三季度营收同比高增，汽车电子持续布局

买入（维持） 股价（2024年11月29日）118.81元 三季度营收同比高增，汽车电子持续布局 公司研究|季报点评纳芯微688052.SH 目标价格136.40元 52周最高价/最低价177.19/78.09元 总股本/流通A股（万股）14,253/9,334 A股市值（百万元）16,934 2024年第三季度营业收入5.17亿元，再次达到历史新高。第三季度营收环比增长6%，同比增长87%，连续五个季度营业收入实现环比增长；归母净利润-1.42亿元，扣非归母净利润-1.55亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入13.7亿元，同比增长36%，归属于上市公司股东净利润-4.08亿元，扣非归母净利润-4.41亿元，经营活动产生的现金流净额3289万元。 汽车电子持续拓展，营收快速增长，市场需求旺盛。受益于汽车电子市场需求的增长和公司在汽车领域的持续投入，24Q3汽车电子领域营收达1.96亿元，环比增长 26%，单季度营收占比达38%，环比提升6pct。公司在汽车三电领域，尤其是电动车动力电机电控部分的驱动芯片，市场份额增长显著；多通道尾灯驱动芯片、磁电流传感器芯片以及部分接口芯片已实现大规模出货。今年，马达驱动类芯片和集成式电机驱动SOC芯片也开始在市场上取得头部客户的多个项目定点，预计明年将进入规模量产阶段并实现快速增长。高边开关类产品将在明年陆续量产，针对能源和汽车电源领域的MCU主控类产品预计将在年底至明年初正式推向市场。明年公司将在座舱领域重点布局，预计实现视频传输Serdes芯片、电源管理芯片、音频功放芯片及车载音频总线A2B产品的量产发布。据公司披露，汽车电子市场，尤其是中国市场需求旺盛，在新能源车带动下，呈现新物料增长机会，整体需求较为旺盛。 海外布局进展顺利。公司在德国、日本、韩国等国家设有分支机构并配备本地化服务销售团队等，已通过多家海外tier1客户的供应商认证，且部分客户已开始稳定供货。公司注重和海外龙头tier1汽车厂商深度合作，近期与大陆集团达成战略合作， 将共同开发具有功能安全特性的汽车级压力传感器芯片，该压力传感器芯片将基于大陆集团的下一代全球平台，在可靠性和精度等方面进行重点提升，可用于实现更加安全、可靠的汽车安全气囊、汽车侧面碰撞监测和电池包碰撞监测系统等。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年收入分别为19.1/26.0/32.6亿元（原预测24年为34.6亿元，主要下调了营收和毛利率，上调了费用率），我们采用PS估值法，根据可比公司2025年平均7.5倍PS估值，对应目标价为136.40元，维持“买入”评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年12月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.79 -4.96 32.88 -22.41 相对表现% 1.47 -4.75 13.39 -34.69 沪深300% 1.32 -0.21 19.49 12.28 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。 数字隔离芯片龙头，打造多品类模拟电路平台 2023-02-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 1,311 1,909 2,600 3,262 同比增长(%) 93.8% -21.5% 45.6% 36.2% 25.5% 营业利润(百万元) 254 (296) (334) 33 138 同比增长(%) 2.1% -216.8% -12.8% 109.9% 318.4% 归属母公司净利润(百万元) 251 (305) (328) 30 123 同比增长(%) 12.0% -221.9% -7.5% 109.1% 310.8% 每股收益（元） 1.76 (2.14) (2.30) 0.21 0.86 毛利率(%) 50.0% 38.6% 36.7% 41.2% 42.7% 净利率(%) 15.0% -23.3% -17.2% 1.1% 3.8% 净资产收益率(%) 7.1% -4.8% -5.3% 0.5% 2.0% 市盈率 67.6 (55.5) (51.6) 567.6 138.2 市净率 2.6 2.7 2.8 2.8 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年收入分别为19.1/26.0/32.6亿元（原预测24年为34.6亿元），主要根据 23年年报和24年前三季度情况，下调了营收和毛利率，上调了费用率。我们采用PS估值法，根 据可比公司2025年平均7.5倍PS估值，对应目标价为136.40元，维持“买入”评级。 公司 代码 最新价格 2024/11/29 一致预期营业收入（百万元） PS 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 敏芯股份 688286 57.86 373 491 661 829 8.69 6.60 4.90 3.91 臻镭科技 688270 43.93 281 331 465 644 33.49 28.39 20.22 14.60 希荻微 688173 13.65 394 527 771 1,199 14.23 10.62 7.26 4.67 杰华特 688141 22.50 1,297 1,698 2,173 2,654 7.75 5.92 4.63 3.79 圣邦股份 300661 87.75 2,616 3,248 4,035 4,931 15.83 12.75 10.26 8.40 最大值 33.49 28.39 20.22 14.60 最小值 7.75 5.92 4.63 3.79 调整后平均 12.9 10.0 7.5 5.7 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 技术创新不及预期；市场竞争风险；下游需求不及预期；盈利能力修复不及预期对估值造成负面影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,265 1,751 2,290 2,600 2,447 营业收入 1,670 1,311 1,909 2,600 3,262 应收票据、账款及款项融资 220 198 272 229 314 营业成本 835 805 1,208 1,529 1,870 预付账款 36 47 95 260 326 销售费用 70 117 174 208 234 存货 605 828 1,242 1,376 1,496 管理费用 166 244 282 332 374 其他 3,598 2,475 1,735 2,246 2,756 研发费用 404 522 586 587 715 流动资产合计 5,724 5,299 5,636 6,711 7,339 财务费用 (24) (34) (35) (25) (3) 长期股权投资 44 23 23 23 23 资产、信用减值损失 51 67 76 12 13 固定资产 344 574 802 912 921 公允价值变动收益 14 4 4 4 4 在建工程 191 697 688 596 522 投资净收益 58 65 35 53 51 无形资产 32 49 84 108 121 其他 12 44 9 19 23 其他 514 514 121 115 115 营业利润 254 (296) (334) 33 138 非流动资产合计 1,126 1,857 1,719 1,754 1,703 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 6,850 7,156 7,354 8,465 9,042 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 20 243 487 1,499 1,881 利润总额 253 (297) (335) 32 138 应付票据及应付账款 144 151 226 286 350 所得税 3 8 (7) 3 15 其他 163 190 197 206 214 净利润 250 (305) (328) 30 123 流动负债合计 327 584 910 1,991 2,445 少数股东损益 (0) 0 (0) 0 0 长期借款 7 330 330 330 330 归属于母公司净利润 251 (305) (328) 30 123 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.76 -2.14 -2.30 0.21 0.86 其他 18 35 35 35 35 非流动负债合计 25 365 365 365 365 主要财务比率 负债合计 352 949 1,275 2,356 2,810 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 1 1 1 成长能力 实收资本（或股本） 101 143 143 143 143 营业收入 93.8% -21.5% 45.6% 36.2% 25.5% 资本公积 5,953 6,006 6,206 6,206 6,206 营业利润 2.1% -216.8% -12.8% 109.9% 318.4% 留存收益 444 58 (271) (241) (118) 归属于母公司净利润 12.0% -221.9% -7.5% 109.1% 310.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,499 6,208 6,079 6,109 6,232 毛利率 50.0% 38.6% 36.7% 41.2% 42.7% 负债和股东权益总计 6,850 7,156 7,354 8,465 9,042 净利率 15.0% -23.3% -17.2% 1.1% 3.8% ROE 7.1% -4.8% -5.3% 0.5% 2.0% 现金流量表 ROIC 6.3% -5.1% -5.3% 0.1% 1.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 250 (305) (328) 30 123 资产负债率 5.1% 13.3% 17.3% 27.8% 31.1% 折旧摊销 49 91 123 171 202 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (24) (34) (35) (25) (3) 流动比率 17.52 9.08 6.19 3.37 3.00 投资损失 (58) (65) (35) (53) (51) 速动比率 15.62 7.61 4.73 2.63 2.34 营运资金变动 (356) (282) (540) (209) (222) 营运能力 其它 (89) 456 458 8 9 应收账款周转率 11.3 7.1 8.3 10.2 11.9 经营活动现金流 (229) (139) (357) (78) 57 存货周转率 2.0 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 (370) (828) (370) (206) (151)