2022年三季报点评：Q3锂盐业绩高增，鸳鸯坝项目加速推进

融捷股份（002192）2022年三季报点评 / Q3锂盐业绩高增，鸳鸯坝项目加速推进 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 2022年10月26日 【投资要点】 10月23日，公司发布了三季报，公司前三季度营业收入16.82亿元，同比+208.7%；归母净利润12.55亿元，同比+4533.03%；扣非归母净利润12.57亿元，同比+5122.92%。公司Q3营业收入6.95亿元，同比+231.35%，环比+36.61%；归母净利润6.79亿元，同比+4611.39%，环+110.74%；扣非归母净利润6.84亿元，同比+5131.78%，环比 +113.22%。 锂盐量价齐升，Q3业绩高于预期：根据公司公告，报告期内公司业绩大幅增长，归母净利润6.79亿元，同比+4611.39%，环比+36.61%。业绩同环比实现大幅增长主要系公司在第三季度锂产品量价齐升。1)量：根据公司半年报数据，二季度末公司参股企业成都融捷锂业有限公司锂盐库存量2579吨，约占2022H1锂盐生产量的37.17%。推断报告期内，公司出售了大部分锂盐库存。2)价：根据同花顺数据，电池级碳酸锂Q3均价为48.23万元/吨，环比上涨2.35%。可见第三季度的利润增长主要来自出货量的提升。尽管随着未来锂矿产能的逐步释放，以及电池级碳酸锂的市价维持在高位，公司锂盐产品利润仍有较大上升空间。 鸳鸯坝250万吨/年项目稳步推进，锂矿产能值得期待：根据公司公告，鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目已完成建设前部分要件的办理。报告期内，公司组织完成项目水资源论证报告审查，并取得取水申请批复；组织完成项目地质灾害危险性评估；组织开展道路安全评估等工作。在上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评方面，甘孜州经济和信息化局已于今年9进行了环境影响评价报批前公示，目前处于等待批复的环节。另外，配套项目锂工程技术研究院及观光、相关附属设施项目在报告期内继续推进。正式投产后，年供应锂精矿约有望达到47万吨（折LCE约6万吨）。此举既能有效保障了成都融捷锂业锂盐生产所需的原料，又能发挥产业链的协同效应，为公司锂盐业务的扩张保驾护航。 携手锂电龙头比亚迪，锂电业务放量可期：根据公司公告，2022年6月，公司参股企业成都融捷锂业有限公司基于日常生产经营的需要，与比亚迪签订了《碳酸锂供货合作协议》，合同标的为锂盐产品，合同金额以实际交付量、交付时间及市场定价方式决定。截至报告期末，成都融捷锂业已向比亚迪供货金额3.92亿元。另据公告，在锂电设 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 38.97% 23.50% 8.02% -7.46% -22.94% -38.42% 融捷股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)29824.00 流通市值（百万元)29762.55 52周最高/最低（元）179.00/76.01 52周最高/最低（PE）839.33/23.01 52周最高/最低（PB）72.31/32.04 52周涨幅（%）-9.77 52周换手率（%）934.22 相关研究 《矿山产能逐步释放，锂盐业绩仍有上升空间》 2022.09.14 公司研究 机械设备 证券研究报告 备业务方面，公司携手比亚迪刀片电池产线，在满足其他客户的需求同时，主要保障战略客户比亚迪的交货需求，上半年公司对比亚迪实现销售收入共计约3.67亿元。刀片电池是比亚迪的核心产品，对上游的定制设备厂商具有一定粘性，预计公司将与比亚迪保持长远的合作关系。此举将为公司带来锂电设备业务的大订单，贡献利润增长，同时也彰显了公司在行业内高端产品制造的技术优势。 图表1、控股子公司布局图表2、近一年单季度归母净利润和环比增长率 800 700 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 2021Q42022Q12022Q22022Q3 归母净利润(百万元)环比增长率(%) 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司积极布局上游锂矿资源不断扩张产业，促进产能释放，积极构建较为完整的锂电材料产业链，发挥协同发展潜力。根据现有规划，公司250万吨锂精矿项目加速稳步推进，锂资源自给的优势逐渐显现。基于锂盐产能处于爬坡阶段，目前产能仍然受限，以及受疫情所致成本端的上升，我们下调了主营业收入，上调了主营业务成本，下调2022-2024年公司营业收入分别为34.55亿元、45.14亿元、59.38亿元，下调归母净利润分别为 18.31亿元、24.03亿元、32.44亿元，对应EPS分别为7.05、9.257元、 12.49元，对应PE分别为16.28倍、12.41倍、9.19倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 920.60 3455.02 4514.41 5938.61 增长率（%） 136.09% 275.30% 30.66% 31.55% EBITDA（百万元） 152.16 2047.65 2766.80 3861.80 归母净利润（百万元） 68.29 1831.76 2402.90 3244.02 增长率（%） 224.49% 2582.35% 31.18% 35.00% EPS（元/股） 0.26 7.05 9.25 12.49 市盈率（P/E） 494.87 16.28 12.41 9.19 市净率（P/B） 53.20 12.09 6.12 3.68 EV/EBITDA 222.47 14.18 9.66 6.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行政干预锂价 地缘政治风险 项目建设投产不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 107.33837.473143.166175.20 存货 148.05281.43342.87402.93 流动资产应收及预付 非流动资产 682.98808.64984.681199.51 固定资产 221.51294.58408.10559.50 无形资产 245.65286.82327.88369.18 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1347.293777.076775.5710749.72 短期借款 120.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 342.44654.69836.31979.59 长期借款 15.00 15.00 15.00 15.00 其他非流动负债 66.31 66.31 66.31 66.31 实收资本 259.66259.66259.66259.66 留存收益 -246.221585.543988.447232.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 664.31 376.07 32.86 15.39 32.17 168.26 556.11 93.67 81.31 0.00 637.41 621.28 635.19 2968.43 1510.27 339.26 15.39 41.63 170.23 909.95 255.25 81.31 0.00 991.25 621.28 2466.95 5790.89 1920.14 384.72 25.39 50.79 172.51 1135.79 299.48 81.31 0.00 1217.10 621.28 4869.85 9550.21 2496.84 475.24 35.39 60.48 174.96 1321.67 342.08 81.31 0.00 1402.98 621.28 8113.87 少数股东权益 74.69318.87688.621232.87 负债和股东权益1347.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3777.07 6775.57 10749.72 营业成本 662.751128.621431.271677.95 销售费用 13.94107.82116.57153.44 研发费用 35.21 47.88 51.62 54.32 资产减值损失 -0.88 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.80400.00500.00600.00 其他收益 8.05 34.51 45.80 58.55 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 108.062442.293261.944456.79 净利润 88.312075.942772.653788.27 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 68.291831.762402.903244.02 少数股东损益 EBITDA 920.60 15.78 79.47 9.85 0.00 -0.66 108.08 0.16 19.75 20.02 152.16 3455.02 59.16 102.59 0.00 0.00 -1.19 2442.29 0.00 366.34 244.18 2047.65 4514.41 78.36 118.62 0.00 0.00 -1.82 3261.94 0.00 489.29 369.75 2766.80 5938.61 102.40 149.67 0.00 0.00 -2.59 4456.79 0.00 668.52 544.25 3861.80 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 120.36 615.68 2032.39 2710.43 净利润 88.31 2075.94 2772.65 3788.27 折旧摊销 37.37 38.69 48.84 60.97 营运资金变动 -36.18 -1100.14 -290.92 -541.40 其它 30.86 -398.81 -498.18 -597.41 投资活动现金流 -80.73 234.46 273.30 321.61 资本支出 -90.54 -165.54 -216.70 -268.39 投资变动 10.00 0.00 -10.00 -10.00 其他 -0.18 400.00 500.00 600.00 筹资活动现金流 34.05 -120.00 0.00 0.00 银行借款 120.00 -120.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -85.95 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 73.69 730.14 2305.69 3032.04 期初现金余额 33.64 107.33 837.47 3143.16 期末现金余额主要财务比率 107.33 837.47 3143.16 6175.20 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 136.09% 275.30% 30.66% 31.55% 营业利润增长 445.37% 2159.64% 33.56% 36.63% 归属母公司净利润增长 224.49% 2582.35% 31.18% 35.00% 获利能力（%）毛利率 28.01% 67.33% 68.30% 71.75% 净利率 9.59% 60.08% 61.42% 63.79% ROE 10.75%