海外业务占比持续提升，2024H1扣非净利润同比增长13%

证券研究报告公司研究 公司点评报告 诺禾致源(688315)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 加大市场拓展，境外业务实现22%快速增长疫情短期影响收入增速，看好全球化布局长期发展 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 海外业务占比持续提升，2024H1扣非净利润同比增长13% 2024年08月15日 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元 （yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润 0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%）点评： 提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入 5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。 盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、 30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科 研投入失败的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,926 2023A2,002 2024E2,245 2025E2,596 2026E3,031 增长率YoY% 3.2% 4.0% 12.1% 15.7% 16.7% 归属母公司净利润(百万元) 177 178 206 247 301 增长率YoY% -21.3% 0.5% 15.9% 19.7% 22.0% 毛利率% 44.3% 42.7% 42.8% 43.0% 43.1% 净资产收益率ROE% 9.0% 7.2% 7.9% 8.6% 9.5% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.43 0.50 0.59 0.72 市盈率P/E(倍) 24.12 24.01 20.72 17.30 14.18 市净率P/B(倍) 2.18 1.74 1.64 1.50 1.35 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产2,0182,5192,7643,2423,842营业总收入1,9262,0022,2452,5963,031 货币资金8517058121,1571,590营业成本1,0731,1471,2831,4801,725 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及 附加 6 5 6 7 8 应收账款599574650745858销售费用332379427488561 预付账款4148505969管理费用172178198223261 存货197182226254295研发费用126124139166197 其他3301,0091,0251,0271,029财务费用-9-15-10-11-16 计 非流动资产1,0301,0751,1161,0761,016减值损失合 -12-3000 长期股权投8791112投资净收益1022182227 固定资产 （合计） 669680687636565其他-1211212633 无形资产5046495253 其他303342371377386 资产总计3,0483,5943,8804,3184,858 流动负债1,0331,0921,2221,4061,637 短期借款01111 营业利润212215242291355 营业外收支-4-2000 利润总额209213242291355 所得税2729303846 净利润182183212254309 应付票据00000少数股东损 益 45578 应付账款 132 159 189 208 246 归属母公司 净利润 177 178 206 247 301 其他 非流动负债 901 40 932 29 1,031 28 1,197 28 1,390 28 EBITDAEPS(当 年)(元) 348332 0.440.44 384 0.50 440 0.59 506 0.72 长期借款00000 其他4029282828现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 304 334 346 445 516 负债合计1,0731,1211,2491,4331,664会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 归属母公司 负债和股东 权益 3,048 3,594 3,880 4,318 4,858 股东权益 1116222836 折旧摊销 138 152 152 160 167 1,9652,4572,6092,8563,158 净利润182183212254309 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -10 -9 1 1 1 -10 -22 -18 -22 -27 营运资金变动 -551-94154 营业总收入1,9262,0022,2452,5963,031 其它602981112 同比 归属母公司 净利润 177 178 206 247 301 （%） 投资活动现 资本支出 -213-116 -176 -119 -107 3.2%4.0%12.1%15.7%16.7%金流 -349-785-186-99-82 同比 毛利率 （%） -21.3%0.5%15.9%19.7%22.0% 44.3% 42.7% 42.8% 43.0% 43.1% 其他 9 23 -7 22 27 长期投资-145-691-2-2-1 ROE%9.0%7.2%7.9%8.6%9.5% 筹资活动现 吸收投资 0 329 -25 0 0 金流-45290-51-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.430.430.500.590.72 P/B 2.18 1.74 1.64 1.50 1.35 EV/EBITDA 28.06 27.22 9.13 7.19 5.39 P/E24.1224.0120.7217.3014.18借款01000 支付利息或 股息 -24 -19 -20 -1 -1 现金流净增 加额-64-135107345434 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证