2022年前三季度实现归母净利润5.42亿元，同比增长36.38%

航发控制（000738.SZ） 证券研究报告|季报点评 2022年10月25日 2022年前三季度实现归母净利润5.42亿元，同比增长36.38% 事件：公司发布2022年三季报，实现营收（37.52亿元，同比+23.49%），归母净利润（5.42亿元，同比+36.38%），扣非归母净利润（5.26亿元， 买入（维持） 股票信息 同比+38.28%）。单季度看，2022Q3营收（12.04亿元，同比+19.05%， 环比-9.97%），归母净利润（1.35亿元，同比+33.44%，环比-30.85%），扣非归母净利润（1.3亿元，同比+31.64%，环比-28.91%）。 利润表：2022Q1-Q3营收、归母净利润同比高增长，再次验证航发产业链景气度。收入方面，2022Q1-Q3公司营收同比+23.49%，单Q3营收同比 +19.05%，表明航发产业链高景气度。盈利能力方面，2022Q1-Q3毛利率31.35%，同比-1.14pct；净利率14.54%，同比+0.58pct，保持平稳。费用方面，2022Q1-Q3公司期间费用率11.75%，同比-3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.37/-0.15/-2.49/-1.24pct，销售费率增长主要系 售后服务费用增长，财务费率下降主要系利息收入增长和汇兑收益增加。 资产负债表：存货等科目预示公司未来有望实现快速增长。1）存货：2022年前三季度12.56亿元，较期初增长14.4%，表明航发产业需求旺盛；2）应付账款：2022年前三季度10.19亿元，较期初增长64.65%，表明公司加大原材料采购；3）合同负债：2022年前三季度9.54亿元，较期初增长9.66%，表明在手订单充足。 航空发动机长坡厚雪大赛道，为何重视航发控制？ 1、长期需求确定：三代机批产提速、新型号持续迭代更新、维修后市场快速打开、远期商发定型批产、燃气轮机国产化带来带来更大成长空间。我们 认为航空发动机是军工最为坡长雪厚大赛道，迎来至少10年黄金成长期。 2、供给唯一：航发控制在国内航空发动机控制系统产业地位呈现垄断性地位。技术壁垒高、研制周期长等特点导致航空发动机产业切入难度大，已经切入供应体系的企业面临的竞争威胁很小。公司全方位参与航空发动机控制 系统研制生产工作，在控制系统关键子系统以燃油控制等机械液压执行机构方面处于垄断地位，因此可以获得航发产业链非常高确定性的成长。 3、盈利规模、能力有望继续提升：扩产带来规模提升，管理持续改善叠加规模效应带来盈利能力持续提升。2021年公司定增42.98亿元用于航空发动机控制系统5个建设类募投项目，彻底解决产能瓶颈。我们认为，航空发 动机是典型的制造业，规模效应将带动盈利规模、能力持续上行，源自于：1）交付量增长；2）航发集团“小核心、大协作”思路下使得核心业务更为聚焦。以航发控制为例，伴随交付量提升和公司在治理层面着力推进成本工程等，2019-2021年净利率分别为8.49%、10.62%、12.39%。 4、资产注入预期：中航动控研究所（614所）主营航空发动机控制系统软件和电子，航发控制专注关键机械液压执行机构，两家公司同属航发集团，两者产品相辅相成，共同构成一个完整的控制系统。我们认为，航空发动机 属于国家重点支持的战略性产业，从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。 投资策略：两机赛道是典型的拥有大空间、高壁垒、好格局的大赛道。控制系统作为核心组成部件，将获得长期高增长，我们预计未来5年净利润有望维持年增长30%以上。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.78、9.34、12.65亿元，对应的PE为57X、42X、31X。维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；扩产进度低于预期。 行业航空装备 前次评级买入 10月25日收盘价(元)29.20 总市值(百万元)38,403.37 总股本(百万股)1,315.18 其中自由流通股(%)94.52 30日日均成交量(百万股)11.40 股价走势 航发控制沪深300 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《航发控制（000738.SZ）：2022H1实现归母净利润 4.08亿元，同比增长37.37%》2022-08-24 2、《航发控制（000738.SZ）：我国航空发动机控制系统垄断性企业，长期增长确定性高》2022-08-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,499 4,157 5,474 7,075 9,090 增长率yoy（%） 13.1 18.8 31.7 29.2 28.5 归母净利润（百万元） 368 488 678 934 1,265 增长率yoy（%） 30.7 32.7 39.1 37.7 35.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.37 0.52 0.71 0.96 净资产收益率（%） 5.8 4.8 6.3 7.9 9.7 P/E（倍） 104.5 78.8 56.6 41.1 30.4 P/B（倍） 6.4 3.6 3.4 3.2 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月25日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5565 10226 10669 11054 12061 营业收入 3499 4157 5474 7075 9090 现金1811 2849 3573 3126 4216 营业成本 2483 2983 3899 4996 6363 应收票据及应收账款2704 3593 2489 3407 2653 营业税金及附加 12 13 22 21 27 其他应收款2 6 4 9 8 营业费用 25 29 41 53 64 预付账款39 47 66 80 108 管理费用 383 355 465 601 764 存货993 1098 1902 1799 2443 研发费用 146 152 224 276 336 其他流动资产16 2634 2634 2634 2634 财务费用 9 0 23 16 18 非流动资产3263 3950 4697 5545 6555 资产减值损失 -70 -42 -27 -28 -32 长期投资0 0 10 20 30 其他收益 69 31 10 10 10 固定资产2228 2538 3226 4000 4913 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产533 793 811 839 877 投资净收益 2 0 0 1 0 其他非流动资产502 618 650 687 735 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计8828 14176 15366 16599 18616 营业利润 439 600 837 1151 1560 流动负债1595 2505 3040 3357 4127 营业外收入 4 3 4 3 3 短期借款231 171 171 171 171 营业外支出 3 7 4 5 5 应付票据及应付账款1044 1213 1738 2043 2773 利润总额 440 596 836 1150 1558 其他流动负债320 1121 1132 1144 1183 所得税 68 81 122 177 254 非流动负债824 988 988 988 988 净利润 372 515 714 973 1304 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 4 27 36 39 39 其他非流动负债824 988 988 988 988 归属母公司净利润 368 488 678 934 1265 负债合计2418 3493 4028 4345 5114 EBITDA 834 959 1096 1514 2045 少数股东权益407 142 178 217 256 EPS（元） 0.28 0.37 0.52 0.71 0.96 股本1146 1315 1315 1315 1315 资本公积2758 6684 6684 6684 6684 主要财务比率 留存收益2080 2518 3125 3957 5081 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益6003 10540 11159 12037 13246 成长能力 负债和股东权益8828 14176 15366 16599 18616 营业收入(%) 13.1 18.8 31.7 29.2 28.5 营业利润(%) 41.1 36.7 39.4 37.5 35.5 归属于母公司净利润(%) 30.7 32.7 39.1 37.7 35.5 获利能力毛利率(%) 29.0 28.2 28.8 29.4 30.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.5 11.7 12.4 13.2 13.9 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.8 4.8 6.3 7.9 9.7 经营活动现金流405 894 1918 927 2760 ROIC(%) 5.1 4.0 5.5 7.1 8.8 净利润372 515 714 973 1304 偿债能力 折旧摊销434 438 345 454 586 资产负债率(%) 27.4 24.6 26.2 26.2 27.5 财务费用9 0 23 16 18 净负债比率(%) -18.7 -21.1 -26.5 -20.8 -27.0 投资损失-2 0 0 -1 0 流动比率 3.5 4.1 3.5 3.3 2.9 营运资金变动-468 -142 836 -516 851 速动比率 2.8 3.6 2.9 2.7 2.3 其他经营现金流60 83 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-421 -3303 -1092 -1303 -1595 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出417 704 737 839 999 应收账款周转率 1.5 1.3 1.8 2.4 3.0 长期投资0 -2600 -10 -10 -10 应付账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流-4 -5199 -365 -474 -606 每股指标（元） 筹资活动现金流-56 3443 -102 -72 -75 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.37 0.52 0.71 0.96 短期借款-155 -60 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.68 1.46 0.70 2.10 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.56 8.01 8.49 9.15 10.07 普通股增加0 170 0 0 0 估值比率 资本公积增加48 3926 0 0 0 P/E 104.5 78.8 56.6 41.1 30.4 其他筹资现金流51 -593 -102 -72 -75 P/B 6.4 3.6 3.4 3.2 2.9 现金净增加额-80 1030 724 -448 1090 EV/EBITDA 45.1 35.1 30.1 22.1 15.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报