Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长

拓普集团（601689） 公司研究/公司深度 报告日期：2024-06-11 投资评级：买入（首次） Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长 收盘价（元）57.04 近12个月最高/最低（元）84.82/43.30 总股本（百万股）1,163 流通股本（百万股）1,102 流通股比例（%）94.78 总市值（亿元）663 流通市值（亿元）629 29% 11% -7%6/239/2312/233/24 25% 43% 公司价格与沪深300走势比较 - - 拓普集团沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 主要观点： Tier0.5平台型零部件供应商，9大品类持续成长 拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。 公司客户结构优质，出海拓展带来新成长 公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。 设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔 机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，以此为基础研发了机器人执行器。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。 投资建议 拓普集团是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长。公司多品类拓张，开发了9大产品矩阵，空气悬架、新能源汽车热管理和机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19701 26816 34581 41835 收入同比（%） 23.2% 36.1% 29.0% 21.0% 归属母公司净利润 2151 2787 3826 4754 净利润同比（%） 26.5% 29.6% 37.3% 24.2% 毛利率（%） 23.0% 23.1% 23.3% 23.4% ROE（%） 15.6% 13.9% 16.0% 16.6% 每股收益（元） 1.95 2.40 3.29 4.09 P/E 37.69 24.30 17.70 14.25 P/B 5.88 3.37 2.83 2.36 EV/EBITDA 22.43 13.41 10.25 8.16 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1TIER0.5平台型供应商，9大品类持续成长4 2客户结构优质，出海拓展带来新成长6 3设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔7 投资建议：8 风险提示：8 财务报表与盈利预测9 图表目录 图表1拓普集团营收及增速4 图表2拓普集团归母净利润及增速4 图表3拓普集团2023年主营业务收入构成5 图表4拓普集团2023年毛利润构成5 图表5拓普集团四大事业部5 图表6拓普集团九大产品线6 图表7拓普集团客户结构7 1tier0.5平台型供应商，9大品类持续成长 拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。 2023年拓普集团营收197.0亿元，同比+23.2%，归母净利润21.6亿元，同比+27.0%，扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。2024年Q1拓普实现营收 56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润6.5亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润6.0亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户特斯拉销量承压的背景下，受益于其他客户（华为、比亚迪、理想）等客户的高增长，公司实现业绩高增。 2023年公司毛利率实现23.0%，同比+1.4pct，净利率实现10.9%，同比 +0.3pct；分业务来看，公司减震业务营收43.0亿元，同比+11.0%，毛利率24.3%，同比+0.2pct；内饰业务营收65.8亿元，同比+20.4%，毛利率20.0%，同比+0.9pct；底盘业务营收61.2亿元，同比+37.7%，毛利率23.2%，同比 +2.0pct；热管理业务营收15.5亿元，同比+13.1%，毛利率18.9%，同比+0.3pct；汽车电子业务营收1.8亿元，同比-5.8%。24Q1公司毛利率实现22.4%，同比 +0.6pct，环比-1.7pct，净利率11.3%，同比+1.3pct，环比+1.4pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，公司盈利能力实现同环比改善。 图表1拓普集团营收及增速图表2拓普集团归母净利润及增速 25,000100.0% 20,00080.0%15,00060.0% 40.0% 10,00020.0% 5,0000.0% 0-20.0% 营业收入（百万元）YoY（右） 2,50080%2,00060% 40% 1,50020%1,0000% -20% 500-40% 0-60% 201920202021202220232024Q1 归母净利润（百万元）增速YoY（右轴） 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 内饰、减震和轻量化底盘业务是公司收入和利润的主要来源。2023年公司主营收入主要由内饰功能件、锻铝控制臂、橡胶减震、热管理、汽车电子、电驱动以及其他业务七部分构成，占比分别为33.4%、31.1%、21.8%、7.9%、0.9%、0.01%、4.9%。七部分业务占2023年毛利润比例分别为28.9%、31/3%、23%、 6.5%、0.9%、0.03%、9.4%。 图表3拓普集团2023年主营业务收入构成图表4拓普集团2023年毛利润构成 汽车电子,0.9% 橡胶减震产品,21.8% 热能管理其他业务, 相关产品,4.9% 7.9% 电驱&电 内饰功能源系统、 件,33.4%牵引系统, 0.01% 锻铝控制臂,31.1% 锻铝控制臂,31.3% 热能管理相关产品,6.5% 橡胶减震产品,23.0% 汽车电子,0.9% 内饰功能件,28.9% 其他业务,9.4% 电驱&电源系统、牵引系统,0.03% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 拓普集团当前已拥有8大系列汽车产品+机器人执行器产品：1）NVH减震系统，包括动力总成支承、驱动电机减震器、筒减支承、扭转减震器、副车架支承、液压衬套等；2）内外饰系统，包括汽车门板、顶棚、主地毯、衣帽架、隔音隔热件、行李箱隔音件等隔声降噪产品，以及密封条、装饰条等外饰类产品；3）轻量化车身，包括一体化成型车身前后底板、车身结构件、车门结构件、电池PACK结构件等；4）智能座舱部件，包括转屏控制器、电动尾门、电动移门、座椅舒适系统等；5）热管理系统，包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等；6）底盘系统，包括前/后钢/铝副车架、控制臂、拉杆、转向节等；7）空气悬架系统，包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等；8）智能驾驶系统，包括线控转向、线控刹车、电调管柱等；9）机器人电驱执行器，包括旋转执行器和直线执行器等。 图表5拓普集团四大事业部 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表6拓普集团九大产品线 资料来源：拓普集团公众号，华安证券研究所 2客户结构优质，出海拓展带来新成长 公司Tier0.5级合作模式持续推进，把握优质客户。公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 图表7拓普集团客户结构 资料来源：公司官网，华安证券研究所 为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。由公司与战略客户推行的Tier0.5级合作模式取得示范性成功，该模式单车配套产品多，配套金额高，可以为客户提供更好的QSTP产品及服务，持续为客户创造价值。公司坚持“快速响应，全力配合”的合作理念，获得战略客户的高度认可，后续业务增长空间巨大。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度，以确保满足战略客户的订单需求，深化战略伙伴关系。 3设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔 机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。根据拓普集团2023年年报，未来全球约数亿人的岗位将被机器人替代，全球机器人行业容量可达百万亿元级别，市场空间广阔，是新质生产力的典型代表之一。在AI等前沿科技快速发展及人口老龄化的大背景下，机器人产业迎来快速发展期。 公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀。通过这些技术积淀横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。 机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类。为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要突破很多工程设计极限，实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯，因此结构复杂、技术非常密集。公司在机器人执行器业务的核心优势包括：1、具备永磁伺服电机、 无框电机等各类电机的自研能力；2、具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3、具备精密机械加工能力；4、具备各类研发资源及测试资源的协同能力。综上，公司在该领域具备较强的竞争力，为公司获得较大市场份额提供保障。 公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。为抓住机器人业