顺势入局轻量化，开拓第二成长曲线

瑞鹄模具（002997.SZ） 顺势入局轻量化，开拓第二成长曲线 深耕汽车装备制造领域，绑定奇瑞打开轻量化成长空间。公司深耕汽车装备行业二十余载，专注于冲压模具及检具、焊装自动化生产线等产品，已 累计为全球100余款车型开发出车身材料成形装备和50余条车身焊装自动化生产线，客户覆盖奇瑞、奔驰、大众等传统品牌和蔚小理等新势力品牌。奇瑞旗下全资子公司奇瑞科技为公司第二大股东，且凭借就近配套优势，公司与奇瑞合作基础深厚。作为安徽汽车产业链核心企业，奇瑞受益于地区汽车产业发展，出海战略持续推进，并叠加华为赋能，产品矩阵不断丰富。公司未来有望受益于核心客户发展，加速业绩增长。 轻量化布局顺利推进，产能释放加速在手订单落地。新能源车销量不断提升，2019年-2023年新能源车销量由121万增长到950万，CAGR高达 证券研究报告|首次覆盖报告 2024年10月19日 买入（首次） 股票信息 行业汽车零部件 10月09日收盘价（元）32.52 总市值（百万元）6,807.13 总股本（百万股）209.32 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）4.99 股价走势 68%，推进单车用铝量增长。根据智研产业研究院预计，2030年国内汽车瑞鹄模具沪深300 铝合金精密压铸件行业市场规模将增长到2400亿元。公司与奇瑞于2022年合资成立瑞鹄汽车轻量化技术有限公司，拓展汽车轻量化零部件业务，产品包括汽车冲焊零部件、铝合金一体化压铸零部件、动总零部件等。2024H1，公司汽车零部件产品营收2.6亿元，占比达到23%，毛利率为 9.3%，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。公司持续拓展各类轻量化产品产能，有望通过绑定奇瑞加速产能爬坡，从而通过规模效应带动毛利率提升。 新车型迭代时间加速，带动装备制造业务需求增长。模具方面，根据《模具制造》期刊，生产一款普通的轿车需要1000至1500套冲压模具。根据 乘联会数据统计，2020-2023年乘用车新车型数量整体呈现上升趋势，其中新能源汽车年均92辆新车型上市，不断推动模具行业需求增长。焊装生产线方面，汽车行业自动化生产大势所趋，且新车型的推出都需要改变焊接工艺，因此拉动焊装自动化产线需求。2023年，汽车制造业固定资产投资同比增速高达19%。公司多年经验沉淀，技术优势明显。2024H1，公司模检具、自动化生产线业务营收8.3亿元，占比74%，毛利率达到28%，截至2024H1，公司汽车制造装备行业在手订单为39.3亿元，较上年末增长15%，在手订单充足，支撑业务快速增长。 投资建议：作为安徽汽车产业链核心企业，公司在冲压模具及焊装自动化生产线行业中处于领先地位，同时绑定奇瑞，享受新能源车渗透加速带来的轻量化市场需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.5/4.5/5.6亿元，同比增速分别为72%/28%/26%，对应PE分别为 20/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能释放不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,168 1,877 2,549 3,802 4,706 增长率yoy（%） 11.8 60.7 35.8 49.2 23.8 归母净利润（百万元） 140 202 349 445 558 增长率yoy（%） 21.5 44.4 72.3 27.7 25.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.97 1.67 2.13 2.67 净资产收益率（%） 10.5 11.9 16.5 18.4 19.9 P/E（倍） 48.6 33.7 19.5 15.3 12.2 P/B（倍） 5.1 4.0 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月09日收盘价 30% 12% -6% -24% -42% -60% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2930 3620 4502 6452 8009 营业收入 1168 1877 2549 3802 4706 现金 601 842 792 1346 1617 营业成本 894 1470 1930 2906 3580 应收票据及应收账款 285 385 538 782 997 营业税金及附加 13 17 20 34 42 其他应收款 25 25 30 45 56 营业费用 33 41 25 49 66 预付账款 102 164 197 317 385 管理费用 60 91 122 190 245 存货 1490 1774 2413 3228 4077 研发费用 80 97 127 196 247 其他流动资产 427 431 532 733 877 财务费用 -1 1 5 7 -5 非流动资产 1095 1624 2042 2247 2446 资产减值损失 -9 -15 0 0 0 长期投资 185 280 280 280 280 其他收益 35 18 43 57 71 固定资产 365 497 860 1029 1109 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 93 131 175 220 267 投资净收益 45 78 89 114 141 其他非流动资产 452 716 727 718 790 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4025 5244 6544 8699 10455 营业利润 141 234 451 591 743 流动负债 2111 2856 3578 5283 6510 营业外收入 4 1 6 6 6 短期借款 20 157 207 257 307 营业外支出 0 4 1 2 2 应付票据及应付账款 802 1078 1314 1985 2456 利润总额 145 231 456 595 746 其他流动负债 1288 1621 2057 3041 3747 所得税 0 12 46 71 90 非流动负债 434 475 580 645 690 净利润 145 219 410 524 657 长期借款 0 214 314 374 414 少数股东损益 5 17 62 79 99 其他非流动负债 434 260 266 271 276 归属母公司净利润 140 202 349 445 558 负债合计 2544 3331 4158 5928 7201 EBITDA 148 248 558 743 869 少数股东权益 152 210 272 350 449 EPS（元/股） 0.67 0.97 1.67 2.13 2.67 股本 184 198 209 209 209 资本公积 555 800 985 985 985 主要财务比率 留存收益 520 667 907 1214 1599 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1328 1702 2114 2421 2806 成长能力 负债和股东权益 4025 5244 6544 8699 10455 营业收入(%) 11.8 60.7 35.8 49.2 23.8 营业利润(%) 12.7 65.5 92.5 31.1 25.7 归属母公司净利润(%) 21.5 44.4 72.3 27.7 25.5 获利能力毛利率(%) 23.5 21.7 24.3 23.6 23.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 10.8 13.7 11.7 11.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 11.9 16.5 18.4 19.9 经营活动现金流 95 200 164 838 568 ROIC(%) 4.7 6.1 13.3 14.7 15.6 净利润 145 219 410 524 657 偿债能力 折旧摊销 60 88 98 140 128 资产负债率(%) 63.2 63.5 63.5 68.1 68.9 财务费用 12 20 26 33 38 净负债比率(%) -12.7 -14.2 -2.6 -18.1 -20.8 投资损失 -45 -81 -89 -114 -141 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -100 -55 -266 260 -109 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 24 9 -14 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -454 -276 -413 -228 -182 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -235 -328 -383 -282 -253 应收账款周转率 4.3 5.8 5.6 5.9 5.4 长期投资 -238 42 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.8 2.7 2.9 2.6 其他投资现金流 19 10 -30 54 71 每股指标（元） 筹资活动现金流 439 335 199 -56 -116 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.97 1.67 2.13 2.67 短期借款 10 137 50 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.96 0.78 4.01 2.72 长期借款 0 214 100 60 40 每股净资产(最新摊薄) 6.34 8.13 10.10 11.56 13.40 普通股增加 0 15 11 0 0 估值比率 资本公积增加 0 245 185 0 0 P/E 48.6 33.7 19.5 15.3 12.2 其他筹资现金流 428 -276 -147 -166 -206 P/B 5.1 4.0 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 80 260 -50 555 270 EV/EBITDA 29.0 25.6 12.1 8.5 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月09日收盘价 内容目录 一、入局轻量化行业，产品线持续扩张4 1.1深耕汽车装备制造业，积极开拓轻量化新业务4 1.2公司客户结构逐步优化，出口业务加速拓展4 二、业绩保持稳定增长态势，新业务有望带来新增长点6 三、装备制造业务需求增长，公司产能瓶颈有所突破8 3.1模具：新能源趋势中焕发新机，高端市场国产化加速发展8 3.2焊装自动化生产线：需求迎来高增长，国外企业垄断格局被打破8 3.3技术优势明显，持续拓展客户+订单9 四、加速轻量化领域布局，有望开拓第二成长曲线10 4.1行业竞争格局分散，属于重资产行业10 4.2轻量化布局加速推进，“装备+零部件”一体化优势明显11 4.3安徽区位优势+奇瑞客户绑定，产业链配套能力强12 投资建议13 风险提示15 图表目录 图表1：公司产品线持续扩张，打造一站式供应商4 图表2：客户集中度稳定，结构逐步优化5 图表3：公司股权结构5 图表4：2018-2024H1公司收入结构逐步优化（单位：亿元）6 图表5：2018-2024H1公司归母净利润波动向上（单位：亿元；%）6 图表6：公司业务辐射全球6 图表7：公司国内外收入占比6 图表8：近年来公司毛利率小幅波动（单位：%）7 图表9：公司毛利率高于行业平均水平（单位：%）7 图表10：公司销售费用率小幅上升，管理费用率有所下降（单位：%）7 图表11：可比公司研发费用率