业绩超预期，平台型Tier0.5

证券研究报告|公司点评报告 2023年01月12日 业绩超预期平台型Tier0.5 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 67.1 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601689 93.0/43.51 739.47 739.47 1,102.05 拓普集团 沪深300 70% 51% 31% 12% -8% -28% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团系列报告二十八：平台型Tier0.5剑指全球汽配TOP20230107 2023.01.09 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十八：定增助力扩产平台型Tier0.5 2022.12.13 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评二十七：利润率持续提升平台型Tier0.5 2022.10.27 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评二十九 事件概述 公司公告2022年业绩预增公告:2022年预计收入154.5- 162.5亿元，同比+34.79%~41.76%；预计归母净利17.5-18.5亿元，同比+72.03%~+81.86%；预计扣非归母净利17.02-18.02亿元，同比+75.36%~85.66%。 分析判断: ►业绩保持高增利润率表现亮眼 22Q4预计收入43.47-51.47亿元，同比+19%~+41%，环比 相对股价% +1%~+19%；预计归母净利5.41-6.41亿元，同比+105%~+143%，环比+8%~+28%；预计扣非归母净利5.28-6.28亿元，同比 +120%~+162%，环比+8%~+28%。按中值计算，22Q4预计净利润率为12.45%，同比+5.2pct，环比+0.8pct。业绩同环比持续增长，利润率提升主要受益于公司平台化战略继续推进，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩；Tier0.5级战略不断深化与客户的合作关系，单车配套金额持续提升；前瞻布局产能，满足新能源汽车渗透率快速的市场需求。 ►定增助力三大产品线扩产加速突破产能瓶颈 根据公司12月13日公告的定增预案，公司拟将募集资金用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成 后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能 件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计 增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 公司Tier0.5级合作模式为主机厂有效降低了成本、缩短了车型开发周期，获得了传统车企和造车新势力的广泛关注和认可。公司轻量化底盘系统模块产品、内饰功能件产品、热管理系统产品均已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并已获取其量产订单。本次募集资金投资项目将进一步增强公司在轻量化底盘系统、内饰功能件、热管理系统的全球供货能力，快速抢占因汽车以及新能源汽车行业进步而产生的零部件市场，提高核心零部件市场竞争力，巩固公司市场地位，保障公司主营业务收入和净利润水平可持续增长。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2022-2024年营收由167.8/245.7/315.4亿元调为159.8/237.0/315.0亿元，归 母净利由17.2/25.1/35.2亿元调为18.01/25.5/35.8亿元，EPS由1.56/2.28/3.19元调为1.63/2.31/3.25元，对应2023 年1月13日收盘价67.10元的PE39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 11,463 15,978 23,696 31,499 YoY（%） 21.5% 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 归母净利润(百万元) 628 1,017 1,801 2,545 3,581 YoY（%） 37.7% 61.9% 77.0% 41.3% 40.7% 毛利率（%） 22.7% 19.9% 23.0% 22.6% 23.0% 每股收益（元） 0.57 0.92 1.63 2.31 3.25 ROE 8.1% 9.6% 14.1% 16.0% 17.8% 市盈率111.9269.1239.0427.6319.64 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,463 15,978 23,696 31,499 净利润 1,018 1,812 2,561 3,603 YoY(%) 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 折旧和摊销 603 503 506 505 营业成本 9,184 12,303 18,353 24,254 营运资金变动 -574 -151 -63 -121 营业税金及附加 70 113 160 216 经营活动现金流 1,187 2,250 3,010 3,927 销售费用 157 208 332 441 资本开支 -3,469 -2,686 -1,827 -2,115 管理费用 295 383 663 787 投资 -302 -25 -25 -25 财务费用 36 114 177 259 投资活动现金流 -3,736 -2,661 -1,779 -2,042 资产减值损失 -69 -47 0 0 股权募资 1,978 0 0 0 投资收益 35 50 73 98 债务募资 2,180 523 -960 -778 营业利润 1,145 2,188 3,088 4,345 筹资活动现金流 2,824 440 -1,032 -807 营业外收支 2 -3 -3 -3 现金净流量 261 29 200 1,078 利润总额 1,146 2,185 3,085 4,343 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 128 373 524 739 成长能力（%） 净利润 1,018 1,812 2,561 3,603 营业收入增长率 76.0% 39.4% 48.3% 32.9% 归属于母公司净利润 1,017 1,801 2,545 3,581 净利润增长率 61.9% 77.0% 41.3% 40.7% YoY(%) 61.9% 77.0% 41.3% 40.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.92 1.63 2.31 3.25 毛利率 19.9% 23.0% 22.6% 23.0% 净利润率 8.9% 11.3% 10.8% 11.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.4% 7.6% 8.5% 9.6% 货币资金 1,271 1,300 1,500 2,578 净资产收益率ROE 9.6% 14.1% 16.0% 17.8% 预付款项 84 110 166 219 偿债能力（%） 存货 2,297 3,276 4,788 6,370 流动比率 1.19 1.11 1.17 1.26 其他流动资产 5,137 6,611 9,019 11,488 速动比率 0.87 0.77 0.80 0.86 流动资产合计 8,790 11,297 15,472 20,656 现金比率 0.17 0.13 0.11 0.16 长期股权投资 129 154 179 204 资产负债率 43.2% 45.9% 46.5% 45.7% 固定资产 5,832 7,409 8,212 9,447 经营效率（%） 无形资产 855 1,069 1,246 1,436 总资产周转率 0.61 0.67 0.79 0.84 非流动资产合计 9,893 12,468 14,360 16,668 每股指标（元） 资产合计 18,683 23,765 29,832 37,324 每股收益 0.92 1.63 2.31 3.25 短期借款 1,215 1,737 778 0 每股净资产 9.61 11.62 14.43 18.30 应付账款及票据 5,559 7,710 11,370 15,084 每股经营现金流 1.08 2.04 2.73 3.56 其他流动负债 593 769 1,021 1,292 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 7,367 10,217 13,170 16,376 估值分析 长期借款 310 310 310 310 PE 69.12 39.04 27.63 19.64 其他长期负债 386 386 386 386 PB 5.52 5.49 4.42 3.49 非流动负债合计 696 696 696 696 负债合计 8,062 10,912 13,865 17,072 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 32 43 59 82 股东权益合计 10,620 12,853 15,966 20,252 负债和股东权益合计 18,683 23,765 29,832 37,324 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中