2022年前三季度实现归母净利润4.69亿元，同比增长69.98%

三角防务（300775.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月24日 2022年前三季度实现归母净利润4.69亿元，同比增长69.98% 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收14.63亿 元，同比+91.08%；归母净利润4.69亿元，同比+69.98%；扣非归母净利 润4.62亿元，同比+70.71%。单季度看，2022Q3实现营收5.51亿元，同 比+84.42%，环比+13.85%；归母净利润1.68亿元，同比+51.51%，环比 +4.98%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+47.54%，环比+3.45%，2022年前三季度公司营收、归母净利润同比实现高增长，Q3单季度环比实现增长，整体符合预期。 利润表：下游需求高景气，高增长持续兑现。收入端，2022Q1-Q3营收同比+91.08%，单Q3营收同比+84.42%，表明军机产业链高景气度。盈利能力端，2022Q1-Q3整体毛利率45.07%，同比-2.16pct，净利率32.04%，同比-3.98pct，整体盈利能力有所下滑原因在于管理费用提高、其他收益降 低、计提减值增长。2022Q1-Q3公司管理费用同比+39.09%，主要系支付股权激励费用；其他收益同比-51.28%，主要系上年同期收到政府补助及减 买入（维持） 股票信息 行业航空装备 前次评级买入 10月24日收盘价(元)40.70 总市值(百万元)20,321.17 总股本(百万股)499.29 其中自由流通股(%)96.26 30日日均成交量(百万股)6.18 股价走势 免税款；信用/资产减值损失合计-0.56亿元，去年同期为-0.07亿元，主要 系计提坏账、存货跌价准备增长。 资产负债表：存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2022年前三季度11.07亿元，较期初增长8.54%，表明下游需求旺盛，公司加大备货；2）应付票据+账款：2022年前三季度11.24亿元，较期初增长53.23%，主要是订单增长，公司加大原材料采购；3）在建工程：2022年前三季度 1.07亿元，较期初增长82.75%，主要是募投项目持续投入。 成长路径：航空模锻领域平台型企业，持续聚焦航空高景气赛道。 1、军机：公司以先进军机大型模锻件为核心，秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制，众多在研技 术与储备型号产品有望持续应用于下一代航空装备，带来长期增长。 2、军用航发：航空发动机需求爆发式增长背景下核心在于产能扩充，主机厂“小核心、大协作”科研生产体系下将持续加大外协比例。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。 3、飞机蒙皮：需求角度看“十四🖂”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大；供给角度看国内仅少数企业如洪都航空等具备蒙皮加工能力，难以满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。 4、商用航发：不止于军用航发，公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。 5、储备项目：借助民企机制灵活、快速响应特点横向纵向拓展产品线。布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01 亿元，对应PE分别为31X、23X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 615 1,172 1,735 2,327 3,011 增长率yoy（%） 0.2 90.7 48.0 34.1 29.4 归母净利润（百万元） 204 412 651 902 1,201 增长率yoy（%） 6.4 101.7 57.9 38.6 33.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.83 1.30 1.81 2.41 净资产收益率（%） 10.6 16.8 21.2 23.0 23.6 P/E（倍） 99.4 49.3 31.2 22.5 16.9 P/B（倍） 10.5 8.8 7.0 5.4 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《三角防务（300775.SZ）：2022H1营收、归母净利润同比增长95.35%、82.35%》2022-08-08 2、《三角防务（300775.SZ）：布局军机、航空发动机等高景气赛道的锻件平台厂商》2022-06-21 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1840 3246 3809 4623 5671 营业收入 615 1172 1735 2327 3011 现金368 1373 1867 2403 3479 营业成本 338 625 916 1216 1543 应收票据及应收账款640 655 733 818 810 营业税金及附加 4 4 3 6 6 其他应收款1 1 1 1 2 营业费用 4 5 5 7 9 预付账款1 16 10 25 21 管理费用 27 36 47 54 60 存货764 1020 1016 1195 1178 研发费用 24 43 47 54 60 其他流动资产67 181 181 181 181 财务费用 -6 -11 -22 -37 -60 非流动资产755 886 1065 1246 1449 资产减值损失 -6 -10 3 -9 -12 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 14 10 20 30 31 固定资产572 678 831 989 1168 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产61 62 66 72 78 投资净收益 14 0 0 0 0 其他非流动资产121 146 168 186 203 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计2595 4131 4874 5869 7120 营业利润 232 475 755 1067 1436 流动负债592 840 972 1099 1192 营业外收入 0 4 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款370 734 675 755 788 利润总额 232 477 755 1067 1435 其他流动负债223 106 297 345 404 所得税 27 65 104 164 234 非流动负债76 835 835 835 834 净利润 204 412 651 902 1201 长期借款0 762 762 762 762 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债76 73 73 73 73 归属母公司净利润 204 412 651 902 1201 负债合计669 1675 1807 1934 2027 EBITDA 252 523 769 1074 1429 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 0.41 0.83 1.30 1.81 2.41 股本496 496 499 499 499 资本公积773 774 774 774 774 主要财务比率 留存收益658 1029 1588 2330 3342 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1926 2457 3067 3935 5093 成长能力 负债和股东权益2595 4131 4874 5869 7120 营业收入(%) 0.2 90.7 48.0 34.1 29.4 营业利润(%) 2.8 104.8 59.0 41.3 34.5 归属于母公司净利润(%) 6.4 101.7 57.9 38.6 33.1 获利能力毛利率(%) 45.0 46.7 47.2 47.8 48.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.2 35.2 37.51 38.78 39.89 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.6 16.8 21.2 23.0 23.6 经营活动现金流-73 374 539 713 1259 ROIC(%) 9.7 12.8 15.4 17.4 18.5 净利润204 412 651 902 1201 偿债能力 折旧摊销32 37 37 47 57 资产负债率(%) 25.8 40.5 37.1 33.0 28.5 财务费用-6 -11 -22 -37 -60 净负债比率(%) -15.2 -21.9 -27.5 -33.8 -46.1 投资损失-14 0 0 0 0 流动比率 3.1 3.9 3.9 4.2 4.8 营运资金变动-311 -89 -127 -199 61 速动比率 1.7 2.5 2.8 3.0 3.7 其他经营现金流22 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流268 -216 -217 -228 -259 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出162 137 180 181 202 应收账款周转率 1.0 1.8 2.5 3.0 3.7 长期投资415 -80 0 0 0 应付账款周转率 0.9 1.1 1.3 1.7 2.0 其他投资现金流844 -159 -37 -47 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流-52 850 171 50 77 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.83 1.30 1.81 2.41 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.15 0.75 1.08 1.43 2.52 长期借款0 762 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.86 4.60 5.82 7.56 9.88 普通股增加0 0 4 0 0 估值比率 资本公积增加0 1 0 0 0 P/E 99.4 49.3 31.2 22.5 16.9 其他筹资现金流-52 87 168 50 77 P/B 10.5 8.8 7.0 5.4 4.1 现金净增加额143 1008 494 536 1077 EV/EBITDA 79.3 37.7 25.2 17.6 12.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户