Q3内销快速增长，盈利能力同比回升

事件：海信家电公布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入570.3亿元，YoY+13.9%；实现业绩10.7亿元，YoY+15.5%；实现扣非业绩7.8亿元，YoY+14.1%。经折算，2022Q3单季度实现收入187.2亿元，YoY+6.1%；实现业绩4.5亿元，YoY+44.5%；实现扣非业绩3.5亿元，YoY+54.5%。我们认为，海信家电持续优化产品结构和渠道布局，Q3内销收入同比快速增长，盈利能力改善，单季度业绩增速亮眼。 Q3家空同比延续增长，冰洗同比有所下降：分业务来看：1）家空方面，海信家电聚焦中高端市场，打造差异化产品，且受益于7、8月炎夏刺激的空调消费，我们判断，Q3公司家空收入同比双位数增长。 其中，内销收入同比明显提升，外销受海外需求下降影响，同比有所下降 。据产业在线数据 ，Q3公司家空内销、外销出货量YoY+50.0%/-7.8%。2）冰洗方面，国内需求较为平淡，海外需求持续低迷 ，产业在线数据显示 ，7-8月公司冰箱内销 、外销出货量YoY-1.2%/-13.6%。考虑到提价影响，我们判断，Q3公司冰洗收入同比个位数下降。其中，内销收入同比有所提升，外销收入同比双位数下降。展望后续，海信家电持续提升营销能力，发展重点市场，聚焦新兴渠道，收入规模有望实现稳步增长。 Q3央空收入同比稳健提升：考虑到房地产行业低景气和部分地区疫情反复影响上门安装，我们判断Q3海信日立收入同比个位数增长。 据产业在线数据，7-8月海信日立中央空调收入YoY+0.5%。公司持续优化销售结构，整合家空和央空销售渠道，挖掘家装零售渠道增长潜力，后续央空收入增速有望回升。 Q3单季盈利能力有所改善：Q3海信家电净利率2.4%，同比+0.6pct。 公司盈利能力提升，主要因为原材料价格下行，且公司持续优化产品结构，布局中高端市场，Q3毛利率达到23.0%，同比+1.4pct。公司持续降本增效，加强费用管控，Q3期间费用率同比仅提升0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.1pct、+0.3pct、-0.1pct、-0.1pct。 Q3经营性现金流明显改善：海信家电Q3单季度经营性现金流净额33.9亿元，YoY+140.8%。公司经营性现金流净额同比大幅提升，主要因为公司销售回款能力增强，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+21.2%，Q3收现比达到92.2%（去年同期为80.8%）。Q3期末，公司账上货币资金+交易性金融资产余额140.9亿元，YoY+6.4%，公司在手资金充裕。 投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。公司持续整合三电控股，拓展新能源汽车零部件领域，有望打开新的市场空间。后续公司产品结构持续优化，且原材料价格下行，公司盈利能力将逐步修复 。预计公司2022年~2024年EPS0.86/1.00/1.15元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为12.95元，相当于2022年15倍的动态市盈率。 风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料价格大涨 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表