2022年前三季度实现归母净利润20.41亿元，同比+40.03%

紫光国微（002049.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 2022年前三季度实现归母净利润20.41亿元，同比+40.03% 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收49.36亿元， 同比+30.26%，归母净利润20.41亿元，同比+40.03%，扣非归母净利润 19.55亿元，同比+43.89%。单季度来看，2022Q3营收20.31亿元，同比 +35.68%，环比+29.93%，归母净利润8.43亿元，同比+44.87%，环比 +26.32%，扣非归母净利润8.01亿元，同比+43.89%，环比+24.08%。 利润表：1）特种集成电路高景气度持续兑现，单季度业绩同比环比实现稳定增长。由于特种集成电路是上市公司主要业绩来源，受疫情影响情况下，公司2022年前三季度归母净利润同比增长40.03%，同时2022Q3单季度 归母净利润同比环比均实现增长，我们认为这反映了国内特种集成电路的高景气度。2）研发投入持续加大，有望打造国产特种芯片大平台。2022年前三季度公司研发费用7.57亿元，同比增长102.35%，主要系 研发投入的人工成本增加以及研发项目中费用化项目的比例增加所致，我们认为高研发投入下有望带动公司产品种类不断拓展，未来将打造国产特种芯片大平台。3）投资收益明显提升，紫光同创经营向好。2022年前三季度公 司投资收益为1.15亿元，同比增长37.08%，主要系联营企业紫光同创按权 益法核算的投资收益增加。 资产负债表：多个科目表明公司未来有望实现营收规模增长。1）预付款项： 2022年三季度末为5.26亿元，较年初增长40.34%，表明公司为了应对下 游特种装备需求增长而加大采购原料。2）存货：2022年三季度末为20.81亿元，较年初增长70.13%，主要是因为公司为保证供应链安全以及应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022年三季度末为15.09亿元，较年初增长23.38%，说明公司加大原材料采购。 国内特种芯片高景气度背景下，公司营收、归母净利润实现快速增长，同时智能安全芯片、通用FPGA等其他业务也实现稳定增长。 1、国微电子：国产特种芯片核心卡位龙头，未来打造国产特种芯片平台型企业。 1）特种芯片行业高景气度：受益于国内特种装备放量列装、装备信息化率 不断提升、特种芯片国产化率提升，预计“十四🖂”国内特种数字芯片市场 规模复合增速超40%。 2）高壁垒：特种芯片一般需要5年以上研制周期，具备严格市场准入壁垒，国微电子特种芯片已经在多个特种领域拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 3）业绩弹性：2017~2021年国微电子营收复合增速60.00%，净利润复合 增速73.78%，业绩增速快于营收增速，主要系公司作为芯片设计企业，规 模效应下拥有很高的业绩弹性。 4）产品不断拓展：高研发投入驱动公司产品线不断拓展（比如特种SoPC平台型产品和新型的模拟芯片），未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业，并长期受益于信息化建设。 2、同芯微：产品种类持续增长，包括SIM卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片、车载芯片、NFC芯片、智能识别芯片等，有望成为国家治理数字化的尖兵。 1）目前：同芯微是国内SIM卡芯片、银行卡芯片、证件类芯片主要供应商 之一。其中SIM卡芯片受益于海外竞争者退出，未来销量有望不断提升， 同时NFC-SIM、大容量SIM、eSIM等产品附加值不断提升，未来业绩增长 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 半导体买入 10月27日收盘价(元) 157.68 总市值(百万元) 133,966.23 总股本(百万股) 849.61 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.82 股价走势 紫光国微沪深300 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680518120002邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《紫光国微（002049.SZ）：2022H1实现归母净利润 11.98亿元，同比增长36.81%》2022-08-23 2、《紫光国微（002049.SZ）：2022Q1实现归母净利润 5.31亿元，同比增长63.91%》2022-04-26 3、《紫光国微（002049.SZ）：2021年实现归母净利润 19.54亿元，同比增长142.28%》2022-04-20 请仔细阅读本报告末页声明 可期；银行卡芯片受益于国内银行卡10年换卡周期带动增长。 2）未来：公司有望成为国家治理数字化的尖兵，已经积极布局物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等国家治理数字化的多个领域。 3、紫光同创：参股29.47%子公司，国内通过FPGA核心供应商。目前我国通过FPGA市场主要由海外企业占据，国内厂商市场份额较低，但是近3年增速很快。紫光同创是国内通用FPGA核心供应商，已在通信领域实现 批量供货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域销量快速增长。我们认为以其国内通用FPGA的领军地位，其价值不容忽视。 投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为29.24、40.62、 55.66亿元，对应估值为46X、33X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,270 5,342 7,301 9,726 12,860 增长率yoy（%） -4.7 63.4 36.7 33.2 32.2 归母净利润（百万元） 806 1,954 2,924 4,062 5,566 增长率yoy（%） 98.7 142.3 49.7 38.9 37.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.95 2.30 3.44 4.78 6.55 净资产收益率（%） 16.1 27.2 29.0 29.1 28.8 P/E（倍） 166.1 68.6 45.8 33.0 24.1 P/B（倍） 27.0 19.0 13.7 9.8 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5289 8831 9146 9779 10210 营业收入 3270 5342 7301 9726 12860 现金1486 3163 2795 2809 2941 营业成本 1559 2165 2836 3632 4632 应收票据及应收账款2718 4057 4564 4761 4876 营业税金及附加 29 50 58 68 77 其他应收款6 7 89 103 154 营业费用 190 244 299 370 463 预付账款179 374 382 626 707 管理费用 131 223 277 292 360 存货891 1223 1309 1473 1525 研发费用 347 632 767 904 1157 其他流动资产10 7 7 7 7 财务费用 1 19 -6 7 14 非流动资产2339 2762 2611 2633 2700 资产减值损失 -25 -10 -37 -29 -13 长期投资102 347 143 178 205 其他收益 62 55 0 0 0 固定资产214 245 391 525 676 公允价值变动收益 3 9 3 4 1 无形资产743 764 623 429 268 投资净收益 -95 71 84 122 184 其他非流动资产1281 1407 1453 1501 1552 资产处置收益 1 4 0 0 0 资产总计7628 11592 11756 12413 12910 营业利润 940 2141 3193 4609 6354 流动负债2019 2639 3054 3300 3584 营业外收入 0 36 26 19 2 短期借款298 50 136 198 228 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款1012 1223 1328 1539 1731 利润总额 937 2176 3217 4626 6354 其他流动负债710 1366 1591 1562 1626 所得税 135 192 322 578 794 非流动负债640 1661 1398 1118 852 净利润 802 1984 2895 4048 5560 长期借款417 1369 1106 826 560 少数股东损益 -5 30 -29 -14 -6 其他非流动负债223 292 292 292 292 归属母公司净利润 806 1954 2924 4062 5566 负债合计2659 4300 4452 4417 4437 EBITDA 1134 2356 3323 4761 6513 少数股东权益6 48 19 5 -1 EPS（元） 0.95 2.30 3.44 4.78 6.55 股本607 607 850 850 850 资本公积649 887 644 644 644 主要财务比率 留存收益3710 5581 8183 11821 16817 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益4962 7243 7285 7990 8474 成长能力 负债和股东权益7628 11592 11756 12413 12910 营业收入(%) -4.7 63.4 36.7 33.2 32.2 营业利润(%) 105.4 127.6 49.2 44.3 37.9 归属于母公司净利润(%) 98.7 142.3 49.7 38.9 37.0 获利能力毛利率(%) 52.3 59.5 61.2 62.7 64.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 36.6 40.1 41.8 43.3 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.1 27.2 29.0 29.1 28.8 经营活动现金流418 1193 2426 3669 5553 ROIC(%) 13.4 22.1 24.4 26.0 26.8 净利润802 1984 2895 4048 5560 偿债能力 折旧摊销197 181 149 177 210 资产负债率(%) 34.9 37.1 37.9 35.6 34.4 财务费用1 19 -6 7 14 净负债比率(%) -9.4 -19.5 -10.6 -9.3 -8.6 投资损失95 -71 -84 -122 -184 流动比率 2.6 3.3 3.0 3.0 2.8 营运资金变动-721 -942 -524 -436 -46 速动比率 2.1 2.7 2.4 2.3 2.2 其他经营现金流45 20 -3 -4 -1 营运能力 投资活动现金流-238 -391 90 -74 -92 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.8 1.0 资本支出551 424 52 -12 40 应收账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 长期投资-48 25 203 -35 -27 应付账款周转率 1.6 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流265 57 346 -121 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流-29 933 -284 -411 -420 每股收益(最新摊薄) 0.95 2.30 3.