2023年三季报点评：个性化定制需求向好驱动业绩高增，产能扩张助力长期成长

公司公布2023年三季报：23年前三季度营收5.52亿元/yoy+22.05%、归母净利0.94亿元/yoy+55.02%、扣非归母净利0.81亿元/yoy+70.35%，收入稳定增长、毛利率提升+费用率下滑带动业绩维持高增。单Q3看，营收1.82亿元/yoy+23.48%、归母净利2419万元/yoy+60.95%、扣非归母净利1859万元/yoy+57.97%，营收仍维持上半年超20%增速、印证公司接单持续处于较为饱满的状态，归母净利增速超营收主要系新增联营企业衢州酷特（主要经营产业互联网相关战略投资）贡献投资收益277万元、政府补助为主的非经损益增加234万元所致。 定制服装订单饱满，海外增速更高。1）分产品看，23H1年定制服装/咨询改造/医疗物资/其它收入分别同比23.65%/-43.09%/-91.30%/-4.2%、占比97%/0.3%/0.1%/2.5%，公司定制服装收入实现稳定增长，目前公司订单旺盛、供不应求，23H1西装/衬衣产能利用率分别为143%/110%。2）分地区看，23H1内销/外销收入分别同比+18.5%/+26.4%、占比62%/38%。今年在出口疲软背景下、公司海外仍维持较高增长、主要得益于公司今年以来加大对海外市场拓展、在海外成立办事处，服装品牌商、时尚设计师等B端产业客户拓展顺利，海外老客户粘性高+积极拓展新客户共同促外销收入实现较高增长。 23年以来毛利率提升、费用率下降带动净利率增长，单Q3费用率有所增长。1）毛利率：23Q1-3毛利率42.19%/yoy+2.05pct、主因高毛利率外销收入占比提升（23H1内销/外销毛利率分别为36.74%/52.65%），单Q3毛利率40.92%/yoy+1.41pct，延续增长态势。2）期间费用率：23Q1-3期间费用率24.93%/yoy-1.31pct、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.41/+1.35/-0.72/-0.53pct。单Q3看期间费用率28.8%/yoy+1.47pct，费用率提升主因公司积极开拓国内外客户、销售/管理费用率同比分别+1.02/+2.08pct至13.66%/+9.44%。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，23Q1-3归母净利率同比+3.63pct至17.09%。单Q3归母净利率同比+3.10pct，主因新增联营企业衢州酷特贡献投资收益277万元。4）存货：截至23Q3存货1.21亿元/yoy-3.95%，存货周转天数同比-19天至115天，库存通常为研发样衣及团购职业装。公司C 2M 产业互联网提升生产效率、存货及周转基本稳定。 盈利预测与投资评级：公司为私人定制龙头，打造 C2M 产业互联网实现大规模个性化定制。22年起公司海外出口订单较好，23年国内业务恢复稳定增长、海外业务延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态，10月公司新生产线投产、新增20%产能以满足秋冬旺季订单需求。展望未来，公司C 2M 优势显著、百万亿数据体量积累深厚，海外小B客户拓展顺利、订单持续高增，国内女装等品类不断拓展，同时公司筹备建设新厂房及生产线、新增产能满足需求高增态势。更长期看，公司智能制造具备可复制性，有望通过跨行业助力制造业升级、设立产业互联网发展基金进行资本赋能等拓展长期发展空间。考虑公司订单较为饱满及未来产能逐步扩张，我们将23-25年归母净利润预测从1.04/1.25/1.48亿元上调至1.31/1.72/2.30亿元、对应PE为34/26/19X，上调至“增持”评级。 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。