高基数下Q4收入延续高增长，盈利能力保持高位

公司发布2021业绩快报，期内实现收入174.7亿元（+25.4%），归母净利润27.68亿元（+47.34%）；其中Q4单季度收入为48.36亿元，同比增长33.48%，高基数下环比增幅仍然扩大（Q1/Q2/Q3增速分别为7.77%/28.52%/31.46%），同期实现归母净利润7.71亿元，同比增长37.43%。若剔除汇率影响，2021收入+34.09%（Q4收入+3 5%左右），归母净利润+57.55%。 全球运动需求恢复，大客户销售增长带动公司营收创新高。2021年全球进入疫情常态化状态，随着各国疫苗接种率提升，以及疫情后人们的运动热情得到延续，运动装备消费需求也逐步回暖。尽管下半年越南疫情严峻，但公司凭借稳定的供应链和快速响应能力，同时叠加较强的产品研发能力，并通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，提高各工厂营运效率，顺利吸引并消化各运动品牌向公司转移订单。我们预计2021全年公司销量达到2.1亿双，带动收入增长25.4%，其中预计单Q4销售达5700万双，贡献收入48.36亿元，突破单季收入新高。从大客户看，我们预计2021全年公司TOP5客户与Q3相仿，分别为Nike、Deckers、VF、Puma和UA。 大客户战略&提效，盈利能力环比有所提升。在大客户战略下，公司持续优化客户和产品结构，同时通过自动化和流程优化来提升生产效率，我们预计Q4毛利率环比Q3略有提升。费用端，若剔除会计政策变更影响，前三季度销售费用率、管理费用率基本持平，财务费用下降明显，主要因期内募集资金就位，利息收入明显增加所致。此外剔除汇率影响后，我们预计全年所得税费用同比大幅增长118.12%至9.16亿元（前三季度为6.73亿元，同比+172.76%），主要因公司期内利润增加及境外子公司向境内母公司分红产生的所得税增加所致，预计往后有望有所下降。综合看，预计公司2021年净利率为15.84%（+2.36PCTS）,其中Q4单季度净利率为15.94%（Q1/Q2/Q3分别为15.58%/15.89%/15.91%）。 盈利预测与投资建议：长期看，下游运动行业高景气，而公司作为多个国际头部运动品牌主力供应商，积极布局海外产能。并且在其专注需求大的品类、聚焦大客户战略下，规模效应明显，盈利能力突出。未来有望与优质客户共成长，并进一步提升其在核心客户中的份额。短期看，下游客户需求快速恢复，而同行因越南疫情招工紧张，下游客户对公司产能需求迫切，在此基础上公司通过优化客户结构以提升盈利能力。 同时公司原有工厂持续提效，新增产能有序推进，并有所提速，以满足订单的快速增长（3个建成的越南新工厂有望于2022年陆续达产；印尼工厂一期有望于2022年底投产，贡献23年产能；缅甸工厂规划中）。我们预计2022/23年归属净利润分别为34. 87/42.47亿元（原为34.56/41.89亿元），对应2022/23年估值为27/22倍，考虑公司成长性以及当前估值，给予“买入”评级。 风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）