继续呈现高速增长。 22H1收入端受上海疫情封控影响，临床前研究业务继续贡献业绩弹性：公司22H1实现营业收入7.43亿元，同比增长53.16%，受上海疫情封控期间部分员工无法到岗等因素影响。分业务来看，公司22H1临床前研究实现收入4.02亿元，同比增长79.16%，继续呈现高速增长；药物发现与药学研究业务3.41亿元，同比增长31.09%。上海疫情封控期间推后确认的订单，我们判断有望在22H2通过加班等途径实现收入的追回，即上海疫情仅对公司22H1业绩释放有影响、但对22年全年将影响相对有限。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将 持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。略微调整前期盈利预测，即2022-2024年营收从19.93/30.87/46.10亿元调整为19.96/30.96/46.01亿元，EPS（22H1股本转增）从7.83/12.04/17.96元调整为5.59/8.65/12.90元，对应2022年08 月22日327元/股收盘价，PE分别为58.47/37.81/25.35倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 666 1,167 1,996 3,096 4,601 YoY（%） 48.2% 75.3% 71.0% 55.1% 48.6% 归母净利润(百万元) 129 282 486 752 1,121 YoY（%） 94.4% 118.1% 72.2% 54.6% 49.1% 毛利率（%） 41.1% 45.3% 45.9% 46.0% 46.1% 每股收益（元） 1.49 3.25 5.59 8.65 12.90 ROE 11.5% 21.3% 26.8% 29.3% 30.4% 市盈率 219.66 100.71 58.47 37.81 25.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,167 1,996 3,096 4,601 净利润 285 486 752 1,121 YoY(%) 75.3% 71.0% 55.1% 48.6% 折旧和摊销 77 53 42 48 营业成本 638 1,080 1,671 2,481 营运资金变动 67 -82 -18 -26 营业税金及附加 1 1 2 3 经营活动现金流 453 456 775 1,141 销售费用 45 90 139 207 资本开支 -293 -199 -221 -179 管理费用 89 162 248 359 投资 -107 0 0 0 财务费用 -2 -8 -10 -12 投资活动现金流 -400 -198 -220 -178 研发费用 78 140 217 313 股权募资 7 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 -106 0 0 0 营业利润 324 552 854 1,273 现金净流量 -54 259 555 963 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 323 552 854 1,273 成长能力 所得税 38 66 102 152 营业收入增长率 75.3% 71.0% 55.1% 48.6% 净利润 285 486 752 1,121 净利润增长率 118.1% 72.2% 54.6% 49.1% 归属于母公司净利润 282 486 752 1,121 盈利能力 YoY(%) 118.1% 72.2% 54.6% 49.1% 毛利率 45.3% 45.9% 46.0% 46.1% 每股收益 3.25 5.59 8.65 12.90 净利润率 24.4% 24.4% 24.3% 24.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 15.7% 19.7% 21.2% 21.8% 货币资金 412 671 1,226 2,189 净资产收益率ROE 21.3% 26.8% 29.3% 30.4% 预付款项 37 55 89 130 偿债能力 存货 83 124 201 294 流动比率 2.33 2.48 2.57 2.77 其他流动资产 360 571 809 1,158 速动比率 1.92 2.06 2.15 2.35 流动资产合计 892 1,421 2,325 3,772 现金比率 1.07 1.17 1.36 1.61 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 26.0% 26.5% 27.8% 28.1% 固定资产 411 457 515 567 经营效率 无形资产 232 315 422 487 总资产周转率 0.65 0.81 0.87 0.90 非流动资产合计 902 1,047 1,226 1,359 每股指标（元） 资产合计 1,794 2,468 3,551 5,130 每股收益 3.25 5.59 8.65 12.90 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.27 20.87 29.52 42.41 应付账款及票据 120 215 327 489 每股经营现金流 5.21 5.25 8.91 13.13 其他流动负债 264 357 576 873 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 384 572 903 1,362 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 100.71 58.47 37.81 25.35 其他长期负债 82 82 82 82 PB 31.79 15.67 11.08 7.71 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 466 655 986 1,444 股本 62 62 62 62 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,328 1,814 2,565 3,686 负债和股东权益合计 1,794 2,468 3,551 5,130 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同