核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年业绩基本符合市场预期，营收103.7亿元，同比增长36.6%；归母净利润6.3亿元，同比增长34%。扣非净利润5亿元，同比增长83.5%。毛利率12.7%，同比提升0.4个百分点；归母净利率6.1%，同比下降0.1个百分点。Q4营收29.7亿元，同环比增长43.9%/0.3%；归母净利1.3亿元，同环比增长1616.1%/-32.4%。
- 三元正极材料：2025年多元材料收入62亿元，同比增长21%，毛利率14%，同比下降2个百分点。预计2025年三元正极材料出货约5万吨，同比增长40%。Q4三元出货1万吨+，同比持平，环比下降，主要受海外大客户确收延后确认影响。预计2026年三元出货7.5万吨，同比增长50%。2025年三元正极单吨扣非利润0.9万元+，Q4单吨净利0.7-0.8万元，主要受国际客户占比下降影响。预计2026年盈利水平稳步提升至0.8-1万元/吨。
- 磷酸铁锂：2025年铁锂收入28亿元，同比增长62%，毛利率6%，同比提升5.6个百分点。预计2025年铁锂正极出货9.2万吨+，同比增长60%。Q4出货近3万吨，环比增长30%。预计2026年铁锂出货18万吨，同比翻倍。预计2026年铁锂单吨净利维持0.15-0.2万元/吨。
- 钴酸锂：2025年钴酸锂收入10亿元，同比增长121%，毛利率20%，同比提升10个百分点。主要受益于钴涨价。预计2026年钴酸锂出货0.8万吨，同比增长。预计2026年单吨净利维持1万元+。
- 固态电池材料：固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司已开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的新型固态电解质产品，并具备规模化供应能力，已在头部客户进入批量验证。
- 财务状况：2025年期间费用7.4亿元，同比增长44.6%，费用率7.1%，同比提升0.4个百分点。Q4期间费用2.5亿元，同环比增长105.6%/31.4%，费用率8.3%，同环比提升2.5/2个百分点。2025年经营性净现金流11.5亿元，同比下降28.1%。2025年资本开支19.2亿元，同比增长122.4%。25年末存货29.1亿元，较年初增长174.2%。
- 盈利预测与投资评级：维持2026-2027年归母净利预测10.5/13.6亿元，新增2028年归母净利预测16.2亿元，同比+66%/+29%/+20%。对应PE为28x/22x/18x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
研究结论
公司2025年业绩表现稳健，三元正极材料贡献稳定增长，磷酸铁锂成为第二成长曲线。固态电池材料进展领先，但资本开支大幅提升、经营性现金流承压。维持“买入”评级，看好公司未来成长潜力。
