年中报点评：24H1盈利彰显韧性，看好龙头运营能力

核心观点与关键数据

• 盈利韧性：2024年上半年归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%，扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。主要受恶劣天气、春节免费通行及货运需求偏弱影响，但盈利仍具韧性。
• 收费公路主业：优质公路资产外延收并购持续，夯实运营平台能力。上半年推进京津塘高速改扩建、路劲资产包交割、之江控股股权收购等，并积极论证潜在投资项目。亳阜REITs获批，有望增厚盈利并升级营运模式。
• 智慧交通及交通科技：依托招商交科，智能交通（营收占比2.0%）及交通科技（营收占比15.4%）业务先发优势明显。看好公司利用股东实力及投资优势对外输出相关业务。
• 分红承诺：公司承诺2022-2024年现金分红比例不低于扣非归母净利润的55%，2023年分红36.22亿元创历史新高。

研究结论

• 成长性：作为公路运营龙头，看好两大成长性：1）路产主业通过积极外延和自身年轻路产贡献业绩增长；2）智慧交通及交通科技业务对外输出空间广阔。
• 估值与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、12.1倍、11.2倍。维持“买入”评级，认为公司运营能力卓越且高分红可享受估值溢价。
• 风险因素：需关注外延收购不及预期、车流量增长不及预期、公路费率政策波动等风险。