2022年三季报点评：三季度业绩环比高增，盈利能力持续提升

东微半导（688261.SH）2022年三季报点评 三季度业绩环比高增，盈利能力持续提升2022年10月24日 事件概述：10月23日，东微半导公布2022年三季报业绩，前三季度公司实现营收7.90亿元，同比增长41.29%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长115.62%；其中，3Q22公司实现营收3.24亿元，同比增长35.85%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长103.24%，环比增长20.59%，实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长95.87%，环比增长25.85%。 业绩环比高增，毛利率持续提升。三季度公司业绩表现亮眼，实现归母净利润0.83亿元，环比增长20.59%，实现扣非归母净利润0.80亿元，环比增长25.85%。盈利能力来看，单三季度公司毛利率为34.08%，环比提升0.19pct，净利率为25.71%，环比下降0.78pct。公司产品主要应用于中高压场景，且通过不断的产品迭代缩小芯片面积，降低成本，毛利率稳步提升。净利率来看，公司单三季度净利率环比下降的主要原因为非经常性损益下降，扣非归母净利率仍有提升。此外，公司坚持精简的团队和高人效战略，单三季度期间费用率为4.62%，环比下降0.16pct，同比下降3.69pct，费用控制能力进一步提升。 聚焦高端应用场景，加强产品竞争力。公司始终坚持在中高压MOS领域的领先地位，上半年超结MOS营收占比达到78.05%，主营产品广泛应用于直流充电桩、通信电源、储能和光伏逆变器、新能源车车载充电机、数据中心服务器电源、快速充电器等领域，下游需求持续旺盛。我们认为，公司聚焦高端市场，主要产品聚焦中高压、新能源领域，有望充分受益下游需求增长。 加强产品迭代能力，TGBT持续放量。产品迭代节奏来看，上半年公司第三代超结MOS产品实现大规模出货，第四代超结MOS产品实现批量出货，同时启动第五代超结MOS产品技术研发，12寸平台超结MOS实现大规模稳定量产。TGBT方面，上半年公司实现营收1710万元，产品广泛应用于光伏逆变、工业电源、储能、充电桩等场景，产能在8寸和12寸平台进展顺利，营收有望快速提升。 投资建议：考虑到当前公司产品品类持续优化，新产品研发进展顺利，核心产品销量不断攀升，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为2.91/3.91/4.99亿元，同比增长97.9%/34.3%/27.9%，当前市值对应PE为62/46/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品营收增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求波动的风险。 推荐维持评级 当前价格：267.62元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 电话：15618995441 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师童秋涛 执业证书：S0100522090008 电话：13127514626 邮箱：tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.东微半导（688261.SH）2022年中报点评二季度业绩快速增长，下游改善与技术创新共振-2022/08/27 2.东微半导（688261.SH）深度报告：中高压功率器件创新者，专注汽车、工业蓝海市场-2022/03/31 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 782 1162 1627 2156 增长率（%） 153.3 48.6 40.0 32.5 归属母公司股东净利润（百万元） 147 291 391 499 增长率（%） 430.7 97.9 34.3 27.9 每股收益（元） 2.18 4.32 5.80 7.41 PE 123 62 46 36 PB 31.9 6.0 5.4 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月21日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 782 1162 1627 2156 成长能力（%） 营业成本 557 777 1101 1468 营业收入增长率153.28 48.64 39.96 32.54 营业税金及附加 3 4 6 7 EBIT增长率438.44 81.15 34.41 32.04 销售费用 8 11 17 22 净利润增长率430.66 97.91 34.34 27.88 管理费用 15 21 33 41 盈利能力（%） 研发费用 41 55 74 96 毛利率28.72 33.14 32.30 31.94 EBIT 163 295 396 523 净利润率18.78 25.01 24.00 23.16 财务费用 -6 -29 -37 -34 总资产收益率ROA23.37 8.92 10.54 12.00 资产减值损失 -1 -1 0 0 净资产收益率ROE25.96 9.68 11.71 13.29 投资收益 0 5 6 6 偿债能力 营业利润 169 337 452 579 流动比率10.30 41.18 28.63 21.10 营业外收支 0 0 0 0 速动比率8.17 38.20 25.68 18.94 利润总额 169 337 452 579 现金比率6.25 34.76 22.91 15.85 所得税 22 46 62 79 资产负债率（%）9.99 7.88 9.98 9.67 净利润 147 291 391 499 经营效率 归属于母公司净利润 147 291 391 499 应收账款周转天数48.40 68.14 58.27 63.21 EBITDA 167 311 464 660 存货周转天数65.23 82.89 85.23 55.23 总资产周转率1.24 0.36 0.44 0.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 373 2577 2449 2214 每股收益2.18 4.32 5.80 7.41 应收账款及票据 105 230 271 393 每股净资产8.40 44.57 49.49 55.79 预付款项 27 46 58 79 每股经营现金流1.93 1.19 5.21 8.03 存货 100 175 257 222 每股股利0.15 0.65 0.87 1.11 其他流动资产 9 24 25 38 估值分析 流动资产合计 614 3053 3060 2946 PE123 62 46 36 长期股权投资 0 0 0 0 PB31.9 6.0 5.4 4.8 固定资产 7 77 341 686 EV/EBITDA106.07 49.79 33.57 23.98 无形资产 1 1 1 1 股息收益率（%）0.06 0.24 0.32 0.42 非流动资产合计 15 206 644 1215 资产合计 629 3260 3704 4162 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 43 48 74 96 净利润147 291 391 499 其他流动负债 17 26 33 43 折旧和摊销4 16 68 137 流动负债合计 60 74 107 140 营运资金变动-24 -223 -100 -87 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流130 80 351 541 其他长期负债 3 183 263 263 资本开支-5 -207 -706 -707 非流动负债合计 3 183 263 263 投资20 0 -2 -2 负债合计 63 257 370 403 投资活动现金流15 -202 -501 -701 股本 51 67 67 67 股权募资0 2190 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 81 0 0 股东权益合计 566 3003 3335 3759 筹资活动现金流-3 2327 21 -75 负债和股东权益合计 629 3260 3704 4162 现金净流量142 2205 -128 -235 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026