23Q2新签订单呈现环比改善，海外业务呈现高速增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月04日 23Q2新签订单呈现环比改善，海外业务呈现高速增长 昭衍新药 沪深300 5% -7% -18% -29% -41% -52% 2022/092022/122023/032023/06 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】昭衍新药（603127）：业绩延续高速增长，在手订单继续呈现向上趋势 2023.04.28 2.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：收入增长超市场预期，新签订单继续呈现高速增长 2022.10.29 3.【华西医药】昭衍新药（603127.SH）：业绩增长略超市场预期，维持买入评级 2022.10.18 评级及分析师信息 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 24.15 股票代码： 603127 52周最高价/最低价： 70.5/23.35 总市值(亿) 181.10 自由流通市值(亿) 181.10 自由流通股数(百万) 749.89 昭衍新药(603127) 事件概述 公司发布2023年中报：23H1实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%、实现归母净利润0.91亿元，同比下降75.58%、实现扣非净利润0.77亿元，同比下降77.72%。 分析判断: ►23Q2新签订单呈现环比改善，海外业务呈现高速增长 相对股价% 公司23H1实现营业收入10.12亿元，同比增长30.27%，其中23Q2单季度实现营业收入6.43亿元，同比增长27.04%，收入端延续快速增长。公司临床前研究业务23H1实现收入9.77亿元，同比增长29.30%，其中海外客户实现收入2.89亿元，同比增长68.94%、国内客户实现收入6.87亿元，同比增长17.67%。展望未来，公司新签订单有望呈现逐渐改善趋势，且考虑到23H1在手订单规模为38.7亿元，我们判断未来几年公司将继续有望继续呈现快速增长。 23Q2新签订单环比改善：公司23H1新签订单13亿元，其中Q1/Q2分别为5.7/7.3亿元，季度环比呈现改善趋势。截止23H1，公司在手订单约为38.7亿元，为未来业绩提供保障。 业务利润延续快速增长：公司23H1实现归母净利润0.91亿元，同比下降75.58%，受到生物资产公允价值亏损以及利息收入汇兑收益同比减少等因素影响。公司实验室服务业务23H1实现净利润1.95亿元，同比增长30.82%，业务利润呈现快速增长；公司23H1生物资产公允价值亏损为1.83亿元，相对22H1的贡献收益1.20亿元，显著影响归母净利润；公司23H1利息收入和汇兑收益为0.65亿元，相对22H1的收益0.87亿元，呈现同比下降。 ►业绩预测及投资建议 考虑到国内投融资环境的变化及股本转增，调整前期盈利预测，即23-25年营收从30.69/40.05/52.29亿元调整为 29.14/36.62/44.28亿元，EPS从2.23/2.69/3.41元调整为 0.90/1.11/1.39元，对应2023年09月04日24.15元/股收盘价， PE分别为27/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,517 2,268 2,914 3,662 4,428 YoY（%） 41.0% 49.5% 28.5% 25.6% 20.9% 归母净利润(百万元) 557 1,074 678 836 1,042 YoY（%） 77.0% 92.7% -36.9% 23.3% 24.6% 毛利率（%） 48.7% 47.9% 43.6% 42.6% 43.6% 每股收益（元） 1.08 2.01 0.90 1.11 1.39 ROE 7.8% 13.1% 7.8% 8.8% 9.9% 市盈率 22.36 12.01 26.71 21.67 17.39 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,268 2,914 3,662 4,428 净利润 1,073 677 835 1,040 YoY(%) 49.5% 28.5% 25.6% 20.9% 折旧和摊销 131 139 151 166 营业成本 1,182 1,644 2,103 2,496 营运资金变动 191 341 -630 125 营业税金及附加 9 14 16 21 经营活动现金流 971 1,108 331 1,297 销售费用 18 27 31 39 资本开支 -275 -808 -1,020 -914 管理费用 287 430 502 630 投资 -1,914 -11 -4 -8 财务费用 -155 0 0 0 投资活动现金流 -2,160 -896 -998 -888 研发费用 78 96 123 147 股权募资 91 -1 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -3 -1 0 0 投资收益 13 25 26 35 筹资活动现金流 -99 -205 0 0 营业利润 1,226 782 964 1,201 现金净流量 -1,251 24 -668 409 营业外收支 14 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,240 782 964 1,201 成长能力 所得税 167 105 129 161 营业收入增长率 49.5% 28.5% 25.6% 20.9% 净利润 1,073 677 835 1,040 净利润增长率 92.7% -36.9% 23.3% 24.6% 归属于母公司净利润 1,074 678 836 1,042 盈利能力 YoY(%) 92.7% -36.9% 23.3% 24.6% 毛利率 47.9% 43.6% 42.6% 43.6% 每股收益 2.01 0.90 1.11 1.39 净利润率 47.4% 23.3% 22.8% 23.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.4% 6.0% 6.5% 7.2% 货币资金 2,917 2,941 2,274 2,683 净资产收益率ROE 13.1% 7.8% 8.8% 9.9% 预付款项 37 67 76 96 偿债能力 存货 2,195 2,267 3,403 3,741 流动比率 3.21 2.60 2.25 2.12 其他流动资产 780 889 1,008 1,119 速动比率 1.92 1.52 1.00 0.97 流动资产合计 5,928 6,164 6,760 7,639 现金比率 1.58 1.24 0.76 0.74 长期股权投资 23 34 38 46 资产负债率 21.0% 23.6% 25.8% 27.0% 固定资产 590 629 668 686 经营效率 无形资产 300 387 513 619 总资产周转率 0.24 0.27 0.30 0.32 非流动资产合计 4,436 5,196 6,068 6,824 每股指标（元） 资产合计 10,364 11,359 12,828 14,463 每股收益 2.01 0.90 1.11 1.39 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 15.28 11.57 12.69 14.07 应付账款及票据 127 145 206 233 每股经营现金流 1.81 1.48 0.44 1.73 其他流动负债 1,717 2,229 2,802 3,370 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,844 2,374 3,009 3,603 估值分析 长期借款 3 3 3 3 PE 12.01 26.71 21.67 17.39 其他长期负债 326 298 298 298 PB 3.82 2.09 1.90 1.72 非流动负债合计 329 302 302 302 负债合计 2,173 2,676 3,310 3,904 股本 536 750 750 750 少数股东权益 7 6 5 4 股东权益合计 8,191 8,683 9,518 10,558 负债和股东权益合计 10,364 11,359 12,828 14,463 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证