中航沈飞：盈利能力提升彰显主机链长发展韧性，静待装备建设景气恢复

业绩简评

公司2024年上半年实现营收216.25亿元（同比-6.6%），归母净利润16.18亿元（同比+8.4%）；其中Q2单季营收121.32亿元（同比-13.2%，环比+27.8%），归母净利润9.02亿元（同比+6.0%，环比+26.0%），符合预期。营收端短期承压主要受合同签订进度影响，利润增长彰显主机链长发展韧性。

经营分析

1. 营收与利润：24H1营收216.25亿元（-6.6%），归母净利润16.18亿元（+8.4%）；Q2单季营收121.32亿元（-13.2%），归母净利润9.02亿元（+6.0%）。合同负债较Q4末减少55.97%，主要因前期预收款产品销售确认收入。
2. 毛利率与净利率：24H1毛利率12.5%（+2.1pct），归母净利率7.5%（+1.0pct）；Q2单季毛利率12.9%（+3.0pct），归母净利率7.4%（+1.3pct）。控股子公司吉航公司营收3.64亿元（+34.6%），净利润同比减亏8042万元。
3. 成本管控：公司持续提升产业定位、集约资源、优化结构，成本管控能力加强。
4. 现金流与应收账款：24H1经营净现金流-58.9亿元，同比改善35.8亿元；期末应收账款141亿元，较期初增加97.88%。
5. 产能建设：截至Q2末，固定资产50.66亿元（+11.70%），在建工程10.70亿元（-21.01%），无形资产16.09亿元（+65.03%）。Q2单季资本性支出2.28亿元，同比-38.3%。
6. 合同负债与存货：Q2末合同负债29.52亿元（-55.97%），存货72.21亿元（-38.02%）。
7. 经营现金流与应收账款：Q2单季经营净现金流-58.9亿元，同比增加35.8亿元；应收账款142.4亿元（+51.1%），收现比为0.9，较去年同期-38.3%。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，对应PE为30/24/19倍。

风险提示

1. 产业政策风险
2. 产品定价风险
3. 质量控制风险