公司动态研究报告：央企集采扩容，咸亨发电破局构筑第二曲线

核心观点与关键数据

• 央企集采扩容机遇：随着“新质生产力”战略推进，MRO集约化采购快速发展，咸亨国际作为发电、油气、核电等重资产央企的集约化供应商，显著受益。2024年，公司在发电、油气、核工业、交通和政府应急五大新战略行业实现销售收入10.91亿元，同比增长约70.97%，其中发电行业营收从几乎零跃升至2.33亿元。
• 电网主业稳健增长：作为电网系统MRO集约化服务的深耕者，咸亨国际深度绑定国网体系，2024年实现营业收入36.06亿元，同比增长23.15%，电网仍占据重要份额。公司通过销售渠道优化、属地服务网络建设和技术服务跟进，构筑了较强的客户信任与粘性。
• 新兴电商领域构成第二成长曲线：2024年咸亨电商业务实现销售收入约4.46亿元，同比增长125.25%。主要动能包括：深度拓展发电、军工、有色等战略行业，成功中标中国有色、中国铝业等大型央国企MRO项目；下沉市场把握客户需求，强化非标化产品供应与供应链管理；以智能制造等技术突破智能诊断、特种运维等领域，加速国产化替代进程。

研究结论

• 盈利预测：预测公司2025-2027年收入分别为43.5、51.64、60.56亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元，当前股价对应PE分别为22.4、18.0、14.7倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”投资评级，理由是公司深耕央国企MRO集约化服务，以电网基本盘辐射发电等新行业，依托属地化服务+非标产品能力+智能技术支撑，驱动电商与战略板块双高增长。

风险提示

• 下游客户采购节奏波动风险；新行业拓展不及预期风险；自主产品转化进度不确定性风险；系统切换带来的运行磨合风险；海外市场环境不确定性风险。