格力电器（000651）：Q3空调内销需求波动，盈利能力提升

2024-10-31 李奕臻,余昆国投证券徐红金

核心观点：Q3国内空调消费景气度较低迷，格力空调内销收入承压，但外销表现强劲；公司经营效率优化，单季盈利能力明显提升。
关键数据：
- 2024年前三季度：营业总收入1474.2亿元（YoY-5.4%），归母净利润219.6亿元（YoY+9.3%）。
- Q3单季度：营业总收入471.3亿元（YoY-15.9%），归母净利润78.2亿元（YoY+5.5%）。
- Q3毛利率：29.7%（YoY-0.5pct），归母净利率：16.6%（YoY+3.4pct）。
- Q3经营性现金流净额：75.9亿元（YoY-13.1%），合同负债余额：108.8亿元（YoY-54.1%）。
- Q3空调内销/外销出货量：YoY-20.3%/+42.5%。
研究结论：
- 收入端：国内空调消费受“以旧换新”补贴政策提振，内销有望逐步改善；新兴市场外销延续增长态势。
- 盈利端：毛利率受规模效应及原材料、汇率影响承压，但销售费用率下降（YoY-4.4pct）推动净利率提升，未来随内销规模回升，盈利能力有望持续改善。
- 现金流：受收入规模减少及应收账款增加影响，经营性现金流下降，但经销商提货积极性有望随补贴政策改善而回升。
投资建议：维持买入-A评级，目标价56.96元（2024年PE10x），看好公司新零售体系建设及经营效率提升。
风险提示：原材料大幅涨价、房地产景气下行、外贸环境恶化。