高增长彰显韧性，盈利能力保持高位

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收57.01亿，同比+34.2%；归母净利润18.64亿 ， 同比+95.0%。22Q3实现营收18.65亿元 ， 同比+30.3%、环比-4.3%；归母净利润5.91亿元，同比+34.1%、环比-11.3%。 经营分析 业绩维持同比高增长，Q4有望超预期。公司军用元器件产品需求旺盛，22Q3收入及利润同比维持高增长。Q3为相对淡季，且9月份贵阳疫情较为严重，收入及利润环比略有下降。考虑到军品全年交付具有强计划性，Q4业绩有望提升。 产品升级推动毛利率提升，增资子公司加码高端产品发展。公司阻容感业务增长稳定，电源模块和半导体分立器件业务拉动业绩弹性。产品结构升级助推利润率提升，22Q3毛利率62.16%、同比+0.73pct，净利率31.67%、同比+0.91pct。最新公告对子公司振华微及振华华联增资，加码电源模块和高端开关产品的发展，预期未来公司盈利能力仍有提升空间。 生产交付有序推进，产能扩张助力长期发展。公司订单交付结转顺利，合同负债较期初下降53.5%。下游高景气持续下公司积极扩产，三季度末在建工程余额3.52亿，较期初增长44.7%，助力长期发展。 长期定位：上下游一体化、军工电子平台龙头。公司持续推进业务拓展及产品升级，传统被动元件收入占比50%以下，发力军用功率半导体、电源模块及高端机电组件等国产化率较低的高端产品市场，未来发展前景广阔。公司借助定增资金增强生产及研发能力，募投6寸线打造IDM模式，长期来看有望成长为上下游一体化的军用电子平台型龙头，定位稀缺。 投资建议 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来盈利能力提升，预计公司2022-2024年归母净利润为24.20亿、31.72亿、41.49亿元，同比增长62.3%/31.1%/30.8%，对应PE为29/22/17倍。考虑公司作为平台型龙头定位稀缺，长期投资价值突出，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 事件说明 公司发布22年三季报，前三季度营收57.01亿，同比+34.2%；归母净利润18.64亿，同比+95.0%。22Q3营收18.65亿元，同比+30.3%，环比-4.3%；归母净利润5.91亿元，同比+34.1%，环比-11.3%。 业绩持续高增长彰显发展韧性 业绩维持同比高速增长，Q4有望超预期。军用电子元器件高景气持续，公司收入及利润维持同比高速增长。Q3为相对淡季，以及9月份贵阳出现疫情，公司收入及利润环比略有下降。考虑到全年军品交付具有强计划性，保交付下Q4业绩有望加速提升。 图表1：单季度营收及同、环比增速 图表2：单季度归母净利润及同、环比增速 产品结构升级盈利能力提升，研发高投入支撑长期发展 产品升级推动毛利率提升，增资子公司加码高端产品发展。公司持续推进产品结构升级，22Q3毛利率62.16%，同比+0.73pct，环比+0.71pct。归母净利率31.67%，同比+0.91pct，环比-2.47pct，主要受管理费用率环比增加影响。公司对子公司振华微及振华华联增资，进一步加码电源模块和高端开关产品的发展，产品结构持续升级下盈利能力仍有提升空间。 图表3：单季度毛利率、净利率和期间费用率变化 管理费用率环比有所上升，研发支出高增助力长期发展。公司22Q3期间费用率23.41%，同比下降1.44pct，费用压降助力公司盈利能力提升。从细分项来看，管理费用率较去年同期有所提升。公司研发支出同比维持较高增长，产品预研下结构升级动力足。 图表4：单季度期间费用率各项变化 图表5：单季度研发费用及同比增速 积极扩产提升交付能力，现金流状况预期改善 生产交付有序推进，产能扩张助力长期发展。公司订单交付结转顺利，合同负债较期初下降53.5%。下游高景气持续下公司产能扩张，22Q3在建工程余额3.52亿，较期初增长44.7%，助力长期发展。 图表6：固定资产与在建工程金额变化 图表7：合同负债金额变化 单季度现金流转负，年底回款有望改善。22Q3公司经营性现金流为负，主要由于军品回款季节性特点，以及员工绩效工资增长所致。结合军工行业年底集中回款特点，Q4现金流情况预计得到改善。 图表8：经营性净现金流及收现比 盈利预测及投资建议 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来盈利能力提升，预计公司2022-2024年归母净利润为24.20亿 、31.72亿 、41.49亿元 ， 同比增长62.3%/31.1%/30.8%，对应PE为29/22/17倍。考虑公司作为平台型龙头定位稀缺，长期投资价值突出，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降：随着元器件大批量采购，以及军方对武器装备“三高一低”发展要求，军工全产业链对成本进行管控，元器件价格存在小幅下降的可能。 高端元器件国产化进度不及预期：公司的军用功率半导体等高端产品研制定型需要跟随装备试验验证，进入量产流程较长，进度可能不及预期。 产能扩充及产品研发进度不及预期：公司重点发展的军用功率半导体等高端产品技术含量较高，存在研发难度，产能扩充进度受工程影响，可能不及预期。