主业维持稳定增长，第二成长曲线破局在即

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入人民币5.22亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润人民币1.39亿元，同比增长18.12%，实现扣非归母净利润人民币1.41亿元，同比增长23.2%。单三季度，公司实现营业收入人民币1.7亿元，同比增长16.96%；实现归属于母公司股东的净利润人民币4427万元，同比增长1 8.22%，实现扣非归母净利润人民币4412万元，同比增长16.91%。 净利润延续稳健增长趋势，利润水平维持稳定。 业绩稳中有增：前三季度，公司实现营收同比增长23.28%，扣非归母净利润同比增长23.2%，在宏观经济偏弱叠加疫情冲击的背景下，公司仍然延续上市后所保持的净利润20%以上同比增速，彰显公司经营稳定性。 盈利能力稳定：公司主营业务成本2.99亿元，同比增长25%；毛利率为42.7%，同比下降2.2%；净利润率26.61%，同比1.16%，利润水平稳定。由于前两季度钢材、废钢等大宗品维持高位，公司成本同比提升幅度较大，三季度后成本增长压力有望减轻。同时，公司凭借自身品牌及客户稳定性，价格传导较为顺畅，我们认为公司利润水平将继续维持平稳。费用端持续优化，公司前三季度三费费率为5.75%，同比下降1.8%，得益于公司销售费用有所下降。研发端加大投入，公司持续加大投入主业矿山破碎筛分设备的更新和动力电池回收设备研发，前三季度研发费用0.16亿元，同比增长23%。 债务结构优化，现金储备充足：公司三季度资产负债率为26.96%，同比下降2.65%。 公司整体债务水平保持较低水平，且负债均为流动负债，公司无长期借款。此外本期公司经营活动现金流净额5622万元，同比下降54.15%，主要用于支付税费和投资扩展生产规模。 行业集中度长期提升，中高端矿山设备龙头竞争优势显著。公司产品在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先，是中高端矿山装备市场中龙头公司。在习总书记“两山论”指导下，砂石矿山行业供给侧改革持续发力，加速小微矿山出清，根据砂石协会数据，2013-2019年间砂石矿山数量从5万余家下降至1万余家。同时，矿山行业改革亦对下游破碎筛分设备提出成套化、大型化、智能化、绿色化要求，技术落后的中小企业加速出清，公司产品技术优势突出，符合行业发展趋势，有望中长期受益于行业集中度，头部企业市占率有望长期增长。 切入锂电回收赛道，有望开启第二成长曲线。随新能源车退役电池集中爆发时点将近，公司凭借自身的研发技术优势，切入锂电回收赛道。2022年4月，公司通过发行可转债募资2.5亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2. 1万吨的产能。行业现有设备锂回收率整体偏低，核心在于缺乏前道工艺中破碎、筛分的专用设备。我们认为公司有望凭借自身技术储备，突破锂电回收中破碎、筛分技术痛点，实现锂回收率提升，率先试制锂电池回收前道专用设备并落地配套产线。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元，对应PE分别为16.12、12.14、9.4倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 图表1：盈利预测表