泛半导体业务占比持续提升，增长第二极露锋芒

鼎龙股份发布2022年三季报。公司前三季度实现营收19.6亿元，yoy+18.4%，归母净利润2.95亿元，yoy+95.7%，扣非归母净利润2.7亿元，yoy+80.1%，前三季度综合毛利率38.3%，同比+4.0%，净利率15.1%，同比+6.0%。公司22Q3单季度实现营收6.4亿元，yoy+15.9%，qoq-13.5%，归母净利润1.0亿元，yoy+69.5%，qoq-18.5%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy+74.6%。单季度毛利率39.1%，yoy+2.6%，qoq+2.1%，净利率15.6%，yoy+4.9%，qoq-1.0%。 分产品来看，公司打印复印通用耗材板块前三季度实现营收15.65亿元，Q3单季度收入5.26亿元，今年以来行业格局持续优化，利润水平同比实现大幅增长；CMP抛光垫业务前三季度累计实现收入3.57亿元，单Q3营收1.21亿元，yoy+37.4%，产品单价及产品毛利水平整体保持稳定；CMP抛光液及清洗液业务前三季度累计收入1,057万元，yoy+4,170.3%；柔显前三季度累计收入2,300万元，yoy+615.1%，其中单Q3收入1,075万元，qoq+107.9%，且公司预计Q4环比有望加速倍级高速增长。 单季度总营收环比下降主要是因为公司打印复印耗材业务具有季节性，以往各年通常二、四季度需求较旺盛。此外公司CMP业务正处于持续拓展导入客户过程中，二季度疫情或对公司在客户端验证进展有一定延后，考虑公司产品已导入主流晶圆厂，我们预计后续公司CMP业务将保持增长趋势。 公司发布关于预计新增日常关联交易的公告，子公司鼎汇微拟与关联方武汉汇达发生关联交易，交易金额合计不超过1,700万元。本次关联交易主要是鼎汇微向武汉汇达销售CMP抛光垫，用于武汉汇达钻石碟产品测试，鼎汇微接受武汉汇达委托代为销售钻石碟产品等。鼎龙围绕CMP环节不断完善材料布局，此次交易将进一步提升鼎汇微CMP抛光垫和武汉汇达钻石碟产品的协同力，以及为客户提供产品的配套能力。 面板&先进封装材料，增长第二极露锋芒。在柔显材料领域，公司是国内唯一实现量产出货YPI的供应商，主要客户G6线验证已全部完成，进入批量放量阶段；PSPI，国内唯一一家在下游面板客户验证通过，打破国外垄断的供应商，Q3开始批量出货。 此外在先进封装的材料领域多款产品送验，并与国内主流封测厂达成战略合作。 鼎龙股份作为国际国内领先的关键大赛道领域中核心“卡脖子”进口替代类材料的平台型企业，国内率先实现CMP抛光垫的规模出货，产品品类持续扩充，份额稳步提升。公司围绕CMP环节补齐抛光液等更多产品，已实现核心原材料研磨粒子的自主制备，品类不断丰富，打破海外垄断的同时提升盈利能力。公司在CMP抛光垫在国内外放量增长同时，其他多款电子材料产品逐步推进客户验证及量产出货，打造多个新增长点。我们预计公司将在2022至2024年实现归母净利润4.0/5.7/7.9亿元，对应当前估值48.8/34.9/24.8x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）