2022年三季报点评：业绩持续高增，新能源车用嵌塑件加速放量

事件：公司发布2022年前三季度业绩报告 三季度业绩持续高增，季度利润创新高：兴瑞科技2022年前三季度营收12.7亿元，同比增长40%；归母净利润1.4亿元，同比增长62%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长84%。Q3单季营收5.1亿元，同比增长61%，环比增长28%；归母净利润0.66亿元，同比增长155%，环比增长53%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比增长193%，环比增长44%。公司毛利率水平逐步回升，2022年前三季度公司销售毛利率为24.69%，Q3单季毛利率为26.21%，同比提升1.69pct，环比提升1.69pct。 车用嵌塑件引领汽车集成化趋势，新能源车业务收入持续高增：新能源车用嵌塑件正在引领新能源车BDU、PDU等部件的集成化趋势。公司自2018年与松下协同研发嵌塑工艺，成功掌握镶嵌注塑核心工艺，实现从零组件到模组的研发生产能力突破，产品已经进入宝马、日产、通用等车企新能源车的供应链，国内市场，公司与C客户、汇川等企业深度合作，并且前瞻性布局成立热管理公司，为长期发展奠定基础；产能方面，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地项目已经于今年7月正式开工，预计于2024年上半年投产；东莞工厂也于今年三季度正式投产开始贡献营收。伴随客户拓展、产能扩建、产品研发有序进行，公司有望充分受益于车用嵌塑件渗透率的快速提升，新能源汽车业务收入维持高速增长。 智能终端：海外工厂产能加速爬坡，成本及距离优势驱动收入稳健增长：公司顺应智能终端产业链向东南亚转移趋势，在越南和印尼建厂布局智能终端产能扩张，一方面充分利用区位优势降低生产成本，另一方面在近距离优势下提高对客户的需求响应速度，双重优势助力公司在提高原有客户供货份额的同时切入更多客户供应链体系。公司持续提升智能终端产品丰富度，横向上将应用领域从智能机顶盒及网关拓展至智能安防、智能电视、智能穿戴等，纵向上秉持向更高价值量结构模组的研发思路，智能安防系列产品已实现量产。目前公司东南亚两地工厂正处于产能加速爬坡阶段，新产品也正陆续量产，智能终端业务实力将进一步增强，有望稳健贡献收入增量。 盈利预测与投资评级：公司新能源汽车电装板块产能扩产顺利且订单充足，智能终端海外工厂产能加速爬坡，基于此，我们维持公司的盈利预测，2022-2024年归母净利润分别为2.07/3.33/4.78亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为38/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险