首次覆盖报告：医美连锁龙头锋芒渐露，稳发展泛时尚生态圈

本篇报告深入分析医疗美容行业市场以及未来趋势，并对朗姿股份的时尚女装 、 医疗美容和绿色婴童三大业务板块进行分析，认为朗姿股份龙头地位稳固，且市场份额有望持续上行。 朗姿股份主营女装业务起家，布局女装、婴童和医美三大板块。朗姿股份成立于2006年，致力于品牌女装的设计生产和销售，2014年和2016年分别通过收并购进入婴童用品和医美行业。2018年至2021年，公司营收稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR达11.25%。时尚女装业务贡献公司主要收入。2018年至2021年女装板块对公司营业收入贡献比为51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营收CAGR达7%；医疗美容板块高增速驱动收入增长。2018年至2021年营收从4.79亿元增长至11.20亿元，营收CAGR达32.70%，贡献比由18.01%上升到30.56%。公司股权集中，激励到位，以三期持股计划接力绑定员工利益，公司架构成熟稳定。 颜值经济持续升温，医美市场加速复苏，龙头企业持续向好。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国医美行业市场规模达到1891亿元，2017-2021年CAGR达到17.5%，且渗透率较欧美日韩仍有较大提升空间，未来在医美技术进步、配套完善及美丽健康消费升级背景下有望持续增长。整体竞争趋势看，公立医院进军医美行业，市场竞争趋于多元化，医美监管持续趋严，加速优化行业竞争环境。合规经营的头部医美机构，医师团队及品牌认知度较高且拥有良好的资金流实力，将会进入提升市场份额的机遇期。 跨界医美锋芒毕露，深化多层次品牌矩阵。（1）多层次医美机构布局，标准化模式+并购基金加速医院扩张。截至22H1，共拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大品牌及旗下29家医美机构。一方面借助精细标准化运营管理流程提升现有机构品牌力；另一方面，充分利用体外基金孵化优势扩大公司医美机构业务版图。（2）合规优质的医疗服务资源，奠定公司竞争核心。公司目前拥有医生及医护人员730人，形成多层次人才培训体系，为公司提供源源不断的医疗人才。（3）线上线下大众化渠道布局，联动产业打造品牌粘性。公司医美业务打通了产业资源联动，与艾尔建等知名上游企业达成合作，为求美者提供国际化的优质医疗美容体验。公司实现了多平台与多品牌的全面突破，打造和完善线上、线下全渠道运营模式，精准吸引新客及增加老客粘性。（4）时尚女装+绿色婴童，纵深推进品牌建设。女装业务始终围绕研发设计、终端营销两个产业链附加值最高的经营环节开展，以多品牌矩阵主攻中高端女装市场。国内婴童潜力可观，将成为重点战略发展方向。“新零售”的发展，积极引领消费理念，拓展消费者触达，不断推动着公司女装与婴童业务规模上的有效提升。 深化业务协同+医美业务潜力广阔，前景可期。（1）时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车深度驱动，持续打造泛时尚产业互联生态圈，推动公司规模上升。（2）新机构规模逐渐形成，新老机构收入规模差距逐渐缩窄，次新机构盈利有所改善，公司医美业务盈利空间有望提升。（3）通过内生和外延推进1+N策略引领医美龙头机构全国扩张。医美并购基金覆盖多个医美标的，借助6大产业基金进行运营孵化并在成熟后并表，从而实现对包括北京、南京、长沙、郑州、深圳等多地覆盖布局。（4）预计疫情开放后，消费者加速恢复线下消费场景，医美机构的到店消费实现反弹，成本端压力得益摊薄，盈利有望改善业绩上行，具规模化优势与充足的合规优质资源的朗姿股份有望脱颖而出。 投资建议：医美行业赛道景气度持续上行，利好合规头部企业。朗姿股份立足三大品牌，管理+资源全面赋能医美业务，未来市场份额有望不断提升。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润0.24、1.70与2.53亿元，2月10日收盘价对应PE分别为489x、69x与46x，估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 1深耕时尚女性消费需求，跨界医美高增速龙头 女装出身，布局三大板块。朗姿股份成立于2006年，致力于品牌女装的设计生产和销售。2014年通过收购韩国童装品牌阿卡邦，布局婴童业务。2016年通过战略投资韩国著名医美服务集团DMG，收购“米兰柏羽”、“晶肤医美”品牌进入医美行业。目前朗姿深度布局女装、婴童和医美三大板块，致力于打造“泛时尚产业互联生态圈”。2018年至2021年，营业收入稳步增长，由26.62亿元增长至36.65亿元，CAGR达11.25%。2022年前三季度，受国内疫情影响，营业收入为26.64亿元，与去年同期持平。受费用刚性和医美新机构盈利能力待提升影响，归母净利润和净利率分别为0.18亿元和0.92%，相较往期存在一定下滑。 表1：公司主要财务数据（亿元） 1.1衣美+颜美多维品牌方阵，医美业务高增速驱动 时尚女装业务贡献公司主要收入，医疗美容业务高增速驱动收入增长。在老牌业务时尚女装方面，2018年至2021年该板块对公司营业收入贡献占比依次为51.84%/50.28%/45.99%/46.15%，营业收入CAGR达7%；绿色婴童业务对营业收入贡献占比依次为24.82%/25.09%/23.63%/22.27%，营业收入CAGR达7.3%。医疗美容持续高速增长，驱动公司收入提升，2018年至2021年营业收入从4.79亿元增长至11.20亿元，CAGR达32.70%。期间，医美业务占收入比重不断提升，依次为18.01%/20.90%/28.25%/30.56%。2022年上半年在疫情反复，经济承压的环境下，女装业务营收同比下降10.20%，婴童业务收入规模同比持平，医美业务表现优异，逆势取得了18.45%的收入同比增长。 表2：公司各业务板块收入占比（亿元） 1）时尚女装板块旗下7大品牌，朗姿为公司核心女装品牌。公司女装业务通过自主创立、代理运营和品牌收购三种模式在高端女装市场进行布局。7大品牌通过差异化的产品定位及设计风格，可迎合不同层次女性群体的差异化需求。朗姿为女装板块核心品牌，定位于为兼具魅力、阅历与影响力的都市精英女性提供多场合系列服装的高端女装品牌。2018年至2021年朗姿品牌营业收入从9.64亿元增长至12.29亿元，营收持续增长，CAGR达8.43%，贡献女装板块主要营业收入。 表3：2022年公司女装板块品牌方阵 表4：公司女装板块品牌收入占比细分（亿元） 分渠道来看，女装板块收入以线下自营为主，线上规模增长迅速。公司女装业务为自营和经销结合，线上线下渠道相融合的营销渠道。2018年至2021年，自营渠道收入从9.81亿元增长至11.18亿元，贡献主要营业收入。同期，线上渠道收入从1.62亿元增长至3.34亿元，CAGR达27.24%，线上业务处于快速增长状态。截至2022年上半年，公司女装业务共有634家店铺，其中自营店铺432家、经销店铺172家、线上店铺30家。2022年上半年受疫情反复影响，自营渠道收入同比下降24.21%，公司加大对线上渠道投入，线上营收同比上升19.74%。 表5：公司女装板块收入分渠道拆分（亿元） 2）婴童板块核心品牌来自韩国阿卡邦，围绕阿卡邦打造婴童品牌矩阵。公司投资的韩国阿卡邦公司为韩国知名婴童产品公司，旗下共有10多个系列品牌。公司通过引入阿卡邦的部分婴童品牌，抢占中国时尚婴童品牌市场。主打品牌阿卡邦收入占婴童板块总额超四成，营业收入从2018年的3.11亿元增长至2021年的4.08亿元。爱多娃为公司国内市场主推高端童装品牌，2018年至2021年营收增速较快，由1.30亿元增长至2.84亿元，CAGR达29.76%。2022年上半年婴童业务总营收4.06亿，同比下降0.45%，主要受韩币汇率变动影响。 表6：2022年公司婴童板块品牌方阵 表7：公司婴童板块品牌收入占比细分（亿元） 分渠道来看，婴童板块收入集中在自营渠道，占6-7成份额。随公司对线上业务的投入布局，线上营收增速较快，2018年至2021年营业收入从0.14亿元增长至0.67亿元，CAGR达66.48%。 表8：公司婴童板块收入分渠道拆分（亿元） 3）医疗美容板块方面，三大品牌错位竞争。截至目前，公司医美板块拥有“米兰柏羽”、“晶肤医美”和“高一生”三大品牌进行医美终端机构的布局。2022年上半年末，共有医美机构29家。为进一步扩张医美业务，公司不仅通过品牌内生扩建，并设立6只医美并购基金进行体外医院的并购整合，加速规模扩张。 表9：2022年公司医美板块品牌方阵 分品牌来看，米兰柏羽贡献主要收入，业务保持高速增长。1）米兰柏羽，为国内高端综合性医美品牌，目前拥有4家机构，全面打通成都、西安、深圳三地医美市场，2018年至2021年收入从2.72亿元增长至7.03亿元，CAGR达37.26%，占比依次为56.72%/57.44%/64.56%/62.77%。2022年上半年营收4.08亿元，同比增长21.48%。2）晶肤医美，定位中国“医学年轻化”连锁品牌，主打激光与微整形医疗美容服务，目前拥有终端机构数量23家，覆盖中西部地区5个城市。2018年至2021年收入从0.92亿元增长至2.56亿元，业务收入增长迅速，CAGR达40.88%，占比依次为19.12%/18.72%/19.65%/22.87%。2022年上半年营收1.53亿元，同比增长26.90%。3）高一生医美，为专业技术行业领先的高端医美品牌，目前在西安和宝鸡各有一家综合性医院和门诊部。2018年至2021年收入从1.16亿元增长至1.61亿元 ， 收入占比依次为24.16%/23.84%/15.79%/14.36%。2022年上半年营收略有下滑，为0.68亿元。 表10：公司医美板块品牌收入占比细分（亿元） 分业务类型来看，非手术类医疗美容贡献医美板块主要收入。公司医美业务可按类型分为手术类医疗美容和非手术类医疗美容。2019年至2021年，非手术类医疗美容收入从4.12亿元增长至8.31亿元，收入增长迅速，CAGR达42.03%，收入占比依次为65.51%/65.54%/73.86%；手术类医疗美容收入从2.17亿元增长至2.89，收入占比依次为34.49%/34.46%/25.73%。2022年上半年，手术类医疗美容收入规模同比下降8.89%，占比降低至22.08%，非手术类医疗美容收入规模同比上升29.46%，占比进一步提升至77.92%，体现出公司医美业务重心的进一步转移。 表11：公司医美板块品牌收入占比细分（亿元） 1.2历史复盘：深耕时尚女性需求，横向跨界多业务布局 朗姿股份成立于2006年，逐步建立起女装+婴童+医美三大板块业务。公司历史可追溯至2000年主品牌朗姿的创立，公司成立后一直致力于品牌女装的设计、生产和销售。2014年公司收购韩国童装品牌阿卡邦布局婴童市场。2016年通过战略投资韩国著名医美服务集团DMG，收购“米兰柏羽”、“晶肤医美”品牌进入医美行业，进一步搭建“泛时尚产业互联生态圈”。朗姿股份公司的发展可分为以下三个阶段： 2006-2011年，公司创立初期，主要是高端女装的设计、生产与销售。在朗姿股份成立前，旗下品牌主要包括主品牌朗姿和2003年从韩国引入的卓可。2006年朗姿股份成立，同年创立女装品牌莱茵。 2011-2016年，女装+婴童布局，女性泛时尚产业生态圈初显。2011年朗姿股份在深交所中小板成功上市。2014年收购韩国著名童装品牌阿卡邦，布局婴童市场，初步建立起女性泛时尚产业生态圈。2015年参股电商平台若羽臣，启动全面互联网化战略部署。 2016-至今，跨界布局医美终端，持续优化旗下品牌矩阵。2016年公司通过战投韩国医美服务集团DMG、控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大品牌及旗下六家医美机构，布局医疗美容终端市场。2017年成立朗姿医疗管理有限公司负责朗姿医美业务的投资管理，并以此持续对旗下品牌矩阵进行优化。2018年收购高端医美机