标考业务翻倍增长，智慧教育已露锋芒

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年03月20日 佳发教育（300559.SZ） 标考业务翻倍增长，智慧教育已露锋芒 2018年收入/净利分别同增103%/70%，拟每10股转增9股分红1.8元。公司2018年营业收入3.90亿元(+103.13%)，归母净利1.24亿元(+69.43%)，归母扣非净利1.23亿元（+89.15%)，主要受标考业务和智慧教育业务带动营收大幅增长。对应2018Q4收入/净利润同增63%/40%至1.47/0.47亿元。全年销售费用10.66%(-0.04pcts，销售人员薪酬增加)，管理费用率9.08%(+1.32pcts，摊销17年限制性股票激励费用)，综合使得净利率同降6.3PCTs至31.74%。同时公司拟每10股转增9股并派发现金红利1.8元（含税）。2018年应收账款及存货周转率均有提升，周转率分别从2.46增至3.58、3.61增至4.18。 考试综合管理平台带动标考新一轮建设，市场地位持续巩固。2018年公司标考业务收入2.92亿元(占比74.67%，同增101.19%)，毛利率56.30%(-3.74pcts)。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省及下属七个地市平台、青海省、四川省以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台建设，同时伴随网上巡查系统等子系统销售额明显提升。借助原有市场地位及渠道优势，公司有望持续抢占标考市场。 智慧教育业务加速落地，业绩增速贡献显著。2018年公司智慧教育业务收入6796万元(占比17.40%，同增155.41%)，毛利率73.70%(-6.46pcts)。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份，完成新高考业务模块300所覆盖任务，计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所学校。 《教育信息化2.0》带动行业增长，研发及渠道优势巩固业务壁垒。2018年4月20日教育部印发《教育信息化2.0行动计划》，并将信息化纳入19年工作计划，开启了教育信息化新一轮的发展阶段。受益于行业政策发展红利，公司亦将迎来两大业务快速增长阶段，2019年两大看点：①标准化考点迎来第二轮建设，进入量价双升增长期。②智慧教育业务放量在即，新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。公司基于标考业务积累的渠道和产品优势，智慧教育业务已露锋芒，公司已建立多省市及地区销售渠道，与移动、电信、联通、广电等运营商合作关系稳定，积极参加教育装备展示会、召开产品发布会加强产品宣传。2018年公司研发投入3830万元，营收占比9.81%，主要用于云巅智慧教育整体解决方案、考试考务综合管理平台等系统建设。 投资建议。作为考试考务信息化领军者，乘风教育信息化政策红利，公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.95/3.11/4.15亿元（2019-21CAGR45.9%），对应EPS1.39/2.21/2.96元,对应PE 35/22/17倍。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率，以及新高考带来广阔的市场空间，给予公司1.0倍PEG，对应2019PE为58倍，对应2019年目标市值为113亿元，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 192 390 667 1,165 1,553 增长率yoy（%） 16.0 103.1 70.8 74.7 33.3 归母净利润（百万元） 73 124 195 311 415 增长率yoy（%） 18.4 69.4 57.1 59.5 33.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.88 1.39 2.21 2.96 净资产收益率（%） 11.2 16.2 19.9 24.5 25.0 P/E（倍） 94.0 55.5 35.3 22.1 16.6 P/B（倍） 10.7 9.0 7.2 5.5 4.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 最新收盘价 49.05 总市值(百万元) 6,877.74 总股本(百万股) 140.22 其中自由流通股(%) 55.02 30日日均成交量(百万股) 1.81 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 邵璟璐 执业证书编号：S0680518030006 邮箱：shaojinglu@gszq.com 相关研究 1、《佳发教育（300559.SZ）：一季报表现亮眼，双业务驱动高增长》2019-03-10 2、《佳发教育（300559.SZ）：标准化考点为基，智慧教育领军落地者起航》2019-03-03 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2018-032018-072018-112019-03佳发教育沪深300 2019年03月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 572 775 907 1,169 1,352 营业收入 192 390 667 1,165 1,553 现金 463 459 470 443 600 营业成本 79 163 278 475 622 应收账款 78 140 232 418 449 营业税金及附加 2 4 9 15 20 其他应收款 6 0 9 7 15 营业费用 21 42 69 123 171 预付账款 2 21 18 50 41 管理费用 39 35 107 203 264 存货 23 56 77 150 147 财务费用 -1 -1 1 11 11 其他流动资产 2 99 100 100 101 资产减值损失 1 8 0 2 8 非流动资产 186 222 340 580 760 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 7 14 21 28 投资净收益 12 16 10 10 10 固定投资 14 139 183 290 395 营业利润 81 142 214 345 467 无形资产 28 26 27 28 30 营业外收入 4 0 4 6 5 其他非流动资产 143 51 116 241 307 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 758 997 1,247 1,749 2,112 利润总额 85 142 218 351 472 流动负债 76 189 237 430 374 所得税 8 11 17 28 37 短期借款 0 0 0 56 0 净利润 77 131 201 324 435 应付账款 34 47 92 147 165 少数股东收益 3 7 6 13 20 其他流动负债 41 141 146 227 209 归属母公司净利润 73 124 195 311 415 非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 76 137 214 354 476 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.52 0.88 1.39 2.21 2.96 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 77 190 238 431 375 主要财务比率 少数股东权益 38 45 51 64 83 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 72 140 140 140 140 成长能力 资本公积 284 270 270 270 270 营业收入（%） 16.0 103.1 70.8 74.7 33.3 留存收益 287 396 576 859 1,248 营业利润（%） 58.9 75.2 51.0 61.4 35.3 归属母公司股东收益 643 763 958 1,255 1,654 归属母公司净利润（%） 18.4 69.4 57.1 59.5 33.7 负债和股东权益 758 997 1,247 1,749 2,112 盈利能力 毛利率（%） 59.1 58.2 58.4 59.2 59.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 38.05 31.74 29.2 26.7 26.8 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 11.2 16.2 19.9 24.5 25.0 经营活动现金流 87 91 129 187 431 ROIC 10.0 15.4 19.6 23.8 25.3 净利润 77 131 201 324 435 偿债能力 折旧摊销 5 9 10 15 22 资产负债率（%） 10.1 19.0 19.1 24.6 17.8 财务费用 -1 -1 1 11 11 净负债比率（%） -68.0 -56.9 -46.6 -29.3 -34.5 投资损失 -12 -16 -10 -10 -10 流动比率 7.6 4.1 3.8 2.7 3.6 营运资金变动 18 -47 -73 -153 -26 速动比率 7.3 3.8 3.5 2.4 3.2 其他经营现金流 2 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 271 -113 -118 -246 -191 总资产周转率 0.27 0.44 0.59 0.78 0.80 资本支出 23 32 111 234 173 应收账款周转率 2.5 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 0 -7 -7 -7 -7 应付账款周转率 2.3 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 294 -88 -14 -19 -25 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -13 29 -1 -25 -27 每股收益（最新摊薄） 0.52 0.88 1.39 2.21 2.96 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.72 0.79 0.92 1.33 3.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.58 5.44 6.83 8.95 11.79 普通股增