定增助力扩产 平台型Tier0.5

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年12月12日 定增助力扩产平台型Tier0.5 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 拓普集团 沪深300 81% 58% 36% 14% -9% -31% 2021/122022/03 2022/06 2022/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十七：利润率持续提升平台型Tier0.5 2022.10.27 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十六：业绩持续高增平台型Tier0.5 2022.10.16 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十五：业绩逆势高增平台型Tier0.520220825 2022.08.25 评级及分析师信息 拓普集团(601689) 事件概述 公司发布2022定增预案：拟非公开发行募集资金总额不超过 县、湖州长兴等地汽车轻量化底盘系统、内饰功能件及热管 最新收盘价： 62.67 理系统项目。 股票代码： 601689 52周最高价/最低价： 93.0/43.51 总市值(亿) 690.65 分析判断: 自由流通市值(亿) 690.65 ►定增助力三大产品线扩产加速突破产能瓶颈 自由流通股数(百万) 1,102.05 40亿元，扣除发行费用后拟用于重庆、宁波前湾、安徽寿 公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30 相对股价% 个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套 /年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能 130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 主要募投项目包括： 1）重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功 能件项目：拟投募集资金6.0亿元（计划投资总额12.0亿 元），达产后年营业收入18.5亿元，净利润1.9亿元； 2）宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资 金7.5亿元（计划投资总额15.6亿元），达产后年营业收入 23.8亿元，净利润2.6亿元; 3）宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资 金1.0亿元（计划投资总额2.9亿元），达产年营业收入4.6 亿元，净利润0.4亿元； 4）宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130 万套热管理系统：拟投募集资金10.0亿元（计划投资总额 20.4亿元），达产年营业收入45.2亿元，净利润4.3亿元； 5）宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资 金5.0亿元（计划投资总额11.5亿元），达产年营业收入17.3 亿元，净利润1.9亿元； 6）安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万 套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金3.5亿元（计划投资总 额4.9亿元），达产年营业收入7.8亿元，净利润0.8亿元； 7）湖州长兴年产80万套轻量化底盘系统项目和年产40万 套汽车内饰功能件系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投 资总额8.2亿元），达产年营业收入12.3亿元，净利润1.3亿元； 8）智能驾驶研发中心项目：拟投募集资金2.0亿元（计划投 资总额3.0亿元），建成后主要研发内容为空气悬架系统以及线控转向系统。 ►Tier0.5客户拓展顺利在手订单充裕 公司Tier0.5级合作模式为主机厂有效降低了成本、缩短了车型开发周期，获得了传统车企和造车新势力的广泛关注和认可。公司轻量化底盘系统模块产品、内饰功能件产品、热管理系统产品均已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并已获取其量产订单。 2022年前三季度，公司底盘系统产能300万套、内饰功能件产 能500万套、热管理系统产能50万套，已无法满足在手订单生产及市场需求。本次募集资金投资项目将进一步增强公司在轻量化底盘系统、内饰功能件、热管理系统的全球供货能力，快速抢占因汽车以及新能源汽车行业进步而产生的零部件市场，提高核心零部件市场竞争力，巩固公司市场地位，保障公司主营业务收入和净利润水平可持续增长。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，维持盈利预测：预计2022-2024年营收为167.8/245.7/315.4亿元，归母净利为17.2/25.1/35.2亿元，EPS为1.56/2.28/3.19元，对应2022年12月12日收盘价62.67元的PE40/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 16,770 24,566 31,538 YoY（%） 21.5% 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,722 2,509 3,518 YoY（%） 37.7% 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 22.5% 22.6% 23.0% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.56 2.28 3.19 ROE 8.1% 9.6% 13.5% 15.9% 17.6% 市盈率 109.94 67.89 40.10 27.52 19.63 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 16,770 24,566 31,538 净利润 1,018 1,740 2,535 3,554 YoY(%) 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 12,997 19,026 24,284 营运资金变动 -574 -127 -95 -113 营业税金及附加 70 118 166 216 经营活动现金流 1,187 2,200 2,954 3,888 销售费用 157 235 368 442 资本开支 -3,469 -2,686 -1,827 -2,115 管理费用 295 444 688 788 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 115 181 262 投资活动现金流 -3,736 -2,659 -1,776 -2,042 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 52 76 98 债务募资 2,180 572 -901 -885 营业利润 1,145 2,100 3,056 4,286 筹资活动现金流 2,824 488 -978 -917 营业外收支 2 -3 -3 -3 现金净流量 261 29 200 929 利润总额 1,146 2,097 3,054 4,283 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 358 519 729 成长能力（%） 净利润 1,018 1,740 2,535 3,554 营业收入增长率 76.0% 46.3% 46.5% 28.4% 归属于母公司净利润 1,017 1,722 2,509 3,518 净利润增长率 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% YoY(%) 61.9% 69.3% 45.7% 40.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.56 2.28 3.19 毛利率 19.9% 22.5% 22.6% 23.0% 净利润率 8.9% 10.4% 10.3% 11.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.1% 8.3% 9.5% 货币资金 1,271 1,300 1,500 2,429 净资产收益率ROE 9.6% 13.5% 15.9% 17.6% 预付款项 84 117 172 219 偿债能力（%） 存货 2,297 3,460 4,963 6,378 流动比率 1.19 1.09 1.16 1.25 其他流动资产 5,137 6,861 9,292 11,501 速动比率 0.87 0.76 0.79 0.85 流动资产合计 8,790 11,738 15,928 20,527 现金比率 0.17 0.12 0.11 0.15 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 47.2% 47.6% 46.0% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.69 0.81 0.85 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 24,206 30,287 37,196 每股收益 0.92 1.56 2.28 3.19 短期借款 1,215 1,787 885 0 每股净资产 9.61 11.55 14.33 18.14 应付账款及票据 5,559 8,145 11,788 15,103 每股经营现金流 1.08 2.00 2.68 3.53 其他流动负债 593 799 1,051 1,294 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 10,731 13,724 16,396 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 67.89 40.10 27.52 19.63 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 6.06 4.88 3.86 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 11,426 14,420 17,092 股本 1,102 1,102 1,102 1,1