年中报点评：24H1盈利彰显韧性，看好龙头运营能力

证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商公路(001965)投资评级买入上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 招商公路（001965.SZ）2024年中报点评： 24H1盈利彰显韧性，看好龙头运营能力 2024年08月29日 事件：招商公路发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；实现扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。 点评： 偶发因素影响下，盈利仍有一定韧性。 公司24H1归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。其中，24Q2归母净利润14.15亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润13.97亿元，同比下降3.7%。尽管存在恶劣天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司24H1盈利具有一定韧性。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。上半年公司投融资业务积极作为，一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项 目前期工作有序推进；二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购；三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库；四是亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。公司作为全国高速公路运营龙头平台，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1营收占比2.0%）及交通科技（24H1营收占比15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者 （如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、 74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、12.1倍、11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A8,297 2023A9,731 2024E13,681 2025E13,949 2026E14,611 增长率YoY% -3.8% 17.3% 40.6% 2.0% 4.7% 归属母公司净利润 4,861 6,767 6,248 6,910 7,431 (百万元)增长率YoY% -2.2% 39.2% -7.7% 10.6% 7.5% 毛利率% 35.1% 37.0% 39.4% 39.3% 39.5% 净资产收益率ROE% 8.0% 10.4% 9.2% 9.7% 10.0% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.99 0.92 1.01 1.09 市盈率P/E(倍) 17.17 12.34 13.36 12.08 11.23 市净率P/B(倍) 1.38 1.28 1.23 1.17 1.12 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 12,080 14,473 13,308 11,74410,423 营业总收入 8,297 9,731 13,681 13,94914,611 货币资金 4,375 8,931 5,600 3,9052,237 营业成本 5,388 6,135 8,289 8,4698,841 应收票据 56 36 51 5255 营业税金及 51 65 91 9397 附加 应收账款 1,767 1,860 2,574 2,585 2,672 销售费用 77 97 137 139 146 预付账款 106 78 106 108 113 管理费用 520 552 821 767 789 存货 311 367 497 507 530 研发费用 196 189 265 270 283 其他 5,466 3,200 4,480 4,586 4,817 财务费用 908 1,068 1,168 1,330 1,482 非流动资 减值损失合 产 102,859 143,009 149,849 157,808 166,487 计 -15 -67 -50 -50 -50 长期股权 46,699 46,222 53,048 60,739 69,229 投资净收益 3,463 5,988 4,665 5,238 5,703 投资固定资产 1,141 2,372 2,405 2,494 2,602 其他 360 20 54 56 61 无形资产 51,537 92,024 92,024 92,224 92,324 营业利润 4,966 7,567 7,580 8,125 8,686 其他 3,482 2,391 2,371 2,351 2,331 营业外收支 647 38 -100 50 50 资产总计 114,939 157,482 163,157 169,552 176,910 利润总额 5,613 7,605 7,480 8,175 8,736 流动负债 9,724 17,211 19,798 20,290 20,990 所得税 360 388 524 531 550 短期借款 1,341 2,745 3,045 3,345 3,645 净利润 5,253 7,216 6,956 7,644 8,186 应付票据 91 100 136 139 145 少数股东损益 391 449 708 734 755 应付账款 1,975 2,139 2,890 2,953 3,083 归属母公司净利润 4,861 6,767 6,248 6,910 7,431 其他 6,317 12,226 13,727 13,853 14,117 EBITDA 4,069 5,268 10,909 11,699 12,679 非流动负 EPS(当 债 37,540 58,133 57,643 59,653 62,163 年)(元) 0.75 1.06 0.92 1.01 1.09 长期借款 19,051 38,636 39,636 40,636 41,636 其他 18,489 19,497 18,007 19,017 20,527 现金流量表 单位:百万元 负债合计 47,264 75,344 77,441 79,943 83,153 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东 经营活动现 权益7,13117,08517,79318,52719,281 金流 3,8784,4386,3486,2156,635 归属母公司股东权 60,543 65,053 67,923 71,082 74,476 净利润 5,253 7,216 6,956 7,644 8,186 负债和股东权益 114,939 157,482 163,157 169,552 176,910 折旧摊销 1,985 2,570 2,260 2,195 2,461 财务费用 1,156 1,307 1,525 1,554 1,639 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3,463 -5,988 -4,665 -5,238 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -737 -670 81 21 13 营业总收入 8,297 9,731 13,681 13,949 14,611 其它 -316 3 190 40 40 同比（%） -3.8% 17.3% 40.6% 2.0% 4.7% 投资活动现金流 -4,189 405 -4,535 -4,866 -5,387 归属母公司净利润 4,861 6,767 6,248 6,910 7,431 资本支出 -693 -538 -2,430 -2,480 -2,680 同比 -2.2% 39.2% -7.7% 10.6% 7.5% 长期投资 -5,645 -2,214 -2,305 -2,636 -3,007 毛利率（%） 35.1% 37.0% 39.4% 39.3% 39.5% 其他 2,148 3,157 200 250 300 筹资活动现 ROE%8.0%10.4%9.2%9.7%10.0% 吸收投资 3,5501,805 0 0 0 金流-1,729-285-5,152-3,044-2,916 EPS(摊 薄)(元) 0.710.990.921.011.09 P/B 1.38 1.28 1.23 1.17 1.12 EV/EBITDA 19.46 21.59 12.77 12.24 11.65 P/E17.1712.3413.3612.0811.23借款22,8011,6891,3001,3001,300 支付利息或 股息 -4,005 -4,287-4,962-5,354-5,726 现金流净增 加额-2,0164,565-3,331-1,695-1,667 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收