2022年前三季度扣非归母净利润1.81亿元，同比+375.23%

事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营收34.46亿元（同比+14.48%），归母净利润1.89亿元（同比+149.33%）；扣非归母净利润1.81亿元（同比+375.23%）。单季度来看，2022Q3公司实现营收10.53亿元（同比+22.03%，环比-21.86%），归母净利润0.62亿元（同比+392.94%，环比-20.38%）；扣非归母净利润0.59亿元（同比+1481.50%，环比-24.51%）。 利润表：2022前三季度归母及扣非归母净利润均实现同比快速增长，公司拐点已至毋庸臵疑。 收入端，2022前三季度公司实现营收34.46亿元，同比+14.48%，2022Q3单季度公司营收同比+22.03%，表明公司各类产品正逐步进入批产阶段。盈利能力方面，2022前三季度毛利率22.17%，同比+3.95pct；净利率6.66%，同比+3.05pct，主要系销售产品结构有所变化，毛利率高的产品销售增加，公司产品结构改善已逐步显现。费用方面，2022前三季度公司销售/研发费用率分别同比增加0.11/1.04pct，管理/财务费用率分别同比下降2.28/0.78pct。 我们认为，公司此次三季报中归母及扣非归母净利润的快速增长是对湘电股份机制与基本双重改善的有力证明。 湘电股份：拥有极度稀缺并具有垄断性的技术：船舶综合电力推进系统和特种发射技术，处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。 1、核心竞争力：公司拥有两大核心技术：船舶综合电力推进系统和特种发射技术，是国内唯一拥有此核心技术的企业，先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，具备独一无二的优势。 2、产业趋势拐点：军品方面，公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐点已经来临。舰船方面，舰船综合电力系统在全球范围作为最新发展方向，在我国海军舰艇总量与美差距巨大的背景下，预计“十四五”进入新一轮舰船放量建造阶段，舰船综合电力系统将有望迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司定增方案已通过审核，该系统的批产、产业化已做好积极准备。民品方面，新产品加速迭代，三季度公司的新能源储能系统、永磁牵引系统、纯电动挖掘机高压电驱动控制系统等均取得了突破进展。 3、机制改善拐点：2022年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年份实现的净利润（滚动最高）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励，形成正向循环。今年作为考核第一年，归母净利润同比增长149.33%，我们认为这正是激励机制带来的正向反馈。 4、业绩高增长拐点：产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。公司聚焦“电磁能+电机+电控”主业，加强电磁能技术的开发和应用，重点解决好企业现金流和“两金”压降问题。订单增量大幅提升叠加管理机制改善，公司业绩有望延续前三季度高增态势。 投资策略：公司历史包袱已出清，在产业趋势、机制改善等多重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.00、6.50、10.12亿元，对应PE为84X、39X、25X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价、军品批产不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）