2022年前三季度实现归母净利润9.68亿元，同比增长23.67%

事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收224.12亿元，同比+22.18%；归母净利润9.68亿元，同比+23.67%；扣非归母净利润6.39亿元，同比-4.13%。单季度看，2022Q3营收76.06亿元，同比-7.91%，环比-19.14%；归母净利润3.17亿元，同比-1.48%，环比-45.81%；扣非归母净利润1.66亿元，同比-40.9%，环比-62.1%。 航发动力成长逻辑非常清晰：航空发动机是一个拥有消耗属性的万亿赛道，航发动力作为国内唯一的军用航发总装平台、链长单位，未来成长拐点主要聚焦在2个：第一，收入增速拐点；第二，良品率拐点带来的利润增速拐点。 1、收入增速：Q3单季度受交付节奏影响不改长期向上趋势。2022Q1-Q3公司实现营收224.12亿元，同比+22.18%，2022Q3单季度公司营收同比-7.91%，环比-19.14%，预计主要是交付节奏问题导致，如公司2022年前三季度存货290.87亿元，较2022H1提高11.64%。我们认为，公司已迎来产业周期和经营周期的双重拐点，截至2022Q3公司合同负债196.08亿元，表明中期在手订单充足；2022Q1-Q3航发产业链各环节上市公司收入端均已展现出较好增速，如华秦科技yoy+38.64%、图南股份yoy+39.97%、钢研高纳yoy+33.2%、派克新材yoy+77.28%、航发控制yoy+23.49%，预计未来航发产业链中上游收入增速有望向下游传导，行业高景气度毋庸臵疑。 2、盈利能力：我们判断已经见到低点，毛利率、利润向上拐点可期。 2022Q1-Q3实现归母净利润9.68亿元，同比+23.67%；整体毛利率11.73%，同比-2.71pct；整体净利率4.62%，同比+0.13pct；整体期间费用率7.28%，同比-2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.21/-1.95/-0.38/-0.46pct。 2022Q3单季度公司毛利率11.83%，同比+1.17pct，环比-0.51pct；净利率4.54%，同比+0.43pct，环比-1.9pct。从毛利率方面看，22Q3同比21Q3有所提升但环比22Q2有所下降，一方面表明主力型号三代机良品率在提升，另一方面表明航空发动机交付量是影响毛利率的关键因素，我们预计随着三代机交付量的持续提升，产品良率、毛利率将迎来向上趋势。从净利率方面看，公司对应收账款、存货、固定资产等进行计提资产减值准备，2022Q1-Q3合计金额达2.68亿元，其中Q3单季度计提2亿元，历史包袱的加速出清有望为明年利润增速提速奠定基础。 行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道：战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 1、空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来10年我国航发整体市场空间超过10000亿元。 2、产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期。 3、壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上，航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。大额预收款的落地，直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为81X、61X、45X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）