系列点评二十七：利润率持续提升 平台型Tier0.5

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 利润率持续提升平台型Tier0.5 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 87% 64% 42% 19% -3% -26% 2021/10 2022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十六：业绩持续高增平台型Tier0.5 2022.10.16 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十五：业绩逆势高增平台型Tier0.520220825 2022.08.25 3.【大国重车-掘金汽车产业链】汽车琰究系列分享之十四：拓普集团平台型Tier0.520220824 2022.08.25 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评二十七 事件概述 公司发布2022年三季报：22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同 11.7亿元，同比+60.6%，位于业绩预告中枢。其中22Q3实现 最新收盘价： 69.99 营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利5.0亿 股票代码： 601689 元，同比+70.6%，环比+55.6%；扣非归母净利4.9亿元，同 52周最高价/最低价： 93.0/43.51 比+70.9%，环比+58.7%。 总市值(亿) 771.32 自由流通市值(亿) 771.32 自由流通股数(百万) 1,102.05 分析判断: 拓普集团 沪深300 比+41.9%；归母净利12.1亿元，同比+60.4%，扣非归母净利 ►利润率表现亮眼Tier0.5配套量价齐升 相对股价% 营收端：公司22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%，其中22Q3实现营收43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%，同环比维持较高增速，表现好于行业平均主要受益于单车配套价值更高的新能源客户占比加速提升，持续贡献增量。 毛利率：公司22Q1-Q3毛利率为22.4%，同比+1.4pct，其中22Q3毛利率24.0%，同比+2.9pct，环比+1.9pct，我们判断同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加原材料调价机制运行且原材料价格趋稳。 138164 费用端：公司22Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费率分别1.5%、2.6%、5.2%、-0.7%，同比分别+0.4、-0.1、+1.0、-1.0pct，环比分别+0.1、-0.5、-0.5、- 0.3pct。22Q3销售费用0.6亿元，环比+47.7%，研发费用2.2亿元，环比+29.9%，销售、研发费用环比提升幅度较大，体现公司项目数量持续向好发展。 利润端：公司22Q3实现归母净利5.0亿元，同比+70.6%，环比+55.6%；净利率11.6%，同比+1.3pct，环比+1.2pct。利润率加速修复，规模效应逐渐显现。公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，后续随着公司产能在全球范围内的布局完善和加速爬坡，以及汽车电子类相关业务的逐步量产，预计业绩有望持续高增长。 ►可转债加码轻量化产能建设如火如荼 公司7月11日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25亿 元，用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元，2023年末建成投产，具体包括年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套 轻合金转向节。到2023年末，公司将拥有总计610万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。 上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外： 波兰工厂已投产，墨西哥首期220亩工厂建设进度加快。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能 变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，调整盈利预测：预计2022-2024年营收由171.2/226.6/305.9亿元调为167.8/245.7/315.4亿元，归 母净利由17.3/24.0/33.6亿元调为17.2/25.1/35.2亿元，EPS由1.57/2.17/3.05元调为1.56/2.28/3.19元，对应2022 年10月27日收盘价69.99元的PE45/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%） 21.5% 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%） 37.7% 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 22.5% 22.6% 23.0% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE 8.1% 9.6% 13.5% 15.9% 17.6% 市盈率 122.78 75.82 44.79 30.74 21.92 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 16,770 24,566 31,538 净利润 1,018 1,740 2,535 3,554 YoY(%) 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 12,997 19,026 24,284 营运资金变动 -574 -127 -95 -113 营业税金及附加 70 118 166 216 经营活动现金流 1,187 2,200 2,954 3,888 销售费用 157 235 368 442 资本开支 -3,469 -2,686 -1,827 -2,115 管理费用 295 444 688 788 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 115 181 262 投资活动现金流 -3,736 -2,659 -1,776 -2,042 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 52 76 98 债务募资 2,180 572 -901 -885 营业利润 1,145 2,100 3,056 4,286 筹资活动现金流 2,824 488 -978 -917 营业外收支 2 -3 -3 -3 现金净流量 261 29 200 929 利润总额 1,146 2,097 3,054 4,283 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 358 519 729 成长能力（%） 净利润 1,018 1,740 2,535 3,554 营业收入增长率 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 归属于母公司净利润 1,017 1,722 2,509 3,518 净利润增长率 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% YoY(%) 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.56 2.28 3.19 毛利率 19.9% 22.5% 22.6% 23.0% 净利润率 8.9% 10.4% 10.3% 11.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.1% 8.3% 9.5% 货币资金 1,271 1,300 1,500 2,429 净资产收益率ROE 9.6% 13.5% 15.9% 17.6% 预付款项 84 117 172 219 偿债能力（%） 存货 2,297 3,460 4,963 6,378 流动比率 1.19 1.09 1.16 1.25 其他流动资产 5,137 6,861 9,292 11,501 速动比率 0.87 0.76 0.79 0.85 流动资产合计 8,790 11,738 15,928 20,527 现金比率 0.17 0.12 0.11 0.15 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 47.2% 47.6% 46.0% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.69 0.81 0.85 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 24,206 30,287 37,196 每股收益 0.92 1.56 2.28 3.19 短期借款 1,215 1,787 885 0 每股净资产 9.61 11.55 14.33 18.14 应付账款及票据 5,559 8,145 11,788 15,103 每股经营现金流 1.08 2.00 2.68 3.53 其他流动负债 593 799 1,051 1,294 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 10,731 13,724 16,396 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 75.82 44.79 30.74 21.92 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 6.06 4.88 3.86 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 11,426 14,420 17,092 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 32 49 74 110 股东权益合计 10,620 12,780 15,868 20,103 负债和股东权益合计 18,683 24,206 30,287 37,196