2022年前三季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长40.69%

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收7.29亿元，同比+39.97%，归母净利润1.85亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+59.34%。单季度来看，2022Q3营收2.68亿元，同比+54.39%，环比+7.35%，归母净利润0.68亿元，同比+60.69%，环比-11.74%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+81.56%，环比-10.31%。 利润表：下游航发高景气度背景下，公司业绩维持高增长态势。从盈利能力角度来看，2022年前三季度公司毛利率35.32%，同比-2.60pct，净利率25.38%，同比+0.13pct，虽然原材料成本上升导致毛利率有所下降，但是管理、研发费用率分别同比下降1.29pct和2.60pct带动公司净利率增长。2022Q3公司营收和归母净利润同比大幅增长，但是环比来看营收略增、归母净利润略降，实现单季度毛利率33.53%，环比-4.81pct，净利率25.33%，环比-5.48pct，我们认为主要系产品结构原因。 资产负债表：多个科目预示公司将迎来高速增长。1）合同负债：2022年前三季度0.77亿元，较年初增长708.78%，说明客户支付的预付款大幅增长，反映下游需求大幅增长。2）预付款项：2022年前三季度0.22亿元，较年初增长439.48%，说明公司为应对下游需求增长加大采购。3）应付票据及应付账款：2022年前三季度0.73亿元，较年初增长86.29%，说明公司为应对下游需求增长加大采购。 图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，其2022Q3业绩同比大幅增长，表明国内军用航发赛道的高景气度。同时单季度毛利率同比略降、净利率同比略增，体现了公司良好应对了2022年镍价涨幅过大带来的影响。 我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看：航发赛道拥有5大成长逻辑催生万亿市场。1）航发三代机主力型号批产提速；2）众多航发新型号密集进入定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下，航发维修后市场正在快速打开；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间； 5）燃气轮机进一步拉长两机赛道。 2、公司层面看：图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境，叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求，铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一（其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等），其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件，需要满足高强度和壁薄等要求，对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，领先技术使其在多个航发型号上批量供货，且三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳图南拓展产品线；在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1、新型号渗透+产能扩充，“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型，精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。 此外，公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用，增加800-1000吨/年熔炼产能；IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南，拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南，未来将形成完整的航空零部件研制能力，这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主，2017~2021年营收复合增速为7.07%，主要是熔炼产能被军品挤压，随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求，我们认为变形高温合金产品将获得快速发展，2022H1公司变形高温合金营收增速高达45.13%；特种不锈钢主要是无缝管材，用于航发各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件，公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位，2020~2021年营收增速为23.19%和60.42%，2022H1同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕，军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元，对应PE分别为62X、46X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）